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谁将接棒美联储?——美联储主席换届前瞻
作者: WEEX
2017-10-24 12:03
下一任美联储主席人选确认在即,目前鲍威尔当选美联储主席的概率最高。泰勒有可能以理事或者副主席的身份加入美联储。耶伦仍将继续以理事的身份留在FOMC。

本文转载自:兴业研究,作者:郭嘉沂 , 张峻滔

特朗普或将在11月初亚洲访问之前完成对美联储主席提名,其更偏好一位兼具“实干派”出生,货币政策偏“鸽派”,同时配合弱化监管的美联储主席。

综合分析5名候选人后,我们认为鲍威尔当选美联储主席的概率最高。泰勒有可能以理事或者副主席的身份加入美联储。耶伦仍将继续以理事的身份留在FOMC。此前呼声最高的科恩与特朗普渐生嫌隙,当选概率下降但仍有当选的可能。

短期而言,美联储主席换届将给市场带来情绪上的波动。中长期而言,上述候选人当选都将大概率维持现有的“渐进加息,缓慢缩表”的政策现象。

近日特朗普已经完成对美联储主席候选人的面试。特朗普表示将在相当短的时间内决定下一任美联储主席人选。市场猜测特朗普将在11月初亚洲访问之前完成提名。本文将对美联储换届流程、候选人背景加以介绍,进而尝试推断可能当选的候选人,以及不同候选人可能给美元带来的影响。

换届流程与美联储现状

美联储的货币政策决策部门是联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee, FOMC)。FOMC投票委员满额应由12名委员组成,包括7名为联邦储备系统理事(含美联储主席和副主席各1名)、纽约联储主席,以及其他轮值地方联储主席4名。7位理事和纽约联储主席具有永久投票权,而其他地方联储主席则每年轮换投票。

根据1935年颁布的银行条例,美国总统委任7名美联储理事,提名必须得到参议院通过,任期为14年。美联储主席和副主席从FOMC委员中选出,任期4年,任命同样需要得到参议院确认。简而言之,总统提名美联储主席后,参议院对候选人进行审查,并投票表决是否通过提名。

在美联储副主席Fischer提前退休后,目前FOMC仅有4名理事(含美联储主席),空缺3人。对耶伦而言,除非主动辞职,否则无论是否连任美联储主席,她都将继续以理事身份留在FOMC直到2024年任期结束。这意味着,若提名耶伦连任或者鲍威尔当选主席,特朗普还可以再提名另外3名美联储理事。若特朗普提名耶伦或者鲍威尔以外的候选人担任主席,则可以再提名2名理事。

解码美联储主席候选人

五位美联储主席热门候选人分别为耶伦、鲍威尔、柯恩、泰勒和沃什。上述候选人大致可以分为“学院派”和“实干派”两类:其中耶伦、泰勒都有深厚的学术功底,曾在名校任教,是“学院派”的代表;柯恩、沃什、鲍威尔则有丰富的华尔街或政府机构任职经历,属于“实干派”。在货币政策方面,沃什和泰勒被市场贴上了“鹰派”的标签,而其他三位候选人则较为中性或“鸽派”。在金融监管方面,耶伦和沃什主张强化监管,柯恩和鲍威尔倾向于弱化监管,泰勒未有表态。

 特朗普就任后明确表示欣赏低利率政策,并且希望在未来放松金融监管。特朗普当前的幕僚多出身华尔街,反映了其实用主义作风。据此,我们猜测特朗普更偏好一位兼具“实干派”出身,货币政策上偏“鸽派”,同时配合弱化监管的美联储主席。以此标准,我们给五位热门候选人进行打分。

柯恩:本是最为理想的人选,事实上,他也是初期当选呼声最高的候选人。但近期媒体报道柯恩与特朗普渐生嫌隙,当选的概率有所下降。

鲍威尔:特朗普本人明确表示了鲍威尔当选的可能性。从政策匹配度而言,除了柯恩以外,鲍威尔是目前最适合的人选。若未当选主席,仍将以理事身份留在FOMC。

泰勒:特朗普也表示了泰勒入主美联储的可能性。泰勒因著名的“泰勒规则”被贴上了鹰派标签,但事实上“泰勒规则”在资产购买这一非常规工具大量使用后,已经难以机械套用。因而简单地认为泰勒是鹰派并不恰当。另外,泰勒有财政部的任职经历,这可能有助于他与特朗普在税改议题上产生共鸣。若泰勒未能当选美联储主席,仍有可能以理事或副主席身份加入美联储。

耶伦:“硬伤”在于反对弱化金融监管,这降低了她连任的概率。即便无法连任主席,仍将以理事身份留在FOMC。

沃什:岳父与特朗普私交甚密,但是其政策主张不符合特朗普诉求,当选可能性最低。

后市展望

首先需要明确,无论谁当选美联储主席,在FOMC表决中也仅握有一票。即便耶伦无法连任,仍将以理事身份继续留在FOMC之中。明年FOMC的构成不会较过去几年有显著变化,有投票权的委员构成整体仍以鸽派和中性立场官员为主。此外,特朗普未来可以继续提名鸽派或支持弱化监管的人物填补FOMC理事的空缺,满足他对于低利率和弱化监管的诉求。

美联储向来标榜政治独立性和数据导向,这一宗旨不会因美联储主席换届而改变。换言之,即便特朗普认命了自己“心仪”的美联储主席或其他理事,未来FOMC仍会保持决策的政治独立性,并非按特朗普意志行事。在上述前提下,美联储仍大概率维持现有的政策框架和渐进加息路径,且未来两年很可能依据FOMC点阵图暗示的加息次数进行加息。出于稳定市场预期和经济增长的考虑,缩表也不会太过激进。

短期而言,美联储主席换届将给市场带来情绪上的波动。若耶伦连任,短线利空美元、利多美债、美股、贵金属。若鲍威尔或柯恩当选,其弱化金融监管的主张可能利多美元、利多美股。若泰勒或沃什上台,因被市场视为鹰派人物,短线利多美元,利空美债、美股、贵金属。中长期而言,上述候选人当选都将大概率维持现有的政策框架,货币政策正常化对于美元的提振效用渐弱。当前市场聚焦于欧央行、英央行等的货币政策边际收紧。一旦欧央行明确货币政策正常化时间表,美元很可能正式进入熊市。然而,若美联储今年12月完成年内第三次加息,可能意味着FOMC点阵图的指示作用恢复。当前市场对于未来美联储能否达到FOMC点阵图暗示的加息次数仍持怀疑态度。若美联储在今年末或明年初以“鹰派”姿态矫正市场预期,美元仍会阶段性升值反弹,但难以回归此前的强势持续升值趋势。

从技术分析而言,美元指数在10月初走出了年初形成的下跌通道,近期以93.5为中枢震荡。若美联储持续吹风明年仍有3次加息,配合税改进程,美元指数可能进一步测试94.3至96区间的阻力,但要继续向上突破难度较大。未来欧元区等经济体货币政策正常化路径逐渐明朗后,美元指数升值周期将大概率终结。

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