分化和风险——上市公司中报深度分析之一(徐寒飞/李豫泽)
2017-08-11 09:20
0

摘要:17年中报业绩预告表明:1)上市公司盈利状况多数出现好转,以机械设备、化工和过剩行业为主的行业资质整体改善,但行业内部分化亦在加剧,2)发债上市公司中,过剩行业正面预告公司数量明显高于其他行业,3)不过,仍需关注部分等级偏低,资产负债率较高,盈利持续下滑的企业出现评级下调的可能。

1、从业绩预告透视上市公司盈亏分布

业绩显著改善,正面预告占比过半,高于去年同期。截至目前,2017A股上市公司中,2186家已披露业绩预告(样本计算中,1)单一公司多次披露业绩预告,取最新公告作为样本,2)对比过往业绩预告同样取最后一次披露纳入统计)。一方面,根据业绩预告内容指向来看,盈利向好的公司总计1585家,占比将近72%。无论是较今年一季度,还是去年同期,均明显改善。另一方面,正面预告之所以出现较大增幅,与预增及略增公司数量提升有关,两者占全体业绩预告比例超过50%;同时,出现续盈的公司达到185家,明显高于1季度的60家。实际上,业绩预告正面和负面占比环比变动亦表明,续盈公司占比有所提高,反映1季度公司业绩回暖存在惯性。而负面业绩预告中,1季度现呈现首亏和续亏的企业,在2季度业绩的好转带动下,上半年盈利出现好转。因此,首亏和续亏企业数量占比明显回落。为进一步观测业绩预告中的结构情况,以下拆分企业性质和行业分布具体来看。

第一、根据上市公司企业性质来看,尽管Q1有回落,但民企负面预告占比依旧高于去年同期。绝对数量分布上,1)正面公告中,民企正面业绩预告显著高于其他企业类型,主要与其预增和略增占比(81%)较大有关。地方国企上市公司业绩预告亦向预增倾斜,达到103家。2)负面公告中,民企主要集中在略减,续亏企业数量较一季度明显下降。地方国企多呈续亏,数量上与一季度相当。相对占比变动方面,较1季度和去年同期相比,正面预告变动有限。负面预告中,尽管Q2披露负面预告的民企已经较Q1下滑,但仍高于去年同期,实际上表明今年民企上市公司盈利已经出现改善趋势。央企和地方国企披露业绩负面的企业数量较1季度反而有所提升。

第二、行业方面,机械设备、化工及过剩行业成绩亮眼与上述一致,我们同样采用绝对数量和相对占比变动对比解析。

1)正面业绩预告向机械设备、化工和电子行业倾斜,指向行业景气度回暖。一方面,机械设备行业受益于上半年基建投资维持较高增速的利好,加之中游行业需求支撑叠加换机需求,销售情况良好,收入增厚带动利润同比的回升。同时,从通用设备制造业和专业设备制造业固定资产累计投资规模来看,截至6月,前者虽在2季度回落影响下,规模与去年持平;但后者则维持较高增长,同期累积增速达到5%,行业景气度向上可见一斑。另一方面,环保严查,化工行业集中度提升。上半年环保督查力度加大,山东和河北等地严查高排放企业。受此影响,化工原料及化学制品PPI上半年各月同比均维持在7%以上,加之行业集中度提升,内部龙头企业率先收益,盈利出现改善。再者,电子行业则主要受益于下游手机零组件需求的好转。

2)负面业绩预告中,为何机械设备和化工行业依旧靠前?从两个角度来看,一方面,负面预警中,两大行业民企比例均超半数。机械设备和化工行业披露负面业绩预告的公司数量分别为53家和52家,民企数量均为35家。另一方面,业绩并未好转的企业,总资产规模普遍低于行业均值。根据1季度数据测算,机械设备行业总资产平均规模为86亿,化工行业则在116亿左右。而2季度披露负面业绩预警的企业,机械设备和化工业资产平均规模分别为29亿和56亿。

结合两方面来看,1)对于机械设备行业而言,上半年下游需求虽有好转,但上游钢铁行业价格的上涨,促使行业成本端走高,小型机械设备企业利润遭到挤压。而大型企业凭借规模效应,叠加率先享受行业景气度改善,盈利仍有一定好转。因此,负面业绩预告多集中在资产规模较小的民企。2)化工行业而言,环保趋严和供给侧改革同步,小型民企劣势显著,业绩下滑幅度更大。

