新媒股份:纯正的新媒体运营商,市场广阔前景可期

来源: 传媒产业大视点
投资要点 新媒股份是全国领先的新媒体业务运营商。随着国家三网融合政策的推出和实施,2012年7月经广...
资要点

新媒股份是全国领先的新媒体业务运营商。随着国家三网融合政策的推出和实施,2012年7月经广东广播电视台授权,公司独家运营广东IPTV集成播控服务、互联网电视集成服务和内容服务配套的经营性业务。

智能电视崛起带来新机遇,推动产业转型升级。

  • 有线电视受冲击。有线电视用户数量在保持多年的个位数增长于2016年达到峰值2.252亿户后,出现负增长。

  • 依靠良好的用户体验,IPTVOTT TV占据主动。IPTVOTT相比有线电视在传输方式、交互方式、技术成本、内容资源等方面整体占优。截至2018年,IPTV用户数达1.55亿,OTT用户数达1.64亿。从增长趋势看,在不远的将来,IPTVOTT将超过有线电视用户数。

业务情况:IPTV为支柱业务,具备用户、资源及产品的等多重竞争优势

  • IPTV为公司的支柱业务,营收占比不断提升。从2016年的54.16%提升至2018年的74.29%。

  • 广泛开展平台合作,力促用户增长。新媒股份目前持有稀缺牌照,基于现有资源及平台的独特优势,搭建了完善的业务平台。公司近三年IPTV业务年均复合增长率为70.17%,与IPTV终端用户数的年均复合增长率基本保持一致。

  • 深耕新媒体,产品发展脉络清晰。新媒股份OTT TV业务主要采取合作模式,不存在传输分发及渠道推广成本,且版权内容费金额较小,因此毛利率较高。旗下系列产品云视听极光、云视听MoreTV分别位列2018上半年点播媒体日均到达率榜第二名和第五名。

纯正的新媒体运营商,未来可期。

  • 新媒股份正处于业务的上升期,毛利率明显高于同行业可比上市公司。公司的主营业务主要包括IPTV业务和OTTTV业务,2018年IPTV业务和OTT TV业务毛利率分别为55.74%、71.64%。

  • 渗透率及ARPU值仍有较大提升空间。截至2018年,IPTV用户数达1,475.04万,最近三年年均复合增长率为79.74%,我们测算其目前在广东省内的家庭渗透率在40%左右。年均ARPU不到33元,小于东方明珠的50.87元。渗透率及ARPU值仍有较大提升空间。

盈利预测:我们预测新媒股份2019-2021年实现营收分别为8.23亿元、10.37亿元、12.76亿元,同比增长27.89%、26.10%、23.06%;实现归母净利润分别为2.79亿元、3.62亿元、4.52亿元,同比增长35.80%、29.79%、24.91%;对应2019-2021年EPS分别为2.80元、3.64元、4.54元。

风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;转型升级不达预期;市场风险偏好下行。

目录

纯正的新媒体运营商,市场广阔前景可期

1

新媒股份:全国领先的新媒体业务运营商

发展历程:顺应三网融合潮流,深耕IPTV和OTTTV业务

广东南方新媒体股份有限公司是全国领先的新媒体业务运营商。基于对新媒体产业的判断,广东南方广播影视传媒集团于2010年出资设立了南方新媒体有限公司。2016年新媒体有限股东会审议通过股份公司设立方案,通过净资产折股方式整体变更设立股份有限公司。

随着国家三网融合政策的推出和实施,公司先后开始经营IPTV业务和OTTTV业务。公司控股股东和实际控制人广东广播电视台拥有广电总局核发的《信息网络传播视听节目许可证》。经广东广播电视台授权,公司独家运营广东IPTV集成播控服务、互联网电视集成服务和内容服务配套的经营性业务。

股权结构:第一大股东及实际控制人为广东广播电视台

广东广播电视台持有公司34.14%的股份,通过集团公司、台技术中心控制公司17.52%的股份,广东广播电视台合计控制公司51.66%的股份,为公司的控股股东及实际控制人。

广东广播电视台2014年11月设立,是中共广东省委宣传部举办的事业单位,以广东传媒集团本部为基础,整合广东电视台、广东南方电视台、广东人民广播电台组建而成。广东广播电视台设立后,广东传媒集团、广东电视台、广东南方电视台、广东人民广播电台撤销,台技术中心的举办单位变更为广东广播电视台。

