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摩根大通:进一步拉升通胀预期是个坏主意

作者: 莫西干
2013-12-05 14:20
摩根大通认为,经济模型已经发现,美联储单方面提供通胀目标来拉升通胀预期可能会冲击就业市场和经济增长,因为各种信息的不对称和工资粘性,只有在财政和货币政策相互配合的情况下,拉升通胀预期才不会造成反效果。

摩根大通经济学家Michael Feroli:

拉升通胀预期:一个坏主意

自从经历大萧条以后,要求美联储提高通胀目标的呼吁就一直存在,进而能拉升通胀预期,同时希望能加速经济复苏。我们认为,这个策略是不明智的。令人鼓舞的是,两个独立的研究支持了我们的观点,同时令我们更加相信,美联储将不会继续推高通胀预期。需要强调的是,我们的想法和美联储研究的结果反对提高通胀目标,并不是只是出于对通胀上升的反感,而是因为更高的通胀目标可能对经济增长和就业环境带来一些直接的不良影响。我们也注意到,这些批评不仅限于针对直接上调通胀目标的政策措施,还有那些通过“后门”上调通胀目标的措施,比如说名义GDP目标。

 

支持拉升通胀预期的论据

支持拉升通胀预期的观点有几种形式。最为常规的观点强调了,事实上更高的通胀预期将压低真实利率水平。这是基于名义利率等于真实利率加上预期通胀。如果名义利率不变,那么通胀预期上升就能降低实际利率。因为真实利率水平被认为与各种经济活动息息相关,更低的真实利率意味着更多的投资支出,更多的家庭消费,等等。当短期名义利率已经接近于零,因此进一步下调受到了约束,通过拉升通胀预期的改善措施(降低真实利率)将变得特别有吸引力,因为看起来,这是央行进一步刺激经济,而又不需要依赖财政配合的仅有几个途径之一。

 

反对拉升通胀预期的论据

如果我们生活的世界真的象教科书里的经济理论一样,那么拉升通胀预期应该很快就可以使经济恢复到充分就业。不幸的是,这个世界并没有这么简单。一个简单的复杂问题是,事实上如果你在阅读这份报告,你可能比一般人更为关注美联储的政策。前美联储副主席Frederick Schultz在1979年曾表示“大部分人认为美联储要么是一种bonded bourbon酒,要么是国民卫队的一个分支组织。”虽然从那以后公众对美联储的认知已经上升,但主街企业和消费者可能仍然几乎不会关注美联储的公告,而金融市场的参与者很可能会阅读FOMC声明,了解耶伦是鸽派的,Plosser是鹰派的,并知道美联储的长期通胀目标是2%。

对于美联储暗示上调其通胀目标,这些市场参与者很可能会马上做出反应,这些反应将可能以长期名义利率走高的形式出现,因为贷款者会要求更高的溢价来弥补通胀造成的损失。因为主街企业和家庭一般不会细读美联储声明的每个用词,所以他们的通胀预期将不大受FOMC声明的影响,同时名义利率上升会被看成真实利率上升。因此,上调通胀目标会拉升名义利率,同时因为金融部门以外的通胀预期不会改变,所以这将意味着更高的真实利率和更缓慢的经济复苏。

最近美联储高级雇员作出的一份研究报告吸引了金融市场相当大的注意,主要是由于其讨论了基于门槛的前瞻指引。然而,这份名为“美联储的货币政策框架,最近变化和新的问题”的研究报告还探讨了上调通胀目标的问题。在一个类似上面所描述的环境中,报告的作者模拟了一个模型,并发现“债券名义利率的部分上涨被非金融部门经济代理人看成是一种真实利率上升的现象,这导致了短期内支出和物价水平的下降。”总的来说,正式的经济学模型确认了一种司空见惯的直觉——通胀预期的上升可能损害经济增长。

另一个对拉升通胀预期的独立批评一直被Lars E.O. Svensson所讨论,Svensson是一位顶尖的宏观经济学家,伯南克的前普林斯顿同事,最近担任瑞典央行负行长。Svensson最近提出,如果一家央行成功稳定通胀预期,那么在通胀和就业之间必然存在一种取舍,更高的通胀意味着更低的就业。然而,是通胀相对于通胀预期的水平才是和就业相关的,在已实现通胀在一个给定的水平上时,更高的通胀预期意味着更高的失业。Svensson给出了一个直观的例子,“假如为了通过基于明年物价预期水平来实现明年特定的真实工资水平,名义工资将提前一年进行谈判…如果未来一年真正的通胀不及通胀预期,明年的物价水平将比预期更低,真实的工资水平将高于目标的真实工资。这将导致更低的就业和更高的失业。”当平均通胀低于有公信力的通胀目标,这会导致失业增加。对央行来说,在这种情况下的挑战是,创造一个能能够刺激真实通胀的需求环境。然而,简单地拉升通胀预期可能会造成反效果——因上调通胀目标而造成的就业流失将需要实现更高的真实通胀。对于世界发达市场的央行来说,制造真实通胀已经被证明是极为困难的。

 

警惕后门

简单地公布更高的通胀目标可能会导致更高的真实利率,以及之后更高的真实工资水平和因此造成的更低的就业。这种情况的出现可能由多种途径造成。特别的,名义GDP目标可能存在相同的影响。在名义GDP目标政策下,美联储会给名义GDP目标选择一种增长趋势,同时只要真实的名义GDP低于该目标,美联储将保持宽松的政策。名义GDP增长可以拆分为真实GDP增长加上通胀。如果真实GDP增长趋势令人失望,那么名义GDP增长的缺口将只能由更高的通胀目标弥补——这将导致与公布更高通胀目标相同的阻碍经济增长的问题。现在,这个问题看起来尤其息息相关,因为很多人认为(包括我们),美联储可能存在高估了真实GDP增长趋势的风险。

支持上调通胀目标的观点并非无药可救的,但必须在存在更为综合性刺激计划的条件下实施。…这两种状况的预期管理要通过财政和货币领域的行动完成。央行独自提高通胀预期可能会造成压制经济增长的局面。这就是为什么我们认为,就算美联储在象耶伦这样切实履行美联储促进就业使命的主席的领导下,FOMC都将不会实施会拉升通胀预期至高于2%长期目标的政策举措。

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