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【民生固收】地方政府债券、城投债观察8月报

作者: 李奇霖
2016-09-02 15:17
八月贵州地区城投债领涨0.78%,其次宁夏、湖南以及黑龙江地区涨幅也均超过了0.6%,表现出市场以地区“加风险”的投资策略;吉林、青海地区债券出现短期的回调,8月份分别下跌0.44%、0.09%。

报告摘要:

地方政府债券:新增地方债发行即将收尾

8月份地方政府债券共发行8394.5亿元,其中置换债券7134亿元,新增债券1260.5亿元,与7月份相比分别增长112.2%、138.9%和30.1%。截至8-31,新增地方债共发行11166元,保守估计今年的置换规模达到5万亿,则未来地方债的总供给约为1.4万亿,月均供给量3423.亿。

一级市场发行:交易所政策影响显现

8月城投债共发行1724.7亿,相比7月份减少了15%,其中公司债发行明显缩量,由上个月626.8亿减少至241.3亿元,交易所公司债发行条件收紧的政策影响较为明显;企业债亦从上个月的511.4亿元减少至320.8亿元。

发行成本:企业债利率上浮程度缩小

中票、短融的发行利率来看, 8 月份发行利率上浮较 7 月份小幅上升,由 14BP 升至 18BP ;企业债发行利率水平有小幅下降,连续发行企业债的几个省份中,山东、河南、重庆、湖南、四川以及江西等地区的发行利率上浮利差均有所收缩,绝对水平看,辽宁依然是上浮最多的地区(平均上浮 129BP ),安徽( 91BP )、江苏( 91BP )紧随其后。

二级市场:以地区“加风险”仍在继续

二级市场上,8月份各地区城投债价格(中债估值)依然是大面积上涨,但涨幅在前期的基础上已有所减小。单月行情来看,贵州地区城投债领涨0.78%,其次宁夏、湖南以及黑龙江地区涨幅均超过了0.6%,表现出市场以地区“加风险”的投资策略;吉林、青海地区债券出现短期的回调,8月份分别下跌0.44%、0.09%。

风险提示:

城投公司的融资环境受到监管政策变动影响,边际上有所收紧,流动性压力结构性显现。


正文:

地方政府债券:新增地方债发行即将收尾

8月份地方政府债券共发行8394.5亿元,其中置换债券7134亿元,新增债券1260.5亿元,与7月份相比分别增长112.2%、138.9%和30.1%。 新增债券中,一般债券发行1151.5亿,专项债券109亿元;置换债券中公开发行3340.7亿元(1965.3亿一般置换债券+1375.3亿专项置换债),定向发行3793.3亿元(1955.2亿一般置换债券+1838.1专项债券)。

截至8-31,新增地方债共发行11166元,保守估计今年的置换规模达到5万亿,则未来地方债的总供给约为1.4万亿,月均供给量3423.亿。

发行利率: 8月份地方债定向发行的利率上浮程度保持在32-45BP的水平;公开发行结果中,北京、河北、山西、浙江四个地区的发行利率相比于同期限国债上浮最少,处于0-1BP区间,而四川省成为成本上浮最多的地区,公开发行利率高出基准利率11-29BP。

二、 城投债市场表现

(一) 一级市场发行:交易所政策影响显现

8月城投债共发行1724.7亿,相比7月份减少了15%,其中公司债发行明显缩量,由上个月626.8亿减少至241.3亿元,交易所公司债发行条件收紧的政策影响较为明显;企业债亦从上个月的511.4亿元减少至320.8亿元。

从地区发行来看,江苏省依然是发行规模最大的地区,8月共发行352.8亿元城投债,其中公开发行占比68%,其次是天津市发行163亿,公开发行占比73%,陕西、山西分别仅发行20亿、15亿非公开债券。


8月份城投债发行共涉及155家发行主体,从城投主体的评级分布来看,AA、AA+评级主体依然是发行主力,分别有79家(比7月份增加22家)、36家(增加4家),另外AAA评级主体有31家(与7月份持平)、AA-评级主体有7家,全部企业中,中低评级企业(AA、AA-)占比51%。

分地区来看,辽宁、河北、江西、安徽的等地区8月份发债城投以AA及以下主体为主,云南、山西、广东、上海、天津的发行主体中AA+及以上高评级发行主体的占比超过了75%。


(二) 发行成本 : 企业债利率上浮程度缩小

从中票、短融的发行情况来看,8月共有13个省份发行了101只中短期票据,总发行规模为887.6亿元,平均发行期限为2.59年,债券主体评级以AA为主。其中,江苏省共发债25只规模总计180.5亿,福建省发行12只总计76亿元。

与7月份相比,城投发行中短期票据的利率上浮小幅提高 。相比于同期限、同评级城投债收益率曲线上浮程度,7月份企业中短期票据发行利率平均上浮14BP,8月份该数值提高至18BP。分地区看,连续两月有发债记录的省份中,贵州、新疆以及四川地区的城投融资成本下降明显,贵州地区由7月份的平均上浮67.1BP减少至15.9BP,新疆地区则由66.6BP下降至19.9BP;安徽省发行成本明显提高,广东地区城投一级市场的利率优势依然得到保持。

8月份企业债共发行320.8亿元,其中发行主体依然集于AA级主体,其中专项债券、项目收益债、小微债等创新型企业债发行了13只总计144.3亿。

从发行利率上浮情况来看,辽宁依然是风险溢价要求最高的地区 。总的来说,8月份城投公司企业债融资成本相较于市场收益率上浮程度与7月份相比有所降低,连续发行企业债的几个省份中,山东、河南、重庆、湖南、四川以及江西等地区的发行利率上浮利差均有所收缩;绝对水平看,辽宁依然是上浮最多的地区(平均上浮129BP),安徽(91BP)、江苏(91BP)紧随其后。

(三) 二级市场表现:以地区“加风险 仍在继续

8 月份各地区城投债价格(中债估值)依然是大面积上涨,但涨幅在前期的基础上已有所减小。从地区来看,与 7 月份相似,配置压力下华中以及西南、西北等非经济发达地区的城投债二级市场上涨领先,平均涨幅分别达到 0.47% 0.44% 0.37% ,东北地区的债券平均涨幅为 0.21% ,华南地区的涨势相对较弱,涨幅仅有 0.11%

单月行情来看,贵州地区城投债领涨0.78%,其次宁夏、湖南以及黑龙江地区涨幅也均超过了0.6%,表现出市场以地区“加风险”的投资策略;吉林、青海地区债券出现短期的回调,8月份分别下跌0.44%、0.09%。



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