中国特色的中药股价值在哪里?

来源: 王雅媛港股圈
作者 | flamingoz 一直以来,中药都是医药圈里独特的存在,带有中国特色,却不受医生待见。...

作者 | flamingoz

一直以来,中药都是医药圈里独特的存在,带有中国特色,却不受医生待见。在外国的医疗体系中,更不存在中药这个子板块。因此,如何投资中药股,是所有中国投资人不得不思索的一个独特问题。

从古至今,中药已经传承千年,但是由于其理论的局限性,中药目前在当下医疗体系中不是主流,更多的是作为西医治疗的辅助手段而存在。

更有部分持西方医学观点的人士认为,中医比西医落后很多,其安全性和有效性都没有经过循证医学实证,应该予以取缔。

既然对中药的理解分歧如此之大,那么中药公司的前景如何呢?

一、良好回报的中国特色

首先,中药也是受医药政策影响较大的一种行业,而中央对中医药历来是保护的,谁反对和要消灭中医药学,就会给予严厉的批评、直至撤职处分。1953年,就有对当时卫生部第一副部长、党组书记贺诚和副部长王斌的消灭中医药政策的行为,给予行政撤职处分。

法律也有保障。《中华人民共和国中医药法》正式于2017年7月1日推行;行政组织上,也专门成立中医药管理局,明确规定:中华人民共和国国家中医药管理局是政府管理中医药行业的国家机构,隶属于中华人民共和国国家卫生健康委员会。

无论西方医学界如何评判中药,民间是对中药的喜好却没有没有中断,更似“抽刀断水水更流”,无论是中药材、中成药、中药饮片,这些中药产品的销售额仍在连年上升。

以下从中药上市公司的一些经营数据可见一斑。我们可以拿一组数据来看一看:

数据来源:choice

ROE足以代表长期收益率,而中药毫无疑问是过去的几年里行业内长期回报最高的子板块,仔细想一想,确实是这样的。

从历史涨幅来看,几个响当当的中药品牌包括:云南白药(000538.SZ)、片仔癀(600436.SH)、东阿阿胶(000423.SZ),长期股价涨幅都相当不错。

从某种角度讲,只要中药的消费需求一直存在,根据长期的ROE,投资中药甚至是医药投资里最好的赛道。

二、西药与中药商业模式的区别

说到底还是商业模式的差距。物品带给人的价值和价格是不对等的,就像水和钻石。钻石对人的用途只是炫耀和美观,没了水,任何人都活不了。而水几乎是免费的,而钻石价值连城。

这种现象同样发生在医药界,一些解决普通慢性病的新药往往要几万一个疗程,而且产生了巨大的收入,而救人无数的青霉素只要几块钱就可以买到,生产厂家也赚不到钱。所以,中药相对西药来说,收益率更高不是不可以理解的。

对于西药,药品只要专利期一到,马上就会面临仿制而大幅降价,而由于商业道德,西药没法持续提价,反而要受医保控费连年降价,而且,不断出现新药进行竞争。这个时候,除了开发新药就难以维持公司的收益了。

因此,西药是一个残酷而不断迭代的行业,需要不断的资本投入。而中药并不需要太多研发迭代,反而老招牌越擦越亮,有持续提价的能力,这就是中西药商业模式的本质区别。

体现在财务结构上,就是中药更偏重销售带动业绩,不需要太多的再投入,而西药的研发投入更高。

资料来源:choice

我们不妨以消费品的眼光去看中药,就能发现其消费属性是非常优秀的。

消费品关键在于品牌和营销,很多无效用 的保健品,安慰剂都能大卖,那中药的畅销也不奇怪了。

三、疗效虽有疑,安慰作用也是值得付费的!

首先必须承认的是,中药肯定是有疗效的,只是中药里面含有的大分子很难经过实际的研究来实证如何起效。在小型常见病如感冒、腹泻等,由于疗效显著加上历史传承加成,中药接受程度要远高于西药。

大多数普通病痛人依靠自身机能就足以自愈,但由于心理作祟,人总是认为自己需要吃点药。但如果医生不开药,病人就质疑医生水平,这种情况并不少见,而安慰剂无疑会解决这样的问题。这又给中药的必要性提供了几分证据。

在极端的情况下,当患者患上了重病后,由于高昂的西药药费无法承担,常常也会转为中药治疗,算是给了自身和家人一个放弃的借口,寄望于中药偏方的奇迹,这也是中药存在的一大原因之一。

人们总需要一个理由来放弃,最好的方法假设一个不存在的希望。

作为一个投资者,我们把握中药投资,其核心还是要更多地以消费属性去看待中药公司。但在商业道德角度看,通过信息不对称进行虚假销售的假药,或者没有药效反而可能有害的药品,我们要尽量远离,这都是违背商业道德的。

例如中药注射剂,其就是没有经过循证医学研究的创新,中药注射液进行静脉注射后与口服相比效果完全不同,可能有益,但也可能有害,过去导致了多起不良反应。在这种情况下,中药注射液就时刻存在着长生生物那样的风险。

至于那些没有疗效,完全靠打广告来骗钱的神药?投资者如果买了这样的公司,那就只能自求多福了。

目前在市场上可投资的中药公司,可以用两种方法来分类。

第一种、偏药型中药类

这种中药公司的产品定位就是药。产品价格较为便宜,普适性高,利润率较低,有快消品的特性,可以理解为饮料中的可乐,销售基础庞大,并且确实药效显著,长期持续性高,消费需求是刚性的,但竞争激烈。比较著名的有:云南白药、玉林制药、天士力(600535.SH)、康美药业(600518.SH)。

