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见闻速译:格罗斯6月投资展望——如何赚钱

作者: 许超
2017-06-14 08:46
在其6月最新的投资展望中,格罗斯再一次发出警告,称“不要被中央银行QE所创造的蓝天和近乎永远的低利率所迷惑,所有的市场都面临越来越大的风险。”

由于面对全球经济的长期阻力——目前这些阻力被贴上“新常态”或“长期停滞”标签,投资者开始诉诸于“用钱赚钱”,而不是采取老式的资本主义方式——通过对实体经济进行投资赚取金钱及利润。

如何通过用钱赚钱?将其简单地视为期限和风险的延伸——一切都开始于你钱包或者家中饼干罐中20美元或者100美元现金。由于美元现金收益率基本为零,而通货膨胀在1%-2%之间,所以现金的价值实际上在贬值。储蓄/投资者对于现金可能的替代选择包括更低的流动性,更长期同时在某些时候更高风险的资产。银行的存款赚取利息,同时获得ATM提取权将是可测量的第一步。实际收益率——超过0%但是考虑到银行费用及类似费用后基本上没有什么吸引力——将是通过钱赚钱的第一个例子。

但是资本主义,或者我可以说金融资本主义( finance-based capitalism),为了其储户和投资者的利益需要更高的回报率。对于个人及机构投资者而言,下一步可能的投资手段可能是6个月的CD(大额可转让存单)或者90天的国库券,这将使得收益率接近1%(至少在美国是这样,在欧洲和日本,其收益率是负数的,但这是另外一个故事了)。但1%的收益率并不能满足大多数投资者大约6%、7%甚至8%的复合回报率要求。因此更进一步的选择就是选择更高的风险/期限及低流动性的资产。公司债券,股票及私募股权是现金的合法延伸,是现代金融资本主义的一部分。只要经济增长,通胀保持相对保守的状态。投资者就可以用钱赚钱,所有的这一切都不是什么新鲜事物,其有助于勾勒出一个基本的过程,来理解为什么今天的经济与几十年前的不同,以及它为什么会导致以前没有的风险

这些差异和风险主要是由于长期逆风(secular headwinds)造成的,其影响难以在短期内观察到,就像全球变暖。新常态的高债务,人口老龄化、反全球化及技术或者劳动力的转移是主要的原因。高债务/人口老龄化/限制贸易的政府政策及大规模机器人的应用(而不是使用人),对实体经济中的创造性资本主义产生了反作用,而后者在21世纪初起了非常好的作用。在实体经济中的投资者(不仅仅是大型企业,而且包括小型企业及初创公司)感受到了这种逆风将阻碍需求上的增长,因此放缓了投资。生产率——这是经济增长和长期利润的主要动力,减缓了。事实上,美国和几乎所有发达国家的地区的生产率都已经连续5年接近持平,自2000年以来及随后的科技泡沫破裂衰退期间,每年仅有1%的增长。

所以,储蓄\投资者非但没有通过投资实体经济来赚钱,反而越来越多的被引向金融经济中——通过金钱赚钱。由于近8万亿的美元的央行QE资产购买及接近0乃至负数短期利率,这种货币政策逐步长期化,同时使得获利变得更加容易。银行利润率已经下跌,但是包括美国及全球其他国家的股票都在飙升。投资者发现用金钱赚钱是一项非常有利可图的事业,但这背后的战略的推动力是以央行对生产率增长的信仰作为交换的。实体经济正在被金融经济所掠夺。金融经济万世长存!

但资产价格及其增长率最终取决于实体经济,而现实的经济增长速度却受到了货币乃至未来财政政策等世俗力量似乎无法逆转的阻碍。事实上,正如我在以往投资前景中多次所提到的,货币政策现在可能对未来的经济增长产生负面影响。僵尸公司正在保持活力,而不是像二十世纪的熊彼特/达尔文“适者生存”的资本主义一样被毁灭。形成资本主义基础的标准商业模式,如保险公司,养老基金和银行业,都受到低收益的威胁,这反而产生了高资产价格。事实上,这些部门拥有较长期及久期的债务,其资产的价格并没有涨到可以弥补其以前的担保。所以我们看到波多黎各,底特律,也许伊利诺伊州在未来几年可能以某种方式违约。由日益破坏性的货币政策支持的金融资本主义开始侵蚀,而不是支持实体经济。

我想表达的一点在于:用钱赚钱是历史资本主义模式中固有的可接受的组成部分,但最终必须被引入实体经济来保持循环。资本主义的动脉现在已被堵塞,甚至被世俗的力量阻挡,当低/负利率与 “安全资产”相结合时,美国和全球经济增长远低于历史的常态平均水平。最终,投资者必须认识到这一风险,以及发达经济体“新一轮”长期逆风带来的失败的债务对冲及低增长率的结果。将全球变暖也放进这份清单中吧,你最终将获得非常低的资本回报率,同时用钱赚钱的策略也将不再有效。这一切什么时候会爆发则是投资者及决策者的难题。但是不要被中央银行QE所创造的蓝天和近乎永远的低利率所迷惑,所有的市场都面临越来越大的风险。

目前,通过承认“用钱赚钱”的不可持续性,至少现阶段要保守的创造货币。减少涉及的高风险策略,最终应该由“人造的”赢家代替央行印制的钞票。实体经济才是真正重要的,全球经济的实际增长是也将持续性的低于历史标准。

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