智能贝塔的隐藏缺陷

对投资者来说的关键问题是,给定的策略指数是否具有可持续的和足够有吸引力的风险溢价,在什么条件下,这个指数的回报值得冒险?

《适应性市场》一书作者罗闻全是较早将神经科学、进化和计量经济学结合在一起来研究金融的经济学家,他综合利用各领域的知识,揭示出至今为止的经济学基础理论——有效市场假说,并不能概括全局。当市场动荡,投资者依据本能做出反应,为其他人留下了获利空间。适应性市场假说诠释了,金融进化是如何以思想的速度塑造人们和市场的,这也是投资者和市场在稳定和危机、获利和亏损、创新和监管之间摇摆的根本原因。

  • 适应性市场假说告诉我们,金融的形式应该遵循金融的功能,这是进化认可的原则。理想情况下,指数的定义应取决于其使用情况,但行业默认的仅仅是由市值加权的一系列固定的证券。
  • 我们可以倒推出指数必须具有的三个基本属性。第一,它应该是透明的,这意味着指数的每个方面都应该是公开信息,并且可以由任何有兴趣的第三方进行验证。第二,它应该是可投资的,这意味着投资者应该能够在短时间内投入大量的资本到投资组合中,实现指数呈现出的回报。第三,它应该是系统的,这意味着指数的构建应该是基于一定规则的,而不是依赖于任何随意安排或主观的判定。任何投资者都应该能够遵循食谱并创建投资组合(仅仅可能会受到技术上的限制)。

  • 适应性市场假说与投资者直接相关。有效市场假说意味着投资者不应该产生高于 CAPM 或类似的风险与回报权衡的稳定回报。任何高于这种关系的可持续风险溢价都会被追求利润的投资者在套利中消除。然而,适应性市场假说表明,鉴于金融环境和市场的投资者历史,投资者可能会获得可持续的风险溢价。为此,适应性市场假说给了我们一个提示:更多地关注市场的动态,而不是关注任何静态的最终状态或均衡。
  • 难道被动投资必须总是接受风险,而无法享受主动风险管理的好处吗? 答案是否定的。专业投资组合管理中最强烈的特征之一是实时监控投资组合, 并决定何时应对快速恶化的市场状况。对于专门用于实现指数回报的被动策略,这一点尤其明显。现有技术可以通过算法交易、衍生工具、证券交易所设计、电信和后台基础设施,轻松整合主动风险管理与被动投资。

在节目中,你还会听到:

  • “万物皆指数”——指数的形式和功能
  • 动态指数与静态指数
  • 如何整合被动投资与主动风险管理