高盛:强烈建议做空主要发达国家中长期国债

作者: 莫西干
高盛在本周发布的报告中强烈建议做空主要发达国家中长期国债,因为高盛预期,包括欧美英在内的发达国家经济将在二季度走强,经济走强将推高通胀预期,进而推高中长期利率。

高盛在本周发布的报告中强烈建议做空主要发达国家中长期国债,因为高盛预期,包括欧美英在内的发达国家经济将在二季度走强,经济走强将推高通胀预期,进而推高中长期利率。

(美国30年期国债收益率走势)

高盛认为,4月初发达国家中长期利率的走势仍受到一些短期因素干扰:

从今年3月末开始,美国、德国、英国5-7年期国债一直录得小幅的正回报。这反应了以下因素的综合影响:

  • 美国短期利率一直在坐过山车。天气因素的扭曲使得难以判断潜在的经济增长速度。同时,在3月19日美联储主席耶伦在新闻发布会的发言和4月9日公布FOMC会议纪要之间,投资者对美联储“政策反应机制”的解读出现了变化。

  • 一连串低通胀数据令对欧洲央行进一步宽松的预期一直存在。EONIA曲线的短端一直波动很大,平均来说,短端利率再定价走高反映了过剩流动性的不断下滑,也可以认为是更严格监管压力的影响。但中长端收益率一直在下滑,与美国的情况出现了分化。

  • 在通胀预期不断走高的背景下,日本央行 持续的债券购买令日本国债长端名义利率保持高度稳定。10年期日本国债收益率当前的水平与去年11月相同(约60个基点),而10年期平准通胀(breakeven inflation)则走高了40个基点。

  • 围绕乌克兰局势发展的国际紧张气氛已经增加了流入欧元区的资本(欧元正在扮演“新的日元”),并导致核心国的利率进一步下滑。

然而进一步进入二季度以后,特别是美国的寒冬已经过去,世界主要发达国家的经济和通胀将逐步走向“正轨”:

  • 未来宏观数据变强劲:虽然美国劳动力市场松弛程度的争论仍然是热门话题,但经济活动的领先指标显示,经济已经从一季度的疲软中反弹。同时,核心通胀看起来正在触底,这反映了服务和租金的价格压力。因为美联储不再划定宏观经济数据的量化门槛,未来的政策利率应该有更多的空间去反映未来宏观经济数据的变化。诚然,关于美联储是在2015年中(“点阵”显示的)通过逆回购工具开始上调隔夜利率,还是等到更晚的时候更快地撤出宽松的争论仍然没有结论。无论哪种情况,特别是在第二种情况下,当经济增长加速的时候,3-5年到期的收益率都应该会继续上涨(收益率曲线将变得更为“驼峰型”)。

  • 宽松的整体金融环境:最近股市的起伏并不足以提供足够的宏观信息挑战该观点。看起来这更像是与在估值一直快速变化领域风险连续出现有关的(比如说科技股和欧元区边缘国家)。可以证明这个论点的是,部分板块价格的确下跌了,但其它板块有较好的表现(两个典型例子是新兴市场和能源业综合体),并没有明显反映宏观风险因素。

  • 欧元区的分裂程度降低了:有证据显示欧元区的分裂在缓慢下降。鉴于边缘国家银行持续去杠杆化和偿还LTRO贷款,同时欧元区以外的投资者购买边缘国家资产,Target2系统失衡的降低就是最好的反映。基于我们的估计,边缘国家的利率溢价低于单单基于宏观基本面和信用评级的合理水平。最后,欧洲央行看起来倾向于通过直接支持证券化市场,来抵消银行资产负债表收缩的影响。信贷条件的宽松将会支持经济增长,并令通胀预期从当前的低水平上升。

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