「安信三板-政策快评」分行业+分层次差异化监管再升级【诸海滨团队】

作者: 诸海滨
「安信三板」分行业+分层次差异化监管再升级 —新三板差异化信息披露专题研究系列二【诸海滨团队】

重大消息


分行业+分层次差异化监管再升级

—新三板差异化信息披露专题研究系列二


事件

转公司于2018年5月3日晚间发布《全国中小企业股份转让系统公开转让说明书信息披露指引—医药制造公司》《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露指引—医药制造公司》公告。并表示,相关文件自2018年7月1日起生效实施,创新层的医药制造业挂牌公司应当按照本指引的规定履行信息披露义务,基础层的医药制造业挂牌公司可以参照本指引的规定履行信息披露义务。



针对此次事件,安信新三板团队对其影响的点评如下


我们在2017年12月12日发布专题报告《信息披露的分层?——新三板差异化信息披露专题研究》中对《全国中小企业股份转让系统公开转让说明书信息披露指引第7号——软件和信息技术服务公司(试行)》进行了详细解析,并提到2017政策已向信息披露为核心的思路出发,此次医药制造行业指引的发布持续印证了2018年以来的政策导向。


1.政策影响偏乐观,企业差异化信息披露要求背后或亟待差异化配套政策的推出:我们认为本次信息披露指引对市场的影响偏乐观。整体来看,股转公司在上交所、深交所医药行业披露的基础上新增了多项披露要求,有利于挂牌公司的规范经营和投资者对企业运营分险的把握。此外,虽然部分披露要求仍低于上交所、深交所,但是整体信息披露质量已提高,利于投资者做出决策。对于创新层医药制造企业而言,必须履行此次出台的信息披露指引,而政策对于基础层企业则预留了一定的选择空间。去年至今横向分行业信息披露指引的不断出台以及纵向分层制度的改革都反映出当前差异化监管的政策导向,我们认为,在企业义务与权力对等的前提下,后续差异化配套政策的推出或将值得期待。


2.新增对于医药“一致性评价”相关披露要求:由于上交所是在15年9月发布的医药制造相关信息披露指引,那时一致性评价相关政策的影响,及其带来的行业变化尚未显现,故而上交所披露要求未涉及“一致性评价”。深交所亦未见相关规定。本次,股转公司新增了“一致性评价”相关规定,与时俱进,符合国家政策导向。


3.新增对中药饮片、中成药的相关披露要求,针对“变化达30%”的信息披露红线,股转公司相关要求仍低于上交所:股转公司表示:“从事中药饮片加工、中成药生产业务的,应当披露主要药(产)品涉及的中药药材的品种、供求情况、采购模式、质量控制措施以及其价格波动对公司的影响情况。”上交所、深交所未见相关规定。在上交所的规定中,相关数据同比变化达30%以上的,应当说明原因的事项包括:销售费用占同期营业收入的比例、营业收入、营业成本、毛利率及同比增减情况(上交所要求进行同行业对比)、公司研发投入总额分别占公司最近一期经审计的净资产、营业收入的比例、主要药(产)品划分的研发投入及其占营业收入和成本的比例。股转公司仅对营业收入、营业成本、毛利率相关变动提出了披露要求。


4.美国分行业监管体系已经成熟:美国证券市场的行业监管配套体系比较成熟,在监管架构上,SEC的公司金融部下设12个行业办公室,分别分管一个或多个行业。每个行业办公室负责人都直接对副总监负责,同时副总监和总监监督报告审查的全过程。在美国的监管体系中,SEC制定了S-X条例对公司信息披露进行了规定具体行业包括银行业、房地产、石油与天燃气、保险、矿产经营。



01

继信息技术行业信息披露指引之后,医药制造行业信息披露指引出台,新规自7月1日生效实施

股转公司于2018年5月3日晚间发布《全国中小企业股份转让系统公开转让说明书信息披露指引—医药制造公司》《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露指引—医药制造公司》公告。并表示,相关文件自2018年7月1日起生效实施,创新层的医药制造业挂牌公司应当按照本指引的规定履行信息披露义务,基础层的医药制造业挂牌公司可以参照本指引的规定履行信息披露义务。

 

股转公司表示,本次发布的医药制造公司信息披露指引主要有三大特点:

 

一、从满足投资者信息需求为出发点,引导公司充分披露反映其投资价值和投资风险的业务信息。同时,考量了公司在商业秘密保护、信披成本方面的诉求,并力求符合监管机构的规范性要求。

 

二、围绕医药制造公司的行业特征,对现行的信息披露要求进行补充和细化。全国股转公司结合医药制造行业监管力度大、研发周期长、研发投入大、研发失败率高的特点,对医药制造公司的产品信息、满足监管要求、知识产权、研发模式、研发支出、研发项目等信息提出了具体的披露要求。

 

三、首次信息披露与持续信息披露联动,分行业信息披露与分层信息披露有机结合。公开转让说明书与年度报告、临时报告在业务信息的披露要求上尽量保持连续、一致;《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露指引—医药制造公司》对创新层的医药制造业挂牌公司强制适用,对基础层医药制造业挂牌公司则是鼓励适用。



02

针对部分事项,股转公司提出了较高的信息披露要求

我们比较了《全国中小企业股份转让系统公开转让说明书信息披露指引—医药制造公司》《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露指引—医药制造公司》与上交所《上市公司行业信息披露指引第七号——医药制造》、深交所《深圳证券交易所创业板行业信息披露指引第 2 号——上市公司从事药品、生物制品业务(2015 年修订)》,发现有如下差异。