3)占比相对变动表明过剩行业上半年业绩持续好转。尽管从绝对数量上来看,采掘、钢铁、有色和建材等过剩行业公司数量偏低,但占比相对变动指向其上半年业绩整体向好。一方面,正面业绩预告占比变动中,除机械设备外,采掘和有色均好于去年同期,钢铁行业则在上半年清理地条钢的影响下,市场份额向龙头集中,半年报正面业绩预告占比较一季度大幅提升。另外一方面,负面预警变动中,主要集中在计算机和电气设备,过剩行业占比较去年同期骤减。 

业绩变脸行业分布中,机械设备仍是主角业绩预告披露过程中,部分企业会出现业绩变脸,一方面,存在调整利润区间的可能,另一方面,部分企业会出现彻底反转,即:原有公告为盈利,后修正为亏损。实际上,初次业绩多披露在一季报中,业绩变脸企业的行业分布可大致研判作为2季度行业走势,但不排除公司业务原因造成。

从梳理结果来看,17年上半年出现业绩变脸的企业总计111家。变动方向上,出现业绩反转的企业中,1)由正面转向负面的企业总计38家,2)由负面转向正面的企业总计9家。除此之外,剩余企业以修正利润区间为主。从业绩反转行业分布来看,由正面转向负面的企业主要集中在机械设备和计算机,而由负面转向正面的企业则以轻工和机械设备为主。实际上,机械设备行业中业绩由最初正面转向负面的公司规模多尚属一般,也验证以上行业分化的逻辑。

2、发债上市公司业绩预告内容几何?

业绩好转企业占比超去年同期,与预增企业增加有关。我们根据目前二级市场存量信用债发行主体为标准,筛选目前已经公布业绩预告的上市公司。结果显示,发债的上市公司中,355家已经披露业绩预告。其中,正面业绩预告占比72%,高于去年同期的66%,主要与预增企业数量提升和负面公告企业减少有关。

行业分布方面,正面预告较去年增加,与过剩行业盈利持续改善有关。得益于供给侧改革,上半年中游行业复苏,化工、有色和钢铁等发债上市公司盈利能力整体有所回升,披露正面预告的企业数量整体靠前。同时,发债上市房企利润亦在上半年实现较大增长。

负面业绩预告中,弱化周期行业数量靠前,过剩行业企业数量有限。负面预警较去年同期下滑,与过剩行业盈利下沉放缓相联系。今年上半年业绩存在弱化倾向发债上市公司主要集中在公用事业、医药和传媒等行业。采掘和建筑装饰均为2家,化工和建材靠前,也仅为4家。

行业相对占比变动表明:正面业绩预告越多的行业,负面业绩预告数量越少。较去年同期相比,各行业占比变动表明,1)过剩行业出现正面业绩预告占比明显高于去年同期,2)传媒、医药和计算机等弱周期行业不仅正面预告占比中下滑,利润下滑甚至亏损的发债上市公司数量也不在少数。因此,占比变动上呈现出正面业绩预告越多的行业,负面业绩预告反而越少,这也表明过剩行业上半年以来盈利改善幅度快于弱周期行业。

哪些发债上市公司可能面临评级下调的风险?我们采用以下几个标准进行筛选,12017年有到期存量券,2)主体等级在AA及以下,3)业绩预告为负面。筛选结果表明,1Q2企业净利润下滑最大幅度均低于-20%2)尽管营收同比多为正,但掣肘于成本端过快膨胀,部分企业今年1季度净利润增速已经出现下滑,比如西部建设、圣农发展、华西能源等,3)其中,华西能源和西部建设一季度资产负债率已经超过65%

综上所述,17年中报业绩预告表明1)上市公司盈利状况多数出现好转,以机械设备、化工和过剩行业为主的行业资质整体改善,但行业内部分化亦在加剧,2)发债上市公司中,过剩行业正面预告公司数量明显高于其他行业,3)不过,仍需关注部分等级偏低,资产负债率较高,盈利持续下滑的企业出现评级下调的可能。


招商固收研究团队

徐寒飞、谭卓、姚思齐、李豫泽、刘郁、王菀婷

只要您有干货观点或文章,欢迎投稿入驻华尔街见闻名家专栏,联系邮箱:zhuanlan@wallstreetcn.com

收藏
相关新闻
请发表您的评论
暂无简介
总篇数
100
粉丝
945
实时行情
综览外汇商品股指债券