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对话橡树资本Howard Marks——千亿美元资产管理者秘诀
2016-11-21 11:37
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他拥有近40年的市场经验,1995年和两位西部信托(TCW)的同事合计凑了1000万美元创业,如今把它做成了管理着1000亿美元的巨型对冲基金——橡树资本(Oaktree Investment),建立以来持续跑赢市场基准指数。他在福布斯全美富豪排名317位,身价近20亿美元。

从不做“预测”的大佬

我们从不依靠预测未来进行投资,”橡树资本霍华德·马克斯(Howard Marks)对华尔街见闻WEEX表示,“我们既不相信有人能预测未来,也不相信有人能基于预测来赚钱。”

马克斯认为,大多数人在“预测未来”的能力是上大致相同的,不会有人能持续不断的做出比他人更准确的预测。

但这里大家会有疑问说,投资难道不就一种“对未来配置资产”的行为吗?如果我们不去预测未来,又该如何进行投资呢?这听上去有些矛盾。

“问题不是预测未来,而是理解当下。”对此,马克斯提醒投资者们,经济就是周而复始的循环,每个周期的影响和结果其实差不多,不一样的只是引发周期转折的导火索不同而已。

所以,搞清楚经济的周期的整体“蓝图”以及我们如今在哪个阶段就变得尤为重要,基于此,我们便不需要预测未来。

周期“蓝图”

判断经济周期有很多方法和基准,霍华德·马克斯的方法是“债务周期”理论,这和他的同行、全球最大对冲基金桥水(Bridgewater)创始人雷·达里奥(Ray Dalio)的方法论类似——顺着债务这条“藤”摸清楚整个经济起伏的脉络。

对于马克斯的方法论,华尔街见闻WEEX将其简化成下面这张图:

周期

马克斯分析道,通常而言市场周期有四个阶段。第一个阶段是债务累计:当投资环境利好,追逐高风险能带来高回报的时候,债券发行量往往激增,但发行质量出现下降。

接下来出现由经济衰退或信贷紧缩等事件触发的债务危机。债务危机的后果则是信贷市场关闭,违约率飙升,债券价格下跌,继而投资者恐慌性抛售,资产供过于求,损失越来越大,所有这些使得高回报的投资机会开始显现。

随后,经济开始复苏,资本市场重新开放,投资者心态改善,资产价格迅速反弹,投资者实现超高回报。

再后来“这个周期将会延续。违约率下降,传统困境债务的供应量减少,投资金额激增。这时,投资者则应降低回报预期,进而在细分市场中挖掘投资机会。”

“这就是我们所说的周而复始的信贷周期:稳健型投资者要求高质量的债券,因而债券发行总量受限,高质量的债券发行自然违约率也低,低违约率使投资者自我感觉良好,自认为能承受更多风险,而风险承受能力的提高又致使投资者希望有更高的发行量,但伴随而来的是债券质量的降低,低质量的债券最终无法承受经济不景气的考验,从而导致违约率再度上升,投资者的避险情绪再次升高,如此循环往复。”

马克斯对华尔街见闻WEEX表示,今天的我们仍处在“积累债务”的Stage 1:

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30多年的债牛终结了吗?

最近债券市场遭遇抛售大潮,收益率急速上升,达里奥(Ray Dalio)、冈德拉克(Jeffrey Gundlach)等大佬们认为债券市场三十多年大牛市可能终结。对华尔街见闻WEEX抛出的这个问题,马克斯给出了颇为“另类”的回答,他认为投资者根本没必要在意趋势本身终结与否这件事。

“我在墙上挂有一幅利率走势图。我记得1982年的时候美国的贷款基本利率(Prime Rate)是22.25%,而2016年这个数字只有0.25%。利率到这个水平已经没有多少下跌空间了。”他称。

“因为空间有限了,所以,这个时候你说利率要上行的可能性显然是比下行的大。所以,提出债券牛市终结这一观点并不难。不过这个观点本身并不重要,也不是什么重大发现。”他表示。

“更重要的问题是,利率会上到很高?还是只会上一点点?利率上行的速度是快?还是慢?这些对投资才有用,”马克斯打趣的说道,“不过我不会把我的生命耗费在预测这些问题上。也许这个问题你该让达里奥,对还有格罗斯(Bill Gross),还有冈德拉克(Jeffrey Gundlach)他们来回答。”

利率上升怕了吗?

但是作为一个规模上千亿美元,主要持仓都是债券的大型投资机构,不管是达里奥还是马克斯,他们都没有太多的选择,除了债券没有安放资金的地方。如果市场收益率上行也就是债券价格下跌,这些基金本身不会遭遇巨额亏损吗?

对此,马克斯的回答依然出人意料。

“是的,我们持仓的账面价值确实会损失,但这些债券价格的调整是有限的。更重要的是,我们买入这些债券在一开始就不是基于对利率走势的预期,而是对债券背后企业的基本面/偿付能力和债券本身收益率之间是否合算来决定的。只要企业不违约,我们最后总能拿到本金和利息,所以我们不会亏损。”

马克斯表示,他的绝大多数债券都是持有到期,他们不会去判断未来的利率,然后来回在市场上买卖债券以博取短期利益。

“特朗普牛市”涨过头了吗?

原本市场预计希拉里大概率当选,随后股市、美元涨;若万一特朗普当选,股市、美元会双双下跌。可结果希拉里落选,股市和美元也没有如预期那般下跌,反而双双刷出新高。

对此,马克斯认为市场的确对特朗普当选后的前景乐观过头了。因为即便特朗普想当一个好总统,但他的政策有没有效果,他本身有没有足够的技能去制定、落地这些政策,都存在很大的疑问。

但是他也坦言很难说市场会冲到什么点位才停下来。

他认为因无法用科学的方法去衡量所有市场参与者的情绪,所以也就没办法说市场会涨100点还是150点。不过他也表示,不可知性正是金融市场有趣的地方。

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