政策节奏前移——实体经济观察2019年第15期

来源: 姜超
政策节奏前移——实体经济观察2019年第15期(海通宏观姜超、于博、陈兴)

本文来源:姜超 (ID:jiangchao8848),华尔街见闻专栏作者

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政策节奏前移

——实体经济观察2019年第15

(海通宏观姜超、于博、陈兴)

摘 要

一季度经济开局平稳,特别是3月份工业增速大幅反弹,创下多年新高。从4月以来的中观高频数据看,需求和生产仍是此消彼长。需求筑底信号已经出现,4月上中旬地产销量增速继续回升,3月汽车销量增速回升线索已现,但受高基数影响,4月前两周批零仍较疲弱。生产短期反弹基础不牢,4月上中旬发电耗煤增速再度转负,主要行业开工情况也低于同期。

19年以来政策节奏明显前移,助力经济企稳。财政方面,受益于地方债限额提前下达,在一季度财政收入增速平稳的情况下,财政支出进度明显加快。货币方面,一季度社融及人民币贷款同比多增较多。一方面,政策节奏前移,或导致经济见底时间前移;另一方面,后续政策刺激减弱,或令短期经济下行压力加大。政策力度减弱、经济再度回落的真空期值得关注。

需求:下游地产、家电、纺服改善,乘用车仍弱。中游钢铁、水泥、化工走强。上游煤炭、有色分化。交运走强。

价格:3月35城首套房贷利率再降,上周国内生资价格普遍上涨,国际油价回升。

库存:下游地产回补,乘用车去化。中游钢铁、水泥、化工均去化。上游煤炭去化、有色分化。

下游行业:

地产:3月房贷利率再降,4月前1638城地产销量增速回升。3月35城首套房贷利率再度下降至5.56%,已连续四个月下滑,创18年5月以来新低。一方面,房贷利率的下滑一定程度上推动地产销售的回暖,3月全国地产销量增速回升转正至1.8%,4月前16天38城销量增速也回升至30.5%;另一方面,房贷利率下行叠加销量回暖,也令70城房价同比涨幅再创新高至11.3%,环比涨幅为0.6%,止跌企稳。但3月全国、百城土地购置面积跌幅仍大,前者降幅略收窄至32%,指向土地市场景气依然较弱。

乘用车:3月乘用车销量增速涨跌互现,经销商库存依然偏高3月限额以上汽车类零售增速降至-4.4%,而全国汽车产量增速降幅收窄至2.6%。中汽协口径下产、销量降幅均收窄,其中销量增速为-6.9%,而乘联会口径下产量增速回升、销量增速降幅略扩大。各口径下数据走势有所背离,但考虑到1季度销量增速已较去年4季度明显回升,意味着需求或已进入筑底阶段。不过,3月经销商库存系数虽降至1.8,但仍处同期新高,4月前两周乘用车批零增速跌幅仍在扩大,分别降至-30%、-23%,均指向需求仍未见底。

家电:3月限额以上家电零售增速反弹,促消费政策重要抓手。3月限额以上家电音像类零售增速大幅反弹至15.2%,在去年同期基数较高的背景下,仍有不错的表现。一方面,地产销售的回暖带动家电产品销售也有所改善;另一方面,政策层面促消费举措中家电消费也是重要抓手之一,如北京市于19年2月出台文件实施新一轮节能减排促消费政策,主要针对的就是家电类产品。

纺织服装:3月限额以上纺服零售增速回升,出口同步反弹。3月限额以上服装鞋帽类零售增速大幅回升至6.6%,但不及18年12月水平,指向需求较19年初修复,行业景气度回升但仍然偏弱。3月纺织服装各子行业出口增速普遍由负转正,针织纱线、服装和鞋类出口分别反弹至36.5%、20.5%和23.4%,主因去年同期低基数以及中美贸易摩擦的缓和,整体看外需表现好于内需。