第二种、保健型中药类

这种中药公司的产品定位是保健品,其特质是价格高,普适性低,有奢侈品的特性,可以理解为饮料中的高端白酒,销售基数较小。高药价造就了这些保健型中药的高利润率,经营的ROE也高,但由于定位高端,消费弹性 较大。

比较著名的有:片仔癀、东阿阿胶、同仁堂(600085.SH)。保健品的无后验性使得这些药的效果难以证伪,大多数人吃保健品维持健康,其实是自身机能而非保健品在起作用,而凭着提前预防,以及跟昂贵的药相比价格低廉的特性,加上稳妥的送礼特性,保健品永远有市场,无论在中国还是欧美。

两种公司的关键性不同在于一个是消费需求是刚性的,而另一个是弹性的。跌打扭伤将一直需要外敷药物,云南白药、玉林制药的需求不见得会改变。

但东阿阿胶的送礼需求或补血需求,都有相当多的替代品,这个需求不是必须的。与白酒不同的是,保健型中药并没有白酒那样的口味依赖,他们都是苦的,而白酒有好喝的理由让别人相信。

长期来看,经营持续的偏药性中药具有不俗的持续性,当某个公司更优秀地开拓了新功能或者新市场,这会带来远超预期的增长。而保健型中药长期持续性一般,但在消费升级的背景下经常会发生量价齐升,届时增速会高得惊人。

关于优秀的中药股,我们认为有几个维度来衡量其优劣。

第一个是疗效

如果药品没有确切的功效,那就不配称作药品,其长期都存在巨大的风险。

第二个是品牌

品牌是长期经营的关键,老字号名气响的品牌是可遇不可求的无形资产,有着极高的品牌溢价,那些传承多年的传统经典名方同样如此,一旦有人诋毁云南白药,玉林制药、东阿阿胶或者片仔癀的品牌,质疑其工艺,会有非常严重的后果。强品牌是获取长期高ROE的保证。

第三个是再开发

好的中药公司不拘泥于现有产品的形式,反而可以让传承百年的名药焕发新生,如云南白药牙膏、片仔癀珍珠膏、阿胶饮料,这些都是产品新形态,虽然中药不太可能像西药那样拓宽适应症,但拓宽用途是大有作为的。

在研发方面,中药公司能做太多,有一些传统的老中药,在进行了复方改良之后,往往也能收获不错的回报。

第四个是销售

中药公司需要强大的推广能力来获取市场份额,正如日本的汉方药出海,中国的中药同样可以实现从区域化到全国化到全球化的扩张,很多中药公司的市场潜力仍然是非常大的。

不过,在国内中药市场竞争日益激烈的今天,要想逆流而上,公司一枝独秀,恐怕要做出非常巨大的努力。

当然,最不能忽视的,还是长期回报以及现在的估值。

资料来源:choice,5年年化roe大于10%且17年ROE大于10%的中药股

四、政策与传承

按照上述维度去思考,我们很容易发现市场中具有投资价值的中药股。

但不可忽视的是,中药发展的最大风险仍然是政策因素,目前我国关于中药有相应的保护法规,现在在医院中对中药有更高的药品加成,看病时,医生们往往要开一大堆中成药或者开中药饮片。

在医保控费的大背景下,如果对中药特别的扶持政策消失后,或者把一部分中药从医保目录中剔除后,这一部分中药的市场就会消失,这对目前市场上大多数走医院渠道的偏药性中药来说,都是非常大的打击。

走OTC渠道的中药品牌无疑是更好的,OTC品种与保护政策的相关性较小,而且OTC渠道竞争充分,直接面向消费者,能在OTC渠道畅销的中药,其实就已经证明受到消费者的青睐了,不大会受干扰。

目前来看,随着药监局在长生事件后发生整改后,我们认为医药行业的改革仍将持续,至于中药的扶持也不会因此提升或者减少。

仿制药在推行一致性评价以及按成分命名后,很多仿制药企将面临利润率的大幅下滑,我国许多药企将从原来低研发投入生产仿制药赚钱转变到高投入生产创新药赚钱,西药对迭代速度的要求更高,这对于整个行业都是不小的利空。

西药需要加速产品的迭代速度,但中药受这个利空逻辑的影响很小,中药的消费仍将按原来的轨道持续,跟随国民经济的增长自然增长,尤其是OTC品种,医保控费或是仿制药一致性评价都与其无关。

在这种情况下,中药蕴含的长期风险其实要比不少化学药公司要小得多。

在药价越低的时候,性价比开始越来越无效,对于最便宜的药品,消费者反而不会买账,几毛钱的维生素,消费者甚至会认为是假货,反而选择更贵的药品。于是,在普通病痛市场,西药一直难以替代中药。中药价格同样不高,而且疗效差距不大,由于历史传承,用中药的习惯很难被改变。

因此,中药长期的逻辑仍然是非常好,反倒是化学药企要面临一致性评价后的利空。中药唯一的问题只是哪一天下一代开始彻底不吃中药了。

五、结语

在当下医药股已经发生了不小的回调,在化药面临一致性评价变局的情况下,中药利空较小,并将长期受益于经济增长并且基本不受宏观经济扰动,是叠加医药与消费属性的好赛道。

而由于历史传承的因素,中药的用药习惯将会难以改变。中药的需求仍将长期存在。

从中药公司的类别上看,偏药型公司长期经营的持续性高,而保健型公司在经济增长的背景下拥有更高的增长弹性。

如今很多中药股的估值都已经回落到了合理区域,在这样一种形势下,按照衡量中药价值的几大要点,目前我们找到能长期持有的优秀中药公司的机会越来越大。

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