读要闻 | 联通混改“生死时速” :780亿只为买一张5G时代末班车票

作者: 汤白露
中国联通在4G时代的落后局面还会带入下一个竞争阶段吗?中国联通混改融资780亿怎么花?脱胎换骨的中国联通如何跨越5G商用的新栅栏?

本文来自华尔街见闻付费栏目《见闻主编精选》。

中国联通混改一波三折,最新披露的混改方案仍有“突破点”,甚至超出业界预期。

8月16日,中国联通与战略投资者签署合作框架协议。根据公告,中国联通将以每股6.83元向14家包括BATJ在内的投资者发行90.37亿股A股新股,并由中国联通向上述投资人出售19亿老股。

中国联通披露,此次混改融资的780亿元主要用于4G与5G网络建设,以及相关创新业务,并加快推进战略转型。

其中一个疑问在于,上述公告并未披露用于4G与5G网络建设的具体投资金额。华尔街见闻从有关权威渠道获悉,联通计划投资180亿到4G网络扩建,未来是否增加,将根据具体情况来扩容。

多家券商与机构皆表示,中国联通在4G时代的落后局面还会带入下一个竞争阶段吗?目前联通在5G起跑线上并未取得领先地位,那么2-3年后进入5G商用时代,联通能奋勇直追吗?

值得中国联通管理层忧虑的是,联通混改如何借力BATJ战略投资者,迅速改变“处处夹击”的局面?

股权结构新变化

“看好此次包括BATJ战略资本加入,中国联通将获得一次脱胎换骨与新生的契机,在一定程度上改善当下不利的竞争局面。”一位公募基金投研部相关负责人告诉华尔街见闻。

在定价方面,该人士指出,中国联通35.19%的股份售价747亿元,以此测算,中国联通价值约2123亿人民币,而目前中国联通市值约1750多亿元。因此售价并不算高,其中的原因外界无法知晓。

根据公告此次混改完成后,按照发行上限计算,联通集团合计持有中国联通A股公司约36.67%股份。

其他主要股东持股比例分别为:中国人寿(10.22%)、腾讯信达(5.18%)、百度鹏寰(3.30%)、京东三弘(2.36%)、阿里创投(2.04%)、苏宁云商(1.88%)、光启互联(1.88%)、淮海方舟(0.33%)、兴全基金(1.88%)、结构调整基金(6.11%)。上述战略投资者合计持有中国联通约35.19%股份。

综合来看,中国联通此次混改带来的“突破点”集中体现在以下几个方面:

1)联通集团对中国联通的持股比例从原来的63.7%降低到36.7%,这是几年前做不到的;

2)融资780亿元,大大弥补了4G与5G业务创新的资金需求,解除了后顾之忧;

3)有了资金支持之后,中国联通在营销投入、物联网、5G网络建设都会增加;

4)多数券商与机构看好BATJ战略资本加入,中国联通将获得一次脱胎换骨与新生的契机;

5)“联通集团+中国人寿+国有企业结构调整基金”:这三家国有背景股东绝对控股,这是一种制度创新,满足了多家国资股权加起来实现控股的目的。 

定增比例与对价“急需豁免”?

颇蹊跷的是,昨晚中国联通首先撤销了三则公告,半夜之后又重新发布新公告,宣布三天内再重新公布方案并复牌。究竟发生了什么?

据有关媒体报道,原因在于混改方案中涉及的定增比例与对价与证券市场定增新规不相符,因此需要得到主管部门豁免。

市场人士认为,这一方案与中国证监会的定增新规存在两处相悖,最关键的两大问题即定价和定增比例。

事实上,证监会有关定增新规在推出之际便引来争议。业界认为,这一新规虽然是为了遏制恶意的炒作性重组,但是势必束缚正常的产业重组。其中特别有一种观点指出,新规同样会对中国联通混改进程造成重大影响,不料果然被言中。 

据了解,中国联通与证监会新规相悖的“两大问题”分别体现在以下方面——

1) 关于定增比例:

今年2月,证监会发布最新修订的《上市公司非公开发行股票实施细则》和《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》,提出上市公司新发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。但是中国联通方案显示,这一比例达到42.63%,远远超过了20%的相关规定。

2) 关于定价问题:

中国联通此次非公开发行价为6.83元/股,公告称不低于定价基准日(董事会第十次会议决议公告日2017年8月17日)前20个交易日公司股票交易均价,并伴有三年锁定期。

3月31日停牌前,中国联通H股对A股一直溢价,停牌时A股为7.47元,而港股目前为11.94港元,约合10.21人民币,高于6.83元/股的定增价。不过,联通H股是红筹股,和联通A股的主体并不一致 ,价格并不可比。

但是,定增新规已明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日,但未明确A股和H股价格不一样的时候如何定价。

有关人士指出,定增价格和比例问题正是中国联通混改面临的最大技术性障碍,需要向中央领导或国企改革领导小组提出申请豁免,才能最后确定是否可以不受上述规则限制。

此外,市场传言,证监会的上述新规还规定,上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的,本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。经查阅,中国联通历史上并没有定增记录,所以18个月的限制期不会影响本次定增进程。

目前外界尚不能确定,中国联通的混改方案是否需要遵从这份2月份正式发布并实施的定增新规。

BATJ带来了什么?