商贸零售:3月社消零售增速小幅回升,汽车仍是主要拖累。3月消费增速普遍回升,社消名义增速和限额以上零售增速分别上行至8.7%和5.1%,网上零售增速为21%,仍处高位。分品类来看,必需消费全线回升,食品、服装、日用品增速均有改善;可选消费涨多跌少,石油及制品明显回升,地产相关的家电、家具、建材普遍回升,但汽车跌幅扩大,仍是主要拖累。

中游行业:

钢铁:3月粗钢产量增速升,上周钢价、毛利均涨,库存去化。3月全国及重点钢企粗钢产量增速分别上行至10%、5.9%,表观消费量维持7.7%的高增长,指向行业供需双双向好,也印证建筑业景气较旺。而需求持续回暖也带动价格上涨、生产改善、库存去化。价格端,上周钢价螺纹、热板继续回升,而吨钢毛利同步上行。库存端,3月钢企库存、社会库存双双去化,上周社库继续去化。生产端,上周高炉开工率上升至69.5%,高于去年同期。

水泥:上周全国水泥均价继续上涨,库容比继续回落3月水泥产量增速跳升至22%,主因下游建筑业需求向好,以及去年同期基数较低。上周全国水泥均价继续上涨,环比涨幅略回落至0.7%,而库容比继续下滑至56.3%。4月中旬,国内水泥市场需求保持稳定,除东北以外,各地企业发货普遍在8-9成或产销平衡,库存降至合理水平。分区域来看,华北地区水泥价格以稳为主,东北、华东、中南、西南和西北地区均有上调。

化工:上周PTA产业链价格普升,库存低位,开工涨少跌多受上游油价走强、下游织造需求回暖影响,上周PTA产业链产品价格普遍回升,其中涤纶POY、聚酯切片、PTA价格均涨。需求向好带动库存去化,上周涤纶POY库存天数回落至10天,且处在历年同期偏低水平。由于近期化工行业安全事件频发,生产端受到一定的影响,上周PTA产业链负荷率涨少跌多。

电力:3月发电量增速回升,4月前17天发电耗煤增速下滑转负3月发电量同比增速回升至5.4%,与发电耗煤增速走势一致,印证工业增加值 增速大幅反弹。4月前17天六大集团发电耗煤同比增速由正转负至-1.4%,一方面,去年同期基数有所抬升,而另一方面,主要行业中汽车、钢铁开工率处于历年同期偏低水平,安全事件也令化工行业开工受到一定影响。

上游行业和交运:

煤炭:上周秦皇岛港煤价格继续回升,电厂煤炭库存去化。上周秦皇岛港煤价格继续回升。4月前17天六大集团发电耗煤增速较3月由正转负,上周电厂煤炭库存天数虽回落至21.8天,但仍在14年以来同期新高。受去年同期基数走低影响,3月原煤产量增速由负转正至2.7%。上周秦皇岛港口煤炭库存均值微降。

有色:上周LME铜价升、铝价降,铜库存升、铝库存降上周基本金属价格多数下滑。智利国家矿业公司等大型铜企2月份产量均创新低,受供应趋紧提振,上周铜价均值回升。阿联酋铝业位于阿布扎比工业园区的氧化铝项目正式投产,今年产量约为80万吨左右,完全达产年产能约200万吨,用以替代部分进口量,上周铝价均值下行。

大宗商品:上周原油价格回升,CRB指数下行,美元指数回落上周原油价格均值回升,美国宣布将对委内瑞拉采取新一轮制裁,叠加3月大规模停电导致的产量下降,原油供给料将进一步趋紧,利比亚内战升级,地缘风险升温。上周CRB指数均值下行。美国劳动力市场依旧稳健,但4月密歇根消费者信心指数 表现不佳,欧美贸易摩擦升温,上周美元指数回落。

交通运输:上周BDI、CCFI指数均升,公路物流运价指数略降。上周集散运表现均佳,BDI、CCFI指数双双回升。海岬型船舶平均租金环比上升40.5%,巴拿马型船舶平均租金环比下降3.4%,超灵便型船舶平均租金环比下降7.1%。上周公路物流运价指数略降。

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