自1980年以来的40年间，全球主要经济体实际利率水平持续下降，许多经济理论将这一现象与人口老龄化挂钩，即“老龄化”经济体的利率水平较低。
一般来说，人口老龄化会拉低经济增速，从而使利率水平趋于下行，正如人口老龄化很严重的日本，已经深深陷入负利率的泥潭。
然而，摩根大通在近期的报告中提出了相反的观点，如今的人口老龄化正在推升实际利率。
摩根大通认为，撇除经济危机和货币政策不谈，实际利率是由投资和储蓄决定的，而非经济增长，当储蓄多于投资时，实际利率下降，反之则上升。
在报告中，摩根大通从1960年至2020年间近200个国家的研究数据中得出，人均寿命增长会“降低实际利率”，而老年人口比例增加则会“提高实际利率”。
摩根大通分析师Alexander Wise指出，人口老龄化分为两个阶段，1980—2015年，人均寿命增长占主导因素，预期寿命的增长本身提高了私人储蓄，虽然投资也有所增加，但储蓄增加要多于投资增加，因此储蓄多于投资，实际利率下降。
而2015年之后，出现了“人口逆转”（demographic reversal），此时老年人口比例增加占主导因素，人口结构变化同样对储蓄与投资具有同向的影响，不过是负面影响。这时的人口增长放缓降低了私人储蓄，也减少了投资需求，但对私人储蓄产生更大的影响。所以投资多于储蓄，实际利率上行。
在第二个阶段，关于人口老龄化阶段储蓄为何会减少，Wise指出，医疗服务支出是老年人的主要支出，大部分会由公共部门提供。近年来，随着老龄化加剧，各国政府也在健全医疗和养老金保障制度，可以使老年人不必再为退休而作更多储蓄。同时，老龄化还伴随着较低的投资需求。
此外，随着人口老龄化进程加快，公共财政中支出将增加。虽然人口结构变化对政府储蓄的影响到目前为止可能有限，但实际利率的上升或使公共财政承受更大压力。摩根大通指出，人口变化对实际利率的负面影响预计到2015年达到顶峰。到2030年，人口结构对实际利率的影响很可能会恢复到1980年的水平，因此接下来的10年，人口老龄化是导致实际利率上行的因素之一。