美元涨疯:小心!这并非一次“鸽派加息”
2016年12月15日 09:05:38

本文来自:第一财经APP;作者:周艾琳

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时隔一年,美联储于北京时间12月15日03:00宣布加息25个基点,使得联邦基金利率从0.25%-0.5%上升至0.5%-0.75%,符合预期。

更值得注意的是,此前市场预计,“鸽派”的美联储主席耶伦以及以“鸽派”为主的联邦公开市场委员会(FOMC)将会实现一次“鸽派加息”,但事实似乎并非如此。

从声明公布直到耶伦开始演讲,美元指数便持续强势上攻。这也体现了市场对于明年加息速度更快的预期。截至同日04:50,美元指数突破102至102.25,这是近年来没有突破过的高位,而会议开始前美元指数仍徘徊在101上下;离岸人民币(CNH)兑美元下跌近72点至日低点6.9284,较美联储宣布加息之前大跌334点。

之所以说这并非是一次那么“鸽派”的加息,首先,美联储预计明年加息3次,这高于此前预测的2次。FOMC预计2017年适宜的联邦基金利率预期中值为1.375%(9月份料为1.125%),2018年年底料为2.125%(此前料为1.875%),2019年年底料为2.875%(此前料为2.625%),更长周期料为3.00%(此前料为2.900%)。

当然也有分析人士表示,去年美联储也预测2016年全年加息4次,但如今仅仅实现了一次。耶伦在03:30举行的发布会上表示,这只是一个小幅的预期提升,“主要因为几位委员的预期变化。未来财政政策和其他经济政策的改变,也会改变美联储的货币政策,但是具体如何展开仍然不确定。”

其次,耶伦明确表示,加息是对美国经济的信任票,美国经济具有韧性(resilient),并不认为美联储在通胀率问题上滞后于利率曲线。这个“信心票”也使得美元进一步上攻。

根据美联储的预测,2016年GDP增长预期中值为1.9%(此前料+1.8%),2017年年底料增2.1%(此前料+2.0%),2018年料增2.0%(此前料+2.0%),2019年料增1.9%(此前料+1.8%),更长周期料增1.8%(此前料+1.8%)。可见,整体经济预测都被小幅提升。

再来,早在10月,耶伦在波士顿的一次演讲中提及,要使经济从危机中完全复苏,可能需要“高压”政策。危机压制了产出,令工人失业并可能成为永久的伤害。这进一步暗示美联储倾向于在一段时间内让通胀继续回升。然而,耶伦在此次发布会上明确表示,从来没有说过倾向于经济保持高压。

其实,耶伦担心的是,“生产率增速已经处于非常低的水平”,她也指出,“教育、创新和竞争力政策可能会让这得到改善”,而并非要通过让经济过热、通胀过度超调来提升生产率。这可能也暗示,一旦通胀预期大幅攀升,美联储并不会过多容忍。

不过,耶伦认为,目前劳动力市场并无迹象表明存在“会迅速推高通胀率的”严重的劳动力短缺。劳动力市场闲置问题已经消退,但可能还存在些许疲软(slack)。

最后,另一个偏“鹰派”的信号在于,美联储此次也提及了缩表的可能性。“我们可能会缩表,未来美联储的资产负债表将缩小到比现在更小的水平,但还没有决定何时会开始缩表。”

其实,在经过三轮QE后,美联储要如何收缩高达4万亿美元的庞大资产负债表是摆在美联储面前迫切的问题。加息并不可怕,一旦美联储开始“缩表”,这无异于吞噬流动性的开始,也必定会造成市场动荡。

2008年金融危机迫使美联储连续推出三轮QE,美联储的资产规模从不足1万亿美元飙升到4.5万亿美元以上,占GDP比值从6%上涨至今的25%。美联储不仅增持了大量的美国国债,还破例购入MBS、机构债、期限拍卖工具TAF贷款、Maiden Fane救助基金等资产,为市场直接提供流动性支持。

本次声明指出,“委员会将维持美联储持有机构债券、MBS和到期国债拍卖后再投资本金的滚动投资政策。”但中长期来看,美联储可能会逐步下调用于再投资的本金比例,因为债券自然到期而造成的缩表效应将越来越明显。不过在这个过程中,美联储一定还会适时购买或抛售资产,以平滑资产负债表的波动,减少对长期利率的冲击。

尽管美联储表示,当前美国的经济状况可能也仅仅适宜渐进的加息,但市场的反应以及耶伦在发布会上的表态似乎已较大程度超出了此前预期。就未来美元的走势,资深外汇交易员也表示:“只要美元指数周K线收盘收在101.80上方,哪怕上方1个点,明年美元指数将震荡上行。技术上,美元指数毕竟已经突破箱体上限100.51,因此理论上的上行目标可以看到108.50水准,而这也是箱体目标位。”

当然也别忘了,明年美国经济究竟如何、究竟会再加息几次,美国新任总统特朗普以及其政策的落实情况仍然是最大的变数。此时,基辛格的一句话就至关重要——我们不要听特朗普说什么,而要看他怎么做。

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