锯与刀:当前全球金融市场的两个博弈结构

作者: 李丹
智库MFI首席经济学家江勋认为,最影响全球市场的是两套宏观管理体系及衍生的市场博弈结构:美国管理加息预期属钝刀割肉;中国市场清理政策属快刀斩麻。年内市场很可能替美国加息一次,中国宏观意图是全球“自主加息”化时率先探底。

本文由独立金融智库MFI(Macrosystem Finance Institute)发布,来自MFI首席经济学家江勋先生的点评

9月16日至17日美联储FOMC会议全球瞩目,但这个会议我认为恐怕还不能方向性的改变目前的市场风险结构,美联储大概率只能将加息的动能往后压抑。

目前全球金融市场已经不大关心基本面了,基本面的钝化让它暂时失去了意义。现在影响最大的是两个因子:全球东西半球,两套宏观管理体系及其衍生的市场博弈结构。

这就是:

a)在加息问题上,美联储牛皮糖般的预期管理,属钝刀子割肉;
b)在“中式次贷危机”中,中国屠夫式的市场清理政策,属快刀斩乱麻。

二者合谓:锯与刀。

对美联储这把锯子,市场已经形成强大的抗药性,甚至已进化出新的病毒,当市场普遍认为美联储并不具备加息条件,那么它一定会并已在进行“自主加息”处理——大宗商品暴跌及非美国家货币集体大幅主动回撤,市场在一步步抽离美联储的主动权,而自我实现其预期。为了出清市场这一判断,市场就还会把这一行动进行到底,直到美联储妥协。

就目前来看,美联储与市场之间的博弈处于均衡状态(胶着)。如果以美国国债长短期收益率差(7Y-6M)来看的话,2014年年初迄今,从2014年年初开始,市场大体已经代替美联储加了两轮息(每次25个BP),理论上美联储还有2-3次加息空间,但是这50-75个BP的步伐,是美联储自己来完成,还是市场帮助美联储完成?在多长时间内完成?这是目前金融市场演化的主线。

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我个人认为,市场可能至少还要代替美联储加一次息,剩下的归美联储,而且这个加息过程可能会绵延到2017年才能完成。因此,对全球来说,主流风险资产还没有到底。

年内市场再出现一次“自主加息”是大概率事件。一个结构性的原因是,全球又一次的令人担忧的通缩风险正在冒头。一方面中国在外汇管制框架下维稳汇率,导致中国在岸美元流动性拥挤而全球美元流动性减少;另一方面,由于次贷危机之后,全世界搞出天真的“非对称宽松”(财政政策与货币政策不对称,后面会专题来讲),导致现在主要经济体像日本欧洲都面临着优质抵押品不足的问题,你想宽松都宽松不了。

另外我还认为,也只有次中心国家的货币政策有新的空间,美联储名义上加息才有对冲空间。

接下来,我们看看看中国。对中国这把“手起刀落”的刀呢,市场感到手足无措,我们看到这两天机构投资者都是遍地嚎叫,怨声载道。虽然我对此也有保留意见,但是,你在一个赌场,其实也没有资格来讲市场道德。更重要的是,通过这种情绪,我们要观察到背后的宏观因子。

我们可以认为,中国的宏观意图,是在全球实质性的“自主加息”化大框架中,率先着陆,率先探底。这种探底是主动的,如果汇率不能彻底,那么利率上就需要更彻底,刚兑要破,破股票刚兑显然已进行到后期,但离结束还差一步,创业板上的股权质押我认为可能还是要破,虽然看上去风险比较远,但是跌到平仓线也就三四百点了(创业板指数),大股东坐庄炒股,没道理不破一破。股票之后,就是债券,主要是部分平台影子债务,这个还没有开始,但我想这个决心是已经下了。

中国政府野蛮归野蛮,下的决心,底线回撤之大,之快,已经大幅超于市场预期。中国就业无大问题,银行风险暂时可控,还可以顶着舆论的炮火拼一把。简单粗暴,有效就行。当然这是对系统而言,对个体来说,没法说。

因此,这一辅助分析之结论:

全球还会更坏,但中国在后面的调整中可能不会同步,而在中期内会率先探底。这一结论与我们在之前报告给出的框架一致,中美货币政策空间的打开,需要一个痛苦的过程,中国才刚刚打开一条缝。

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21条评论
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21 条评论
mike_sevor

文章写的好,算是对核心问题的一种表述。拜读了!

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扁嘴鸭

少见的好文章 作者好厉害呀。

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pineapple

抄袭高盛的结论 和对官方不切实际的幻想 ...:smile:

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ppfish

美帝金融战迟早得到报应

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tsdcr

你见过有人一边刺破泡沫,一边抽自己的血去补救的吗?作者逻辑混乱。

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