实际利率突然上行的风险有多大?这是过去700年的教训

作者: 叶桢
过去700年,全球实际利率大概以每年1.6个基点的速度下降。从跨越七个世纪的利率数据中,可以发现八个和当前这轮全球实际利率下行特点相似的周期,最终它们都以激烈的方式逆转,两年内的平均飙升幅度高达315个基点。

摘要:过去700年,全球实际利率大概以每年1.6个基点的速度下降。从跨越七个世纪的利率数据中,可以发现八个和当前这轮全球实际利率下行特点相似的周期,最终它们都以激烈的方式逆转,两年内的平均飙升幅度高达315个基点。

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已经下行了30多年的全球实际利率,在历史长河中处于什么样的水平?

近日英国央行访问学者、哈佛大学教授Paul Schmelzing在一篇博客文章中,回顾了1311年以来全球实际利率水平,从跨越七个世纪的数据中,观察利率的周期,以及利率从“压抑期”中逆转的特点。

研究发现,1983年沃克尔紧缩之后的货币宽松政策主导的全球实际利率持续下行,实际上是更深层次的“跨世纪衰弱”的一部分,其根源可以追溯至十五世纪欧洲文艺复兴时期。

同时,回顾历史发现,在过去700年中,曾出现过八次和当前这轮全球实际利率下行特点相似的情况,最终它们都以激烈的方式逆转。

这也与前美联储主席格林斯潘(Alan Greenspan)的观点吻合。格林斯潘曾多次声称,利率必将上升,而且一旦开始上升,其迅速程度可能会令人吃惊。

以每年1.6个基点的速度下降

如下图所示,随着君士坦丁堡沦陷、奥斯曼帝国占领巴尔干半岛以及 “黄金大饥荒”时期的到来,全球实际利率在十五世纪中叶达到历史最高水平,之后开始下行。

这个转折点比传统认为的时点—1688年英国“金融革命”(Financial Revolution)—还要早,这个趋势在随后一系列事件,如宗教改革(基督教在16世纪至17世纪的教派分裂及改革运动)、三十年战争(1618年-1648年由神圣罗马帝国的内战演变而成的一场大规模战争)以及现代全球化的到来下而被强化。

过去700年,全球平均实际利率为4.78%,在过去两百年,全球平均实际利率下降至2.6%。对数据进行回归分析可以发现,全球实际利率大概以每年1.6个基点的速度下降。


 

剧烈的逆转

在过去700年中,曾出现过八次和当前这轮全球实际利率下行特点相似的情况。当前这轮已经持续了34年的利率下行周期的持续时间在历史上是第二长的。

按利率下滑程度来看,1325年至1353年期间,利率被压缩的程度最为显著,全球实际利率大幅减少了1700个基点。

而全球实际利率的历史低谷出现在1948年,当时的全球实际利率水平低至-5.3%。

下图显示了九次“利率压抑”时期的发生时点和持续时间:

那么这些利率压抑期是如何结束的呢?

Schmelzing总结道,大多数利率萧条期都是以迅速、非线性的方式逆转。平均来看,当实际利率触及所处周期的低点,随后24个月内的飙升幅度高达315个基点。在其中两个比较极端的情况下,甚至出现实际利率在两年内飙升了600个基点。

低利率的逆转大多数都是由地缘政治事件或灾难事件所导致,例如黑死病、第二次世界大战等。少数几个萧条期的结束是由基本面决定的,表现为过度储蓄和通胀疲软。

其中与当下全球实际利率情况最为相似的是19世纪80年代至90年代的全球长期萧条(Long Depression)。

当时,在长达数年的全球铁路投资狂潮之后,1873年经济恐慌触发了长达二十多年的生产率低增长,通货紧缩以及全球民粹主义和保护主义抬头。

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東方

杠杆率越大,脆弱性越大,最终负债表重写!

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湾内兔爷

切莫刻舟求剑,以前没有QE。信用货币时代央妈火力无限,可以直接无限量购买各期限国债企业债,锚定利率在任何想要的水平水平。

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perugiamario

小编写这个自己信吗?利率真要是这么上升央行们早就坐不住了

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