日本是最佳案例——这是央妈们的败局路线图
2016年08月04日 14:20:27
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我们身处的这个世界光怪陆离,总会有许多“罕见之事”不断冒出来,史无前例的QE,前所未有的负利率,还有一大片未知的未来。

分析师们总是试图从中寻找逻辑和关联,并给出预测。野村首席固收策略分析师Toshihiro Uomoto在8月3日的报告中给出的图景颇为悲观:

负利率政策推动全球债市收益率下行,金融机构利息收入下滑,而这将是金融系统“难以承受之重”的开始。那些依赖养老金和利息收入的群体不得不收缩开支。如果消费者信心的恶化刺激央行进一步放松货币政策,利率下降将加速利息收入滑坡,如此往复形成恶性循环。

如下图所示,原图来自野村报告,华尔街见闻汉化(点击放大):

野村大图最终版

Toshihiro认为,目前日本央行货币政策工具已经大范围用尽,上次利率决议只扩大ETF购买和美元贷款即说明了这一点,未来日本央行也将避免扩大降息和购债。

进一步下调负利率将伤害金融系统,并可能令银行和其他金融机构对信贷扩张更为迟疑。日本央行提高购债步伐也可能逼走市场参与者,甚至令国债市场成为央行一个人的独角戏,失去真正的市场属性

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下图显示的是日本央行激进货币政策对日本国债收益率曲线的影响,超长期国债收益率下滑尤为明显:

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这段时间,美国的利率曲线也在走平:

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野村认为,随着日本国债收益率的下滑,大量日本资金已经开始转战美国国债及其他主权债市场。其预计30年期美国国债收益率将在两年之内趋近于0。

日本央行的负利率政策已经拉低了日本国债收益率,而且目前未偿还的负收益率国债规模达到约900万亿日元。结果是,过去投向日本国债的大量资金反而正涌入美国国债以及其他主要国家的国债。

即便日本央行开始减少购债,也只会对收益率曲线产生微弱的影响,可能尚不足以抵消负利率政策对债市收益率的下行压力,因为日本央行可以在需要的时候进一步下调负利率。

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在这种情况下,全球收益率将继续走低,流出日本政府债券和股市的资金可能会被迫涌入公司债市场以及房地产市场,进而亦压低公司债市场的利率水平。上述提到的恶性循环将是一种可能的悲观景象。

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对于利率走低,也有不同的解释,除了追求收益说,在美银美林看来,投资者其实更偏好寻找安全资产。

资产的收益率和回报之间并不存在明显的线性关系。相较于收益率,投资者更乐于选择那些安全系数高的资产,比如国债。在违约风险和收益率风险之间,投资者更厌恶前者。并且国债收益率虽然不断走低,但是回报率却是多年来最好的品种之一。

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