中资美元债市场当前受到冲击不大

来源: 兴业研究
受到中美贸易谈判的影响,本周市场避险情绪升温

本文来源:兴业研究 (ID:CIB_Research),华尔街见闻专栏作者

受到中美贸易谈判的影响,本周市场避险情绪升温。截至美国时间5月10日收盘,本周2年期美债收益率下降6.7bp至2.27%,10年期美债收益率下降5.8bp至2.47%。中资美元债整体表现弱于基准利率曲线,中高评级债券跟随美债,而信用利差有所走宽。

本周市场由避险情绪主导,当前对中资美元债的冲击相对有限。高收益债指数周度回报为负,而投资级指数小幅上升。根据兴业研究行业分类统计,本周房地产收益率上升17bp,与科技和大消费行业为表现较弱的行业;而城投、能源、通讯行业表现较强。

本周为新债发行主要来自金融行业,包括华泰证券、建信金融租赁、平安保险、中融国际等。另外,超主权组织亚投行的美元债发债常态化和国家开发投资集团的计划发债也将进一步给与投资级市场利率标杆。从二级市场的个券表现上来看,投资级和城投债的表现较好;房地产和科技类板块,尤其是无评级的个债表现较差。

我们根据兴业研究评分对市场流动性分组。目前高流动性的高收益债主要来自地产行业,高流动性的投资级债主要为国家电网、中石油等国企巨头和腾讯、阿里巴巴等科技行业巨头。投资级中收益率较高的债券主要来自城投,但由于投资逻辑与中资不同,外资一直对城投债看法偏谨慎,因而高流动性的城投债数量较少。

亚投行、流动性、贸易摩擦

市场收益率下行,信用利差拉宽

一、收益率表现

受到中美贸易谈判的影响,本周市场避险情绪升温。截至美国时间5月10日收盘,本周2年期美债收益率下降6.7bp至2.27%,5年期美债收益率下降6.0bp至2.26%,10年期美债收益率下降5.8bp至2.47%。

中资美元债整体表现弱于基准利率曲线,中高评级债券跟随美债,而信用利差有所走宽。使用具有一定流动性的样本券估计发现,中资美元债高评级债券的2年期参考收益率下降9.7bp至3.11%,5年期参考收益率下降5.8bp至3.33%,10年期参考收益率下降1.5bp至3.63%;中评级(穆迪评级Ba1至Baa1)债券的2年期参考收益率上升5.7bp至3.72%,5年期参考收益率上升0.7bp至3.85%,10年期参考收益率下降1.4bp至4.15%;低评级(穆迪评级Ba2及以下)债券的2年期参考收益率下降0.3bp至6.27%,5年期参考收益率上升1.2bp至5.27%,10年期参考收益率下降4.5bp至3.55%。具体收益率变化详见图表1。其中,人民币利率债10年期和中资美元债高评级2年期的收益率水平已持平,这在短期或对中资美元债市场收益率继续下行产生一定的压制。

国别利差方面。根据穆迪A3以上投资级样本券情况,我们估计了一条中资美元债的参考收益率曲线。收益率排序上,可比新兴国家美元债>中资美元债>同评级国家美元债>美债。本周同评级国家美元债、中资美元债和可比新兴国家美元债与美债利差分别拉大5.9bps,4.2bps和5.7bps。

以中资美债为坐标,中资美元债参考收益率曲线与美国国债收益率曲线(10年期)的利差本周拉大4.2bp。中资美元债的参考信用利差(10年期)比同评级国家的参考信用利差缩小1.7bp。中资美元债的参考信用利差(10年期)比低评级可比新兴国家的参考信用利差拉大1.5bp。具体变动方向详见图表2。

二、指数表现

本周中资美债指数涨跌互现。具体来看,Barclays中资美元债券投资级指数上升0.27%,高收益级指数下跌0.22%。信用债方面,iBoxx信用债总指数上升0.09%,信用债高收益指数下跌0.20%,非金融高收益下跌0.28%。房地产指数下降,iBoxx房地产指数下跌0.22%,房地产高收益级指数下跌0.35%。城投债变现稳定,总指数上升0.12%,投资级和高收益分别上升0.14%和0.09%。金融行业投资级表现好于平均水平,iBoxx金融行业指数下跌0.02%,投资级上升0.17%。

与中国可比的新兴国家投资级美元债指数表现略好于中国,之前涨幅较大的印尼债出现回调。本周印尼债投资级指数下降0.21%,马来西亚上升0.30%,韩国上升0.31%,中国上升0.24%;最近六个月的指数回报分别为:韩国5.17%,马来西亚6.21%,中国5.80%,印尼10.20%。这四个国家美元债平均收益率分别为:韩国3.23%,马来西亚3.92%,中国5.14%,印尼4.51%。收益率的历史百分位(当前收益率水平高于2009年以来收益率水平的概率)分别为:韩国67.2%,马来西亚88.4%,中国45.7%,印尼24.0%。

本周美元债行业利差走阔,人民币债行业利差变动不大。从境外利差看,地产利差较上周上升17bp,城投、金融利差分别较上周微升2.7bp、0.6bp。从国内利差看,本周金融和城投利差分别微降0.9bp和0.4bp,地产利差上升3.6bp。

按照兴业研究行业分类,我们统计16个行业收益率变动情况。过去两周,金融收益率下降7bp,房地产收益率上升8bp,城投收益率上升5bp。其他行业收益率下降较多的行业有能源和通信,上升较多的行业有科技和大消费。

亚投行计划定期发行美元债

一级市场方面,本周金融行业为新债发行主要行业,包括华泰证券、建信金融租赁、平安保险、中融国际等。另外,超主权组织亚投行的美元债发债常态化以及国家开发投资集团、中国化工农化的计划发债也将进一步给与投资级市场利率标杆。本周有两笔续发债券,其中易居企业(EHouse)续发1亿美元债券,最终定价高出之前债券票息70bps,而兖矿集团续发的5亿美元债券价格低于票息50bps,这显示出目前市场对于经营稳定的企业债券需求。

二级市场方面,债券本周涨幅较大的有盛茂控股,蔚来汽车,阳光人寿,融创中国等。本周跌幅较大的债券有天津物产、阳光100、滨海投资、青海省投资集团等。投资级和城投债的表现较好;房地产和科技类板块,尤其是无评级的个债表现较差。

从流动性角度看,过去一周市场交易活跃度较高的主体中,腾讯仍然遥遥领先,占前20活跃度公司中交易量的46%,其余较活跃的交易主体有恒大、佳兆业、华夏幸福、碧桂园等房企和中石油、国家电网、工商银行等发债体量较大的标杆主体。另外,天津物产、禹州等高收益债券的交易也比较活跃。以兴业研究评分定义下的投资级和高收益统计,投资级债券(定义为评分3-以上)的交易量占市场成交量的62%;而高收益债占市场成交量的26%,这其中主要的贡献发债主体为房企。

我们根据兴业研究评分对市场流动性分组。目前高流动性的高收益债主要来自地产行业,高流动性的投资级债主要为国家电网、中石油等国企巨头和腾讯、阿里巴巴等科技行业巨头。投资级中收益率较高的债券主要来自城投,但由于投资逻辑与中资不同,外资一直对城投债看法偏谨慎,高流动性的城投债占比较低。

原标题《【今日推荐】中资美元债市场当前受到冲击不大—中资美元债周报》

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