【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报
2018-02-13 17:08
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作者

郭步超联系人,SAC执业证书编号:S0080116100006

王海波分析员SAC执业证书编号: S0080517040002

鲁雁君联系人,SAC执业证书编号:S0080117050013

雷文斓联系人,SAC执业证书编号:S0080116090029

邱赛赛联系人,SAC执业证书编号:S0080116100025

张烁文联系人,SAC执业证书编号:S0080117110092

王瑞娟分析员,SAC执业证书编号: S0080515060003

   分析员,SAC执业证书编号:S0080511030007SFC CE Ref: BBP876

姬江帆分析员,SAC执业证书编号:S0080511030008SFC CE Ref: BDF391


信用点评

 从发行品种看,共1家发行人公告发行1支短融,发行额5亿元;共27家发行人公告发行30支超短融,发行额456亿元;共7家发行人公告发行7支中期票据,总发行额105亿元。从行业分布看,本周短融中票共发行38支,其中城投9支,占比23.7%,比上周略降;产业债方面,电力7支,高速公路6支,综合投资4支,基建设施3支,煤炭2支,钢铁、化工、机械设备、贸易、农业、燃气、医药各1支。本周短融中票公告发行额合计566亿元,比上周减少381.9亿元,发行额位居前五位的行业包括电力205亿元,高速公路125亿元,综合投资67亿元,城投66亿元和煤炭25亿元。

 本周发行人中,东方园林、金鸿控股、皇氏集团为非国有企业,其余发行人为国有企业。本周发行人中,东方园林、厦门国贸、国药控股、金鸿控股、安徽水利、皇氏集团为上市公司,其余发行人均为非上市公司。

 本周首次发行公募债券的发行人为皇氏集团,发行人是国内最大的水牛奶生产商,14年以来通过外延式并购进入影视和信息服务等行业,盈利规模有限且持续面临自由现金流缺口,账面商誉占净资产的41%,有一定的减值风险。投机级发行人中,部分发行人存在评级虚高风险。其中阳煤历史债务负担沉重,吉林高速含补贴EBITDA规模仅40亿元左右,且自由现金流缺口大,越秀集团经营现金流持续净流出,债务负担较重;湘高速是债务最重的省级高速公路发行人;厦国贸集永续债务重;东方园林持续面临自由现金流缺口。

 本周永续中票有18扬州经开MTN00218淮安水利MTN001,发行条款统计见附表2。本周永续债发行人均为非上市公司,强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说,目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强,但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质;递延支付利息约束条款并不是很强,发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关,信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强,选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

 本周发行人不涉及评级调整。扬州经开债务负担持续下降,17年政府注资后货币资金和净资产增长。



本文所引为报告摘要部分,报告原文请见2018213日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*王海波,王瑞娟,许艳,姬江帆:信用分析周报*中国短期融资券及中期票据信用分析周报

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