深圳燃气:前三季度售气保持29%以上高增速,LNG接收站年内投产将实现“低气价+高周转”盈利模式

来源: 申万环保公用
事件 公司公布2018年三季报,上半年实现营业收入94.13亿元,同比增长21.24%;实现归母净利...

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公司公布2018年三季报,上半年实现营业收入94.13亿元,同比增长21.24%;实现归母净利润8.43亿元,同比增长6.31%,符合申万宏源预期。

投资要点

深圳城中村燃气改造加速及电厂用气需求大增,公司前三季度售气量保持高速增长

公司前三季度实现天然气销售量21.17亿立方米,较上年同期16.59亿立方米增长27.61%。其中,受益于宝安、龙岗两区老旧住宅区和城中村管道天然气改造加速,以及公司外埠项目逐渐进入收获期,公司前三季度实现非电厂售气量14.19亿立方米,较上年同期增长26.92%。受益于用电需求回暖及广东省大力推广燃气发电,公司前三季度实现电厂售气量为6.98亿立方米,较上年同期增长29.02%。公司前三季度天然气销售收入为60.47亿元,较上年同期增长26.70%;液化石油气批发销售收入为 18.1亿元,较上年同增长13.36%,三季度营收继续保持高增速。

居民用气价格与非居民用气并轨,成本上涨拖累公司前三季度业绩

国家发改委5月发文,6月10日起将居民用气由最高门站价管理改为基准门站价管理,与非居民用气基准门站价格水平衔接。今年我国天然气供应仍然整体偏紧,居民气门站价上调直接推升公司上游采购成本,而居民用气终端调价前须按规定履行价格听证等相关程序,导致公司第三季度毛利率同比下降3.07个百分点。受此影响,公司第三季度归母净利润负增长7.41%,公司前三季度累计归母净利润增速下降至6.31%。

当前LNG供不应求,期待天然气储备与调峰库工程年内投产

由于我国天然气产量无法满足高速增长的天然气需求,今年1-8月我国天然气进口量同比增长38.9%,天然气供应对外依存度逐年提升。今年我国国内LNG市场价格呈现“淡季不淡、旺季更旺”的态势,而国际LNG价格长期低于国内LNG市场价格,进口LNG存在巨大套利空间。公司2013年12月可转债募投项目天然气储备与调峰库工程(年周转80万吨)目前已完工,预计年内投产。我国LNG接收站属紧缺资源,公司接收站未来有望实现“低气价+高周转”,盈利能力值得期待。

盈利预测与评级

考虑到购气成本上涨及LNG投产进度放缓,我们下调18~20年公司归母净利润预测分别为9.39、11.62、13.57亿元(调整前分别为10.42、12.58、14.57亿元),对应18-20年PE分别为17、14、12倍。我们认为居民天然气价格理顺利好行业长期发展,公司城燃业务步入高速发展期,接收站达产后有望释放更大业绩弹性 ,我们维持“买入”评级。

刘晓宁 王璐

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