光大信托资金池悬疑:规模逆势增长200%,净值化管理仍是挑战

近期,业内对光大信托资金池业务出现争议,认为其在资管新规过渡期内规模逆势快速增长,仍存在“报价型”产品,所暴露的问题颇多。但业内也有截然不同的看法,给出预期收益率仍是行业通行做法,信托业不改变隐性刚兑的根本问题,就难以彻底转向净值化管理。

逆势增长最猛的光大信托,站上了风口浪尖。

近日,光大信托旗下的集合信托计划饱受争议,被指在资管新规过渡期内规模快速增长,涉嫌违规资金池业务。

过去一年,信托业资管规模持续缩水背景下,光大信托的多项业绩指标独领风骚。2018年光大信托发行集合信托规模1477亿元,位居业内第一位。去年营收增速和净利润分别为85%和102%,与行业普遍负增长形成强烈对比。

光大信托的资金池“悬疑”背后,究竟有哪些深层次逻辑?

规模逆势增长200%

近日,微信号《信托圈》称:光大信托发行的“瑞富宝集合资金信托计划”(简称“瑞富宝产品”)和“浦汇系列集合资金信托计划”(简称“浦汇产品”),陆续滚动发行多期信托计划,每期产品均有预期收益率,且募集资金都汇集到同一个账户。

瑞富宝产品管理报告显示,这只信托计划成立于2015年9月,采用组合投资方式,按照安全性、流动性、效益性原则进行信托财产的多元化动态资产配置。

截至2019年3月31日,这只信托计划的规模为400.88亿元,88.06%投向交易性金融资产,其中包括债券投资和标准化理财产品。

值得注意的是,瑞富宝产品对应的信托专户账号是同一个,募集资金汇集到光大银行北京天宁寺支行。

对此,业内人士认为,信托计划的每期产品均应成立单独的托管账户。针对同样的底层资产,一个信托计划的多期产品滚动发行,但资金由同一个专户进行管理运作,则属于资金池滚动发行并集合运作的问题。

根据瑞富宝产品的管理报告,我们总结了这只信托计划的规模变化。从上图可以看出,该产品从最早17.05亿元,持续增长至目前的400.88亿元。

值得注意的是,近一年产品规模最为迅猛,从2018年一季度末至2019年一季度末,规模增长近200%。

信托资金池业务一般具有四大特征,即“滚动发行、集合运作、分离定价、期限错配”。2018年4月,资管新规对资金池业务做出严格规定。

新规要求,同一金融机构发行多只资产管理产品投资同一资产的,为防止同一资产发生风险波及多只资产管理产品,多只资产管理产品投资该资产的资金总规模合计不得超过300亿元。如果是超出该限额,需经相关金融监督管理部门批准。

业内人士表示,资管新规发布后,各家信托的资金池业务都在压缩规模。对于是否违反资管新规,要同时具备产品使用同一个账户、滚动发行且分离定价的特征。

业内争议颇多

《信托圈》还指出上述光大信托产品的“违规”特征,即发行每期都给投资者一个预期收益率,并非根据底层资产的收益来反应净值。由于资管新规强调资管产品实现净值化管理,上述产品却是典型的“报价型”产品。

对此,有信托业人士提出截然不同的看法。

“给出预期收益率仍是当前信托业通行做法。比如,一些产品底层资产是非标资产,无法实现净值化,没有预期收益参照,则难以向投资者发行。资金池业务无法完全净值化,因为涉及不同期限的产品,投资者买入时就设置好收益率,相当于类信贷的产品,还无法做到按退出时确定收益率。”一位上海信托业人士表示。

这位信托业人士续称:“信托业不改变隐性刚兑的根本问题,就无法解决分离定价问题,难以彻底转向净值化管理。”

另有信托研究人士表示,过往信托产品就是向投资者支付固定收益,一直以来信托行业的商业模式就是收取类利差。信托业实现净值化管理,将改变行业的盈利模式。换言之,未来信托盈利来源是管理费,而非以类信贷模式盈利。

到底投了什么?

根据光大信托的浦汇产品管理报告,信托计划主要投资于标准化金融产品,包括:高流动性低风险资产;金融产品的优先级或中间级份额;境内合法金融机构发行的标准化金融产品。

截至2018年12月30日,该产品规模为295.31亿元,但2018年二季度末时规模为174.81亿元,规模同样增长很快。

有业内人士透露,不同信托公司对非标资产的处理方法不同,类非标资产或存在于部分信托产品组合里的,也有把非标资产包装在一个券商产品中,可以提高资产收益率较高,这成为信托产品"核心竞争力”。

深圳一位信托业人士称,部分资金池业务所谓的“违规”背后是公司风控的激进风格。“规模滚动之快,可能是大量投向自家发行的产品,变相放松风控以扩大规模。”

这位人士还提示,各地银监部门的监管口径也不一样,这也是造成资金池业务尺度较大的潜在因素。

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