公司本次发行前股份总数为9,626.5637万股,本次拟发行不超过3,210万股,本次发行的股份数量占发行后股份总数的比例不低于25%。

财务分析:财务数据亮眼,营收利润高速增长

营收和归母净利保持高速增长,主要源于IPTV业务处于高速增长期。公司营收近五年的年均复合增长率为46.43%;归母净利的年均复合增长率为89.07%。高复合增长率的主要原因为公司IPTV业务的快速增长。

公司毛利率与净利率稳步上升,管理费用率下降明显。一方面,公司各业务毛利率均呈现不同程度提升,另一方面高毛利的IPTV业务占比不断提升,使得公司整体毛利率水平不断提升。公司销售费用及管理费用率近三年保持平稳的情况下,很好的控制了管理费用率。因此,净利率提升较快。

经营现金流整体向好。公司2018年经营活动产生的现金流量金额较2017年同比增长24.11%,公司IPTV业务和OTTTV业务快速发展,与经营相关的现金因此大幅增加。

2

智能电视崛起带来新机遇,推动产业转型升级

有线电视受冲击,IPTV与OTT迎来春天

有线电视用户数下滑明显。有线电视用户数量在保持多年的个位数增长于2016年达到峰值2.252亿户后,出现负增长,2017-2018年呈现加速下滑的态势。2018年用户数为2.23亿户,同比下降8.75%,减少了2139万户用户。

IPTV与OTT用户数快速增长。截至2018年,IPTV用户数达1.55亿,OTT用户数达1.64亿。从增长趋势看,在不远的将来,IPTV与OTT将超过有线电视用户数。

依靠良好的用户体验,IPTV与OTT TV占据主动

IPTV、OTT相比有线电视在传输方式、交互方式、技术成本、内容资源等方面整体占优:

  • 传输方式:IPTV、有线电视占优,电信专网及数字电视专网均能实现无延迟的高效传播;OTTTV需租用普通宽带网与CDN,或存在延迟卡顿现象。

  • 交互方式:IPTV、OTTTV占优,二者均支持点播、回看。传统有线电视不具备双向互动功能,只有完成双向网改的有线电视才支持双向交互。

  • 技术成本:IPTV占优,电信运营商自有硬件体系的成本较低。OTTTV会产生较大的CDN租用分发成本,有线电视双向网改的成本较高。

  • 内容资源:IPTV、OTTTV占优。IPTV是政策上唯一一个同时具备互联网内容和直播内容播放权限的电视传播渠道;OTTTV是拥有内容资源最丰富的电视传播渠道(牌照商内容+拥有版权的互联网内容+其它资源)。有线电视只能传播电视信号,不支持互联网等其他内容。

3

业务情况:IPTV为支柱业务,具备用户.资源.产品等多重竞争优势

IPTV为支柱业务,占比不断提升。公司当前的主营业务包括IPTV、OTTTV等新媒体服务。其中IPTV为公司的支柱业务,营收占比不断提升,从2016年的54.16%提升至2018年的74.29%。

广泛开展平台合作,力促用户增长

新媒股份目前持有稀缺牌照。公司承接广东IPTV集成播控分平台运营牌照,经广东广播电视台授权,独家运营广东IPTV集成播控服务配套的经营性业务。

基于现有资源及平台的独特优势,新媒股份搭建了完善的业务平台。公司IPTV集成播控平台采用了大数据、云计算、智能搜索引擎、智能推荐等先进技术,处于国内领先地位,同时考虑到地域特征,平台兼具粤语特色等功能。

广泛开展合作,IPTV力促营收增长。公司近三年IPTV业务年均复合增长率为70.17%,与IPTV终端用户数的年均复合增长率基本保持一致。在三网融合以及政府一系列行业支持政策下,公司先后与三大运营商展开合作,在国内第一个实现IPTV集成播控平台与三大电信运营商传输系统规范对接,相应带动了终端用户数的大幅增长。2018年末,公司与电信、移动和联通合作的IPTV用户数量分别为735.91万、712.87万和26.26万户。

深耕新媒体,产品发展脉络清晰

我国互联网电视行业实行牌照管理制度,广电总局已经发放16张互联网电视内容服务牌照和7张互联网电视集成服务牌照,新媒股份均获得授权。公司OTTTV业务主要采取合作模式。作为平台运营方,公司主要负责提供内容服务、合作经营云视听产品和对外销售OTT盒子。其中运营业务规模最大,硬件销售业务规模很小。

新媒股份OTTTV业务毛利率较高,主要原因是公司OTTTV业务收入占比较高的OTTTV产品运营业务版权内容、传输分发及渠道推广主要由合作方腾讯计算机、千杉网络提供,公司不存在传输分发及渠道推广成本,且版权内容费金额较小。

