百年老店GE正在彻底重建,为何华尔街“卖座不叫好”?

作者: 杜玉
周二126年历史的通用电气宣布业务分拆计划,股价跳涨8%,创三年来最好表现,周三盘中最高涨5%。已有分析师唱衰转型前景,认为公司保留下的“精华”业务质量参差不齐。大船掉头,真的这么难?

在大家忙着关注世界杯、贸易摩擦和新兴市场风暴时,拥有126年历史的“百年老店”通用电气(GE)也迎来了决定命运的重要时刻。无奈股价两天内涨了10%,却还是不被华尔街看好。

本周二(626日)见证了通用电气的戏剧性转折。这位1896年就加入了道指的“创始级”元老迎来了剔除股指后“单飞”的第一天;去年8月新上任的CEO John Flannery宣布了200亿美元资产售卖计划的终极大招;公司股价也跳涨8%,享受到了三年里最“幸运”的一天。

通用电气的“瘦身”计划是:用未来12-18个月剥离医疗保健业务GE Healthcare成独立公司,并将其中80%的业务分配给股东;用未来2-3年出手持有的美国第三大油服公司贝克休斯股权。

“新官上任三把火”的CEO Flannery直白地表示,这一决定是转型计划的“巅峰时刻”,希望到2020年前减少250亿美元的净债务,并改善现金流状况,未来公司将专注于航空(GE Aviation)、电力(GE Power)和可再生能源等三大块业务。分拆也完成了200亿美元资产出售的承诺。

在退出道指的第二天,本周三,通用电气盘中股价最大涨幅近5%,报收接近于14美元,令年内跌幅从21%收窄至19%。然而,已经有华尔街分析师开始呼吁投资者保持警惕了,真可谓“卖座不叫好”的尴尬局面,也突显了百年老船掉头之不易。

摩根大通分析师Stephen Tusa恐怕是华尔街大行中最严厉的一个,不仅维持了对公司的“低配”评级,目标股价11美元较现在有至少20%的跌幅空间。他认为,分拆业务完全削弱了通用电气的多样性,也剥离了能提供1/3收入的资产,在长期无法切实取得减债去杠杆的效果。

他预计,到2018年前公司债务占EBITDA比例3.9倍,显著高于华尔街同行预期的3.5倍,而通用电气的官方目标是到2020年将这一比例降到2.5倍。Tusa重申,在剥离了公司总收入的30%、去年工业部门利润的25%之后,很难想象GE有足够的钱偿债;就算实现了2.5倍目标,也比Honeywell和西门子等竞争对手的债务要多。

不少分析师也发现,通用电气保留下的“精华”业务质量参差不齐。航空业务是毋庸置疑的“现金牛”,盈利空间也很大,但电力业务最近几年硬件与服务销量齐跌,可再生能源业务的毛利空间不足5%,去年提供的收入100亿美元,占总营收比例仅为8%,还需要时间成长。

更何况,2016年大部分剥离的金融分支GE Capital烂摊子还没有处理完。据CNN介绍,次贷危机的“鬼影”仍在,通用电气最近准备了15亿美元覆盖潜在损失,保险业务再评估也将计入150亿美元的税后支出。而通用电气和GE Capital2020年共有420亿美元债务到期,在美联储加息的大背景下,偿债压力还是很大。

华尔街也担心通用电气未来还会进一步削减股息,去年曾大幅将股息腰斩,而且是1938年以来第二次削减股息,直接引爆了投资者的恐慌,过去12个月股价深跌近50%。由于转型幅度过大,外加盈利和股息的不确定性,也造成了华尔街“卖座不叫好”的心态。

投行Evercore首席技术分析师Rick Ross就表示,自己会追随分拆重组的消息做交易,但是不会相信,建议投资者也不要“透支”希望。机构Susquehanna和投行Stifel也持相同观点,认为通用电气的努力方向正确,但对计划执行能力持观望立场,不可能一夜之间就修复了所有问题。

CNN分析文章特别警告称,分拆掉贡献1/3收入的资产后,通用电气还贷能力被削弱,这个缺点可能在未来的经济下行周期被放大。公司的电力业务和GE Capital遗留问题也令人关注,连新CEO Flannery自己都承认,电力业务转型是个好几年的“漫长故事”,不可能几个季度内实现。

上文提到的分析师Ross总结称,确认的结论是:转型计划将提升通用电气股价波动性,为了对冲风险,建议投资者采用期权保护。

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蓝海豚 乐易

老通用不管用啦!老通用尚能饭否?

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