时隔十年重返高景气,为什么判断2018年是BOPET膜行业盈利向上拐点?

来源: 浙商证券研究所
据卓创资讯,最新Bopet膜行业12μ光膜报价达16410元/吨,相对于年初的10500元/吨的报价...

据卓创资讯,最新Bopet膜行业12μ光膜报价达16410元/吨,相对于年初的10500元/吨的报价,足足上涨56%;

点评:聚酯薄膜加工费好转是意料之中,PTA上涨仅仅是触发因素

整个产业链中,PX相对于年初上涨27%、PTA上涨 63%、MEG上涨4%;可以看到价格波动最大的是PTA、其次为Bopet膜行业,最后是原材料PX和MEG;可以看出产业链的供应紧缺程度。且,这一轮涨价的大部分是在过去两个月完成的。

但是,我们要重申的是,本轮聚酯薄膜大涨以前,聚酯薄膜价差已经持续在好转,因此,PTA的上涨既不是充分条件,也不是必要条件,仅仅是突发的意外而已,但是该意外充分的预演了Bopet膜行业的供需紧张状态,超出市场预期的。

未来来说,我们不能判断原油-PX-PTA-聚酯切片的各个成本走势,但是即使在原材料价格回落过程中,聚酯膜的价差未来2年大概率处于景气周期之中。PTA的回落将会验证我们的逻辑。

产能投放周期:距离上一轮周期高点已经接近10年

Bopet行业的景气周期,距离上一轮景气的最高点2010-2011年已经8年之久。

自2015年以来,行业新增产能较少,且预计未来到2020年新增产能也会较少,聚酯薄膜行业出现盈利拐点,未来三年盈利向上。

2009年-2014年:产能快速增长期,产能从90万吨增长到248万吨;

2014年-现在:平稳回归期,2015-2017年产能增长仅为9%,6.4%,2.8%。由于受2012-2014年产能投放周期的影响,随后的几年行业陷入低迷,盈利能力下滑。新增产能投放减少。

为什么判断2018年是盈利向上拐点?

有几个原因导致的名义开工率情况与实际应该略有差异:名义产能与实际产能:一般产能统计以12μ为设计产能,但是实际生产中,会有各种规格的产品,所以实际产量与设计产能有一定差异;十年以上老生产线的检修: 2008年产能约60万吨,2009年时产能约90万吨;这部分生产线实际运行超过10年,存在大修的需求,会影响实际产量;在假定国内表观消费需求年增速8%的情况下,我们估计的2018年开工率较大提升,所以,在统计的名义产能仅77%的情况下,聚酯薄膜供需即已经进入紧平衡状态。

正中新材复产影响已基本消化,前路供需一马平川

正中新材(原江苏欧亚,经历两次破产后重组为现在公司)共4条德国多尼尔(Dornier)拉膜生产线,采用直熔法工艺,宽幅8.3米,产能3万吨,可产薄膜厚度在8μ-75μ,公司具有每年28万吨聚酯和12万吨BOPET薄膜的生产能力,在7月已经复产3条生产线,对市场的冲击目前来看影响极小。

1. BOPET价格与价差:毛利扩大极为明显

2季度-3季度,随着原材料聚酯价格不断上涨,BOPET完全转嫁了成本压力;截止8月28日,我们估计的理论的Bopet行业的毛利约3350元/吨,而2017年毛利仅446元/吨,2018年上半年估计的毛利为1789元/吨,毛利扩大极为明显。

理论毛利率,逐渐攀升;

表2:测算的行业理论毛利率

2. 行业开工率与库存情况

据卓创资讯调研数据显示,7月我国BOPET行业总产能在309.70万吨,江苏裕兴一条2万吨产线投产,月产能约在25.81万吨。

正中新材三条线陆续开机复产,对市场的冲击已经完全消化。

7月,BOPET市场价格月底大涨,江苏某厂月内三条线陆续开机生产,常州某厂月内停机检修,导致行业整体开工率略有下滑至75.83%,环比跌0.43%,同比涨10.04%。

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化工飞哥

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