投资离赌博有多远

来源: 投资有道
可能并不如有些投资人自以为的那么远。
本文来源于投资有道,原文标题《投资离赌博有多远

 

这阵子民间投资圈谈资之一,是云蒙基金。

 

@云蒙 是雪球上的大V。因为银行股的缘故,我也很早就关注她。(听说“云蒙”这个账号是夫妇俩一起运营的,但既然系统注册性别是女,就姑且按“她”来指代吧。)

 

云蒙主要研究和投资银行股,早前貌似是在帝都的银行系统内上班,后来影响力大了之后运作盈透代理应该获利了不少,同时她低成本高杠杆的风格一时收益率惊人。没记错的话,她应该是前几年就辞职离京返乡了,专心陪伴家人和投资,买了套碧桂园的别墅。说实话,当时挺羡慕她的。

 

后来听说云蒙搞私募基金了。也正常,不搞白不搞嘛。赚其他投资者的钱,比自己赚钱来的更快。仔细想想,这相当于无形中又上了一层杠杆,而且成本更低。

 

直到后来,也就没多久前,云蒙栽在中国华融这个坑。我也曾买过一点华融,所以不禁后怕。云蒙基金当前的净值只剩0.42+,实在跌得有点夸张,也难怪一石激起千层浪,令大家津津乐道。

 

前阵子她写了《银行那些事181008020——云蒙基金总结暨给投资人的一封信》(https://xueqiu.com/3037882447/114622796),比较中肯,推荐大家可以一读——毕竟是个经典的负面案例。

 

首先要说的是,云蒙还算诚实,不遮遮掩掩,有坦然面对现实的勇气(尽管很可能也是迫不得已)。这至少比某些欺世盗名的人要好得多。没有哪个最终成功的投资者过程没经历过失败挫折,希望她未来吸取教训后能有所成。

 

在我看来,云蒙和她的基金投资过程中总共犯了下面这么三个错误,而且环环相扣,以至于离投资越来越远,离赌博越来越近。

 

1、单一重仓+短期持股=赌博

 

云蒙自认为是价值投资,但很多人并不以为然。我不认为这个问题上有明确的答案,显然大家有分歧。

 

依我的观点,云蒙确实是按着价值投资的思路去分析和选股,她在银行股的研究方面还是胜过许多普通投资者,应该也在我之上——尽管我认为像@ice_招行谷子地、@拙朴、@五迷 等一众高手们对银行股的认知较云蒙更为深刻。

 

但不管怎么说,云蒙采用给银行股评分的方式,而后单一重仓,又短期持股,最终结果就与赌博无异了。

 

要知道,价值投资虽然是个成熟的策略,但毕竟要立足长远。价值投资长期是有效的,短期却常常是无效的——而且短期的无效恰恰是其长期有效的保障。短期持股,本身就是有违价值投资理念的,因为价投从来不承诺短期兑现。

 

单一重仓就更糟糕了,这种孤注一掷的方式进一步将云蒙从投资推向了赌博的深渊。我们知道人对客观世界是不可能有绝对100%的准确认知的——实际上还离得相当远——这也是为什么巴菲特老爷子经常强调投资者要恪守能力圈。

 

但能力圈仍然是很宽泛的一个概念,很主观。怎么样算有能力呢?自以为有能力就够了吗?云蒙显然误以为自己懂华融,结果完全出乎意料。但这仅仅是一方面。另一方面,至少看起来,云蒙还是懂一点银行股的,甚至除了银行股其他都选择放弃了,那么银行股就是云蒙的能力圈了吗?

 

我认为银行股确实是云蒙的能力圈,但每个人的能力范畴都是局限的。当你选择了单一股票,哪怕明明知道跟其它股票差距没那么大,你便过分高估了自己的能力。

 

以我自己为例,过去的几年,我一直将兴业银行视作最低谷的股票之一,比如比招行便宜多了对吧,但我并没敢全押注在兴业,相反仍持有了一些招行(还有民生的H股),结果嘛,反正过去几年我的投资组合收益都是跑赢兴业的,过去几年的兴业实在是……哎。

 

