货币政策传导机制不畅通的情况下,更积极的财政政策显得十分重要

来源: 文话宏观
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张文朗 周子彭

要点

2018年,社融和M2增速持续下滑,预计9月社融数据下滑压力依然较大。而外围贸易环境也更为复杂,冲击市场信心。9月26日国务院释放“定向降准”信号,10月7日,央行宣布年内第四次定向降准1个百分点,除对冲当日到期4500亿中期借贷便利以外,央行还将释放7500亿流动性。但央行强调货币政策仍将“稳健中性”,仍以对冲市场负面因素为主,降低市场对信用风险的担忧,缓解外部压力冲击。至于降准的影响,实体方面关键还是要看货币政策的传导机制,就是“松货币”是否能带来“宽信用”。在货币政策传导机制不畅通的情况下,更积极的财政政策显得十分重要,不过降准有利于提振市场情绪。

正文

10月7日中国人民银行宣布,10月15日将下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点,除对冲当日到期的4500亿MLF 外,还将释放流动性约7500亿元。这将是自今年1月25日、4月25日、7月5日后的第四次下调存准率。

本次宣布降准,反映央行希望对冲当前国内和国外经济负面因素的考量。首先,8月份社融增量低于去年同期值,而新口径下同比增速续创官方记录的最低值,而M2也延续下滑趋势,说明金融顺周期收敛的情况仍在继续。其次,新李斯特主义下,美国对华贸易摩擦直指中国的新兴产业链升级和经济结构调整,对华关税压力逐步升级。这两方面负面因素影响了市场的预期,对经济增长和结构调整可能产生不利影响,增加了央行此次降准的必要性。

本次降准,将优化银行信贷结构,边际减缓8月中旬以来的信用利差上行压力。7月5日降准后,此前快速上扬的信用利差出现下降,但自8月中旬开始,信用利差又恢复上行态势。实体信贷环境仍然比较严峻,企业债发行量大幅下滑。无论是支持小微企业、民营企业还是创新企业,此次央行定向降准为降低系统性金融风险 设置了缓冲垫,同时也是引导优化银行资产结构的继续尝试。整体而言,此次宣布定向降准,将进一步边际缓解因“紧信用”和国际贸易环境变动带来的信用利差上行的压力。

就总量而言,本次央行继续重点强调不搞“大水漫灌”,但有利于提振市场情绪。同上次降准类似,央行从9月中旬就已开始通过公开市场净回笼资金,这表明央行希望通过激励银行调整业务结构,来缓解实体经济,特别是“双创”企业短期面临的融资困境,但并不愿意放任流动性泛滥。流动性未进入实体领域之前,央行的货币政策仍是对冲负面因素为主。至于降准的影响,实体方面关键还是要看货币政策的传导机制,就是“松货币”是否能带来“宽信用”,不过降准有利于短期内提振市场情绪。

在货币政策传导机制不畅通的情况,更积极的财政政策显得十分重要。本次央行公告总结其将“继续实行稳健中性的货币政策”,强调为“高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境”。从更深层次看,这也呼唤财政政策的理念发生变动,未来的财政政策可能将进一步从平衡财政向功能型财政转化。进一步通过税收政策、监管等手段引导经济结构调整,建立财政长效机制,规范型财政、功能型财政有利于在降低系统性金融风险的同时助力金融市场健康繁荣发展。

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光大宏观组团队介绍

张文朗 首席宏观分析师 13811233375

周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628

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刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275

邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167

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