据了解,重组框架协议确定之后,中国联通董事长王晓初非常兴奋。他表示,中国联通是国内第一家成功拉来四大互联网巨头(BATJ)的上市公司。

据了解,8月15日,王晓初主持了一场中国联通半封闭式交流会。在当晚的交流会上,王晓初的兴奋之情溢于言表。

王晓初表示,联通混改不仅是引入资金,更重要的是通过引进投资者重新整合内部业务,或者发现新的业务增长点,以形成新的竞争力。与此同时,互联网业务与中国联通业务进行融合,将流量和大数据转化为现金流才是未来业务发展的大方向。

根据上述交流会传出的消息,王晓初当晚的讲话可以概括为三点:

1)中国联通是目前唯一一家集团级混改的央企。2)战略投资者引入主要是创新、完善改革,激励发展。3)联通必须坚持体制改革,完善治理,强化激励,提升活力。

国信证券报告称,引入民营资本参与混改,可改善中国联通的债务状况,也可以让联通进行下一步投资布局。从基站数量上看,联通4G基站与另外两家运营商有明显差距,其主要原因是债台高企,资金状况难以进行扩建。从这一点来看,此次融资可以缓解中国联通资金压力,加速建设4G网络并提前布局5G,缩短与另外两家运营商的网络覆盖差距。

中信建投研报指出,中国联通作为目前第一家电信行业的央企混改,应该加大与BATJ战略投资者在业务方面的融合,并在新金融、电商、AI等新业务模式上合作,在CDN与物联网等资源上实现共享,业务协同。

总体而言,这些资金进来后,中国联通的营销投入、物联网、网络建设都会增加。而且之前联通有瓶颈的地方,都会有比较大的好转。需要指出的是,中国联通要彻底改变目前的不利局面,难度还是很大的。

1)中国联通与腾讯开展了很深的业务合作。比如2016年10月,双方联手推出售 价19元的“腾讯大王卡”——针对腾讯应用(比如、QQ、腾讯视频、QQ音乐、腾讯游戏)的定向流量优惠套餐。 仅仅通过这一套餐的合作,腾讯在短短的半年时间里,就给联通带来2000万的用户。

2) 中国联通也与阿里建立了创新业务,比如钉钉卡套餐。

3)关于渠道开放与拓展方面:中国联通有关人士表示,比如说互联网公司庞大的触点,可以帮助公司通过互联网销售,比实体销售更方便。该人士举了京东的合作例子。 

5G牌照“生死时速”

有关券商认为,如果中国联通在与各部委针对混改扶持政策的沟通中,能够将获得5G牌照的时间比中国移动提前一年或者6个月,则其通过混改引入的资金就能在5G建网效率上发挥出最大的效应。

拿到5G牌照之后,中国联通再通过与阿里巴巴、腾讯等战略投资者在5G业务上形成排他性合作的联盟。这样一来,中国联通在5G时代会成为央企混改的成功案例,并增强与中国移动的竞争力。

据华尔街见闻了解,根据中国联通上述交流会透露的消息,可能对于5G的建设规划仍然颇让投资者失望。

事实上,上述交流会还提出了以下内容,仅供参考。

1)2016年联通网络投入接近2000亿,具备一定的竞争力。但是4G的承载量目前是35%,计划投资180亿到4G网络扩建,未来是否增加到60%,会根据具体情况来扩容。

2)在5G之前,联通的投资将会保持平稳的态势。同时,由于未来5G的演进方法和3/4G的方式不同,5G是应用驱动型,所以预计将采用渐进的方式。5G还需要2-3年的成熟期,所以目前仍然需要4G扩容从而带来运营收入。

3)估计5G将在2020年达到商用水平,目前联通主要是跟踪,还不存在大规模投资5G的问题。

4)此次混改募集的资金将全部投资到中国联通的红筹公司。

5)关于联通在5G方面的具体投入计划有吗?该人士表示,2G迁移到4G与4G迁移到5G是不一样的,因为4G和5G需要共存,不像4G替代3G,所以5G的投资还需要实验与等待。

三大电信运营商5G布局对比

华尔街投行Jefferies(杰富瑞)则预估,中国移动、中国电信和中国联通将于2019年启动5G基础建设,预计7年内总支出金额达1800亿美元(约合人民币1.2万亿元),远高于2013~2020年的4G投资金额(1170亿美元)。

中国电信5G基站建设(已经开始领先):

1)中国电信已经南京建成4个5G基站,未来计划将在南京区域内增加600个5G基站。

2)中国电信开展5G研究测试,以6GHz以下频段为首发5G网络,规划到2025年,推动5G技术落地应用。同时在雄安新区全面覆盖天翼4G和NB-IoT,将5G试验网提前布局。

3)8月8日,中国电信宣布,2017年100G DWDM/OTN设备集采项目(第一批)扩容部分的资金已落实,具备采购条件,拟采取单一来源方式采购。这也是中国电信迎接5G到来的其中一步。

中国联通5G外场实验基地(并未取得领先优势):

1)目前中国联通联手华为在构建了首个5G外场实验基地,同时验证5G进行覆盖、移动性、高低频融合、上行频谱共享等技术方案。

2)与此同时,中国联通未来也会选择在上海地区针对5G产品进行商用验证。

3)中国联通表示,目前已经与国内外多家公司合作,建立5G实验室并计划推进5G商用化部署。 

4)中国联通力争在混改的扶持政策中,比中国移动提前一年或6个月获得5G牌照。

中国移动2019年开始投资5G(并未取得领先优势)

据了解,在中国电信、中国联通加紧布局的同时,中国移动却不疾不徐。

1)在近日的中国移动中期业绩记者会上,中国移动董事长尚冰指出,“关于5G投资,2019至2020年才是高峰,因为有关5G制式标准会在下半年才订立。”

2)对于5G发展态度,中国移动更加注重的是产业的发展趋势,以及商业模式的成熟度。

3)中国移动首席执行官李跃表示,并不认为在2019年对5G进行投资会太迟,因为届时终端手机才会开始推出。