基础货币合理充裕,信用宽松循序渐进——央行4.17公开市场操作简评

来源: 张玉龙
2019年4月17日有“OMO+MLF”组合加量对冲MLF到期,下一个需要额外关注央行公开市场操作的重要时点在5月14日。一季度例会与今日操作表明,当前货币政策宽松总基调不变,短期基础货币维持合理充裕,但未制约信用宽松,宽信用仍在循序渐进。

本文来源:张玉龙 (ID:CSCSTR),华尔街见闻专栏作者

事件:

2019年4月17日有3,665亿MLF 到期,央行开展逆回购操作1,600亿,同时开展MLF操作2,000亿元。中标利率3.3%,与上期持平。此外,今日中国银行间隔夜回购(DR001)加权平均利率盘中突破3%,为2015年4月来首次。

简评:

1.“OMO+MLF”组合加量对冲MLF到期

4月17日,央行开展逆回购操作1,600亿,同时开展MLF操作2,000亿元人民币。中标利率3.3%,与上期持平。考虑到昨天逆回购投放400亿,当前本周公开市场操作总投放量为4,000亿,略大于MLF到期量。央行公告表示,为维护银行体系流动性合理充裕,根据当前流动性需求的期限结构开展公开市场操作。

2.货币政策宽松总基调不变,信用宽松循序渐进

展望2019Q2,MLF后三个集中到期日分别为5月14日、6月6日和6月19日,金额分别为1,560亿、4,630亿元与2,000亿。4月、5月是企业缴税大月,财政支出小月,商业银行信贷投放增加也对基础货币形成一定的压力,二季度基础货币缺口 较大。由于税期和缴准会在月中导致基础货币需求大幅增加,叠加MLF集中到期,下一个需要额外关注央行公开市场操作的重要时点在5月14日。

随着宽信用的持续,4月以来R007与DR007 均有所上行。依据《信用宽松与牛市全景》的推演,随着银行信贷投放逐步恢复,法定准备金消耗增加,资金面逐步趋紧,货币市场不稳定性加大。央行采用“OMO+MLF”加量对冲的方式应对基础货币缺口,一方面可以利用MLF的长期限流动性稳定市场预期,避免基础货币市场波动过大;另一方面可以借助短期限的OMO到期回笼的方式精准操作,避免市场过度宽松。这个操作方式,比原来市场期望的降准或直接使用MLF对冲的方式,更加灵活可控。央行一季度例会表态与今日“OMO+MLF”加量对冲的操作表明,当前央行货币政策宽松总基调不变,短期央行将维持基础货币合理充裕的状态,但未对信用宽松形成制约,信用宽松仍按照我们的四阶段推演循序渐进,央行补充基础货币的节奏是后期需要关注的重点。从大类资产的角度来看,我们继续维持股票(含转债)>信用债>本币>商品>国债的判断。

 

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