2.1. 对公司主要医药产品提出了10项披露要求,较上交所新增1项

针对公司主要药(产)品,股转公司的信息披露要求严于上交所、深交所。股转公司新增了对药(产)品剂型的披露要求。我们认为这是“药品信息披露要求”的一个进步,例如我们之前写的微球制剂报告所示,不同产品由于剂型的不同,效果也会呈现很大差异。

 

股转公司对主要药(产)品未做详细规定。参考上交所相关规定:主要药(产)品,是指占公司最近一期销售量、营业收入或净利润的10%以上的药(产)品,以及销售量、营业收入、净利润、毛利率排名前5的药(产)品



2.2.针对“变化达30%”的信息披露红线,股转公司相关要求仍低于上交所

股转公司规定:公司应当按照其药(产)品的主要治疗领域或主要药(产)品分类或公司认为更有利于满足投资者行业信息需求的其他分类标准,分别披露报告期营业收入、营业成本、毛利率及同比增减情况。相关数据同比变化达30%及以上的,应当说明发生重大变化的原因。

 

在上交所的规定中,相关数据同比变化达30%以上的,应当说明原因的事项包括:销售费用占同期营业收入的比例、营业收入、营业成本、毛利率及同比增减情况(上交所要求进行同行业对比)、公司研发投入总额分别占公司最近一期经审计的净资产、营业收入的比例、主要药(产)品划分的研发投入及其占营业收入和成本的比例。



2.3.新增“一致性评价”相关披露要求

原CFDA虽然已于12年启动一致性评价,但之后因一致性评价方法相关争议而未能全面启动。由于上交所是在15年9月发布的医药制造相关信息披露指引,那时候一致性评价相关政策的影响,及其带来的行业变化尚未显现。上交所对“一致性评价”未涉及。深交所亦未见相关规定。

 

相较上交所、深交所,股转公司新增“一致性评价”相关披露要求:“公司仿制药产品一致性评价被受理或通过”,“应当及时披露,并说明对公司的影响”。“公司药(产)品属于依法应开展一致性评价的仿制药的,应披露一致性评价申报及审批情况、药(产)品的生产工艺和技术情况。”

 

从CDE披露的数据可以看到,目前各仿制药企业的一致性评价工作正如火如荼地展开,相关产品是否通过一致性评价预计也对公司未来发展会产生重大影响。本次,股转公司新增了“一致性评价”相关规定,与时俱进,符合国家政策导向。


2.4.新增对中药饮片、中成药的相关披露要求

《挂牌公司管理型行业分类指引》中规定的“医药制造业”下属五个子行业,分别为:化学药品原料药制造、化学药品制剂制造、中药饮片加工、中成药生产、生物药品制造。

 

股转公司表示:“从事中药饮片加工、中成药生产业务的,应当披露主要药(产)品涉及的中药药材的品种、供求情况、采购模式、质量控制措施以及其价格波动对公司的影响情况。”上交所、深交所未见相关规定。



03

海外国际经验对比

美国证券市场的行业监管配套体系比较成熟,对上市公司的监管架构中综合了对行业的考量,借鉴美国经验,在监管架构上,SEC的公司金融部下设12个行业办公室,分别分管一个或多个行业,这些办公室的员工具备行业经验、会计专业或是信息披露的经验。每个行业办公室负责人都直接对副总监负责,同时副总监和总监监督报告审查的全过程。



在美国的监管体系中,SEC制定了S-X条例对公司财务信息披露进行了规定,S-K条例则规定了公司的非财务报表信息的披露。



风险提示:政策推进不达预期、企业信息披露失真。




只要路是对的

就不畏惧远方


安信新三板 诸海滨团队

重点行业


松柏之茂,隆冬不衰

新三板市场2018年度策略

物业

长期发展空间开启,目前估值处于历史中枢位置,企业的成长性是投资主线:关注规模与绝对营收较高的龙头股以及相对增速较高绩优股

敏锐解读医药新政,深入挖掘细分龙头,持续跟进医药创新

TMT

“人口红利”将向“工程师红利”释放,技术创新是未来的主旋律;立足基本面,把握三条主线(云计算、5G/物联网和人工智能):(1)寻找估值低+行业景气度高+竞争优势强的细分领域龙头公司;(2)重视优质赛道中的龙头和次龙头公司;(3)寻找TMT相关领域的拐点机会

教育

投资坚守精品策略,遵循四大投资线条:

(1)后修法时代关注品牌化规模化的真龙头

(2)把握职业教育、在线教育等快速成长机会

(3)刚需支撑+适应冲击,线下培训仍是主流

(4)STEAM等素质教育风口显现

环保

新能源

看好环保税+排污许可证+常态化环保督查开启的长期需求通道,细分板块未来关注再生资源>环卫>非电治理>工业治理。

新三板新能源汽车产业链公司的盈利能力较A股更加突出。后续增长将更多来自于优质企业议价权的提高与规模优势扩大带来的平均成本下降,行业龙头或将在后续时期持续受益。

传媒

手游依靠ARPU提升释放成长潜力,内容精品化带动价值提升,二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。

智造

持续关注光电、核电、汽车电子等景气领域

安信新三板 诸海滨团队

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【团队荣誉】


2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。

2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师

2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名

【首席 · 诸海滨】

安信证券研究中心 •总经理助理

新三板研究负责人


2003-2007年任职光大研究所,2007年加盟安信证券研究中心。

曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师

擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法,积累策略、行业、公司丰富研究经验!


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