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【国君策略】中美双加息,股债影响几何
作者: 李少君
2017-12-14 16:41
伴随美联储加息,中国人民银行提高短端利率。预计对股市节奏的影响有限,并且将边际递减。债市短期或回调,但整体仍将维持弱势。

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导读


伴随美联储加息,中国人民银行提高短端利率。预计对股市节奏的影响有限,并且将边际递减。债市短期或回调,但整体仍将维持弱势。


摘要


事件回顾:美联储12月13日将联邦基金利率由1.25%上调至1.5%后,中国人民银行随后宣布将公开市场7天、28天期逆回购利率、以及MLF利率分别上调5bp。


央行上调短端利率,原因有三:第一海外因素跟进美联储加息,稳定人民币汇率以及中美利差。目前,参众两院主要代表,已就税改法案达成原则性一致,特朗普税改将于2017年底前落地。税改短期内将提振美元,刺激美国就业与经济增长、改善通胀。2018年,美联储加息缩表或提速。第二,国内因素。提高短端利率,是防范金融风险、积极稳妥推进金融领域去杠杆的明确信号。近期包括国债的债券市场利率大幅走高,短端政策利率上行,将有效抑制机构套利及市场定价扭曲。另一方面,也是未雨绸缪、提前防范通胀风险的重要抓手。随着PPI持续高位,或向CPI进一步传导;猪周期对CPI拖累作用渐趋弱化;医疗改革、消费升级带来服务类价格上涨,明年通胀压力将有所抬头。第三,时间窗口目前,经济基本面保持较强的韧性。前三季度GDP增速达6.9%,11月PMI指数保持在51.8%较高水平。M2与社融增速也双超预期。目前是主动提高短端利率的较佳时机。


对股市节奏的影响有限,并且将边际递减。第一,本轮驱动A股大势的基础,是企业盈利向好,并没有因利率抬升而弱化。第二,利率上行会影响股市节奏,但要区分两种情况。一是“外生因素”。由海外税改加息,国内金融去杠杆推升的利率,是外生冲击,随着靴子落地,对股市节奏影响是非趋势、一次性和阶段性的。二是“内生因素”。因通胀抬头带动的利率上行,是“内生催化”,对股市节奏的影响更持久。因此关注焦点,应从美国税改加息、国内金融去杠杆,更多地转向通胀压力。短期内,通胀压力尚未显化。因此我们判断:利率上行对股市节奏影响有限,并且将边际递减。


债市短期内或回调,但总体看仍将维持弱势。中美加息靴子落地,或提振市场情绪。然而,美国税改、基建等因素仍在继续发酵,市场对金融去杠杆后续政策落地仍在观望,并抱有期待。债市风险偏好,恐难得到根本改善。


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李少君 首席策略

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