公司OTT产品具有明显的竞争优势。其运营业务品牌为“云视听”,旗下系列产品有云视听极光、云视听MoreTV、云视听悦厅和云视听小电视。其中:云视听极光、云视听MoreTV已经规模运营;视听悦厅、云视听小电视尚处于起步阶段。

纯正的新媒体运营商,未来可期

新媒股份是纯正的新媒体运营商,综合毛利率明显高于同行业可比上市公司。公司的主营业务主要包括IPTV业务和OTTTV业务,正处于业务的上升期,毛利率相对较高,2016年至2018年的综合毛利率分别为45.75%、54.70%和56.58%,而低毛利率的业务占比较低。东方明珠的主营业务中,低毛利率的视频购物、广告业务收入占比较高;华数传媒低毛利率的有线电视和宽带及数据通讯业务在主营业务中占比较高。

细分到具体业务,新媒股份的各项毛利率也均高于同行业可比上市公司。2018年IPTV业务毛利率为55.74%,系公司目前仅基于广东IPTV分平台开展业务,获取用户成本较低;2018年OTTTV业务毛利率为71.64%,系公司主要采取与合作方共同经营的模式,合作方提供的版权内容、CDN等不计入公司OTTTV业务的采购成本,而东方明珠采用自营模式,版权内容投入成本较高。

新媒股份IPTV、OTT用户数后来居上,ARPU值仍有提升空间。截至2018年,IPTV用户数达1,475.04万,最近三年年均复合增长率为79.74%。同行业可比公司方面,截至2017年末,东方明珠BesTV融合渠道平台的IPTV用户达4,000万户,ARPU值为50.87元。其中上海本地IPTV用户数为317万户,远低于新媒股份广东省内IPTV业务的962.27万户用户数。

新媒股份OTTTV各产品终端激活用户数累计达1.9亿。同行业可比公司方面,据华数传媒2018半年报,OTTTV终端覆盖规模超过1亿台,激活点播用户超过8,000万。

市场潜力未完全挖掘,仍有一定的增长空间。家庭互联网带宽的建设和升级的加速推进为OTTTV行业的高速发展奠定了良好的基础。根据工信部《2018年通信业主要指标完成情况(二)》,我国2018年互联网宽带接入用户总数达40,738万户,年均复合增长率为50.19%,目前渗透率为40.14%,仍然处于较低的水平。广东连续多年位居全国首位,全省固定宽带用户3568.6万户,固定宽带家庭普及率为105部/百户。

2017年末和2018年末,IPTV在国内的渗透率分别约为27.42%和34.87%,渗透率虽呈现快速上升趋势,但依然较低。新媒股份的IPTV用户全部来自广东地区,根据广东省统计局发布的《2018年广东国民经济和社会发展统计公报》,截至2018年末,广东省全省常住人口为11,346万人,按照我国家庭平均规模为3.12人测算,则广东省家庭户数约为3,636.54万户。公司的IPTV渗透率为40.56%,市场尚未饱和,仍有一定的增长空间。

OTT方面,业务发展上限的天花板同样还未到达。截至2018年末,我国OTT终端用户数1.6亿,较2017年末增长48.17%。新媒股份OTTTV各产品终端激活用户数累计达1.9亿,且业务经营区域不局限于广东,自2016年至今,华南地区的OTTTV业务收入占比从64.1%下降至47.7%。

4

盈利假设与预测

我们对公司的预测基于一定假设的基础上,主要有如下几点:

  • 假设一:公司业务不发生重大变化,经营稳定;

  • 假设二:市场不发生重大政策变化;

  • 假设三:与运营商的合作关系维持稳定;

  • 假设四:短期不出现新的技术及商业模式颠覆现有生态。

我们预测新媒股份2019-2021年实现营收分别为8.23亿元、10.37亿元、12.76亿元,同比增长27.89%、26.10%、23.06%;实现归母净利润分别为2.79亿元、3.62亿元、4.52亿元,同比增长35.80%、29.79%、24.91%;对应2019-2021年EPS分别为2.80元、3.64元、4.54元。

5

风险提示

产业政策变化风险。关于市场准入或行业监管的政策可能放宽,将会出现更多的经营主体从事新媒体业务,加剧市场竞争,从而对公司业务发展产生影响。

新技术冲击随着科技的发展,可能会出现新的硬件载体及网络传播方式,对现有的IPTV、OTT市场造成冲击。

转型升级不达预期。公司的发展会根据具体的情况进行调整,存在不确定性。

市场风险偏好下行。A股市场风险偏好有下降的可能,会影响公司所在板块的整体估值水平。

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