从结果看我当初选择兴业确实犯错了(市场洽洽很可能是有效的),但这个错很多专业人士也规避不了。正如拙扑在《哪家银行最具投资价值?》一文中开篇所言,站在2013年8月那个时点,兴业银行也是他的首选。

 

兴业银行五年涨幅只有72%,主要是去杠杆对其表外业务的打压。这也是只观察财务指标的局限性:兴业银行表外业务多,很少反应在资产负债表上,风险就缺乏把控。市场是敏锐的,准确理解了兴业银行的风险,只给了业绩增长的钱,却没有给它估值修复的钱。

 

即便你对某只股票有八成把握(且不论是否过度自信),也还有两成失败的概率;这时压上全部资金,还指望能获得最理想的收益回报,那不是赌博是什么?

 

2、配对交易=赌博×2

 

云蒙的配对交易也是更早一阵子被大家所诟病的,因为期间她竟做空招行——很多人仔细想想或者事后回头看,会觉得这事情挺滑稽的。

 

配对交易,说白了也就是对冲交易。试图中和掉一些风险变量,获取绝对的、相对可控的回报收益。问题在于你选择的标的得配对得上啊。

 

云蒙当时做多兴业银行,做空招商银行。两家股份制银行相关性是有的,但配对不上。那阵子,恰好走出了招行一路凯歌,兴业止步不前的行情。想控制风险,最终反而放大了风险。

 

云蒙的理想预期是,兴业银行股价能够在银行股中出类拔萃,同时招商银行无法继续享受较其他银行股的高溢价进而走势逊之。但短期走势跟价值投资其实关系不大的。你“单一重仓+短期持股”选择了兴业,上面说过了是赌博;配对交易做空招行一样是赌博。最终是双向赌博,风险加倍。

 

当然了,假如运气好,收益也能加倍。双倍的赌博嘛。这根本不是对冲交易的本意。

 

但上述两点错误其实问题并不会太大,顶多是收益大小的区别,但与第三点叠加在一起就致命了……

 

3、赌博×高杠杆=(赌博)²

 

云蒙的第三个错误是老生常谈的——高杠杆。

 

关于杠杆,我本人的态度是暧昧的。

 

一方面,所有取得超常收益的案例,几乎无一例外均用了杠杆。这种杠杆不单单只是简单的融资,也有包括代客理财,包括巴菲特那样撬动保险资金,等等。总之,把能力附着在一个更大的平台,是获得成功的一条“捷径”。

 

然而正如几天前读到的段永平的一条回答,经典地诠释了“捷径”——

 

Alaska有句话,shortcut is the fastest way to get lost(捷径是迷路的最快的办法。)不存在什么弯道超车的事情,关注本质最重要!不然即使超过去,也会被超回来。

 

云蒙正是通过杠杆获取了巨额收益,又经由杠杆将这些收益吐了回去,大起大落,不亦快哉。

 

我自负还是秉承价值投资理念的,我用过杠杆,一般也就在1.1倍、1.2倍这样,也就是会将收益率,无论正负,放大一点,仅此而已,绝不至无法承受。

 

云蒙启用的杠杆,从结果看,显然是超负荷了些。她自己也总结道——

 

至于这个抗得住,是分两种,一是心理上是否抗得住,心理上能否受得了巨大的波动;二是仓位上是否抗得住,也就是会不会爆仓造成永久性损失。这两个考验都是很大的,市场总是有很多意向不到的地方,我们在此也是太高估了自己,我们投资历程中杠杆运用的时间还是太短了,对市场的敬畏还是欠缺。

 

没错,贪心和敬畏不足,最终反噬。毕竟你用的策略本就近似赌博了,上杠杆,就是大赌、赌上加赌。

 

假如按她自己反省调整后所说的,分散持仓,同时降低杠杆,我也不认为杠杆本身将成为投资的阻碍。

 

以上讨论了云蒙犯的三个错误,也没别的意思,不是说我就比她厉害还怎么着,只是觉得很多是投资者会遇到的共性问题,或者说一些困惑,总结别人的经验教训,总能帮到自己成长。假如有说的不对的地方,还请海涵。

 

投资看似与赌博是两个极端,其实离的并没那么远,一不小心就容易误入歧途。须时时警醒自己才是。

 

挖掘价值,分享成长。

投资有道
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