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货币政策的传导机制
货币政策的传导机制 (Transmission Mechanism of Monetary Policy)

货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标,进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。

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概念

货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标,进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。

我国的货币政策传导机制

20世纪90年代以来,我国初步形成了中央银行→货币市场金融机构企业(居民)的传导体系,初步建立了政策工具操作目标中介目标最终目标的间接传导体制。具体而言,货币政策传导途径一般有三个基本环节。其顺序是:

(1)从中央银行到商业银行等金融机构和金融市场。央行的货币政策工具操作,首先影响的是商业银行等金融机构的准备金、融资成本、信用能力和行为,以及金融市场上货币供给与需求的状况。

(2)从商业银行等金融机构和金融市场到企业、居民等非金融部门的各类经济行为主体的消费、储蓄、投资等经济活动产生影响。

(3)从非金融部门经济行为主体到社会各经济变量,包括总支出量、总产出量、物价、就业等。

理论观点

货币政策传导机制的理论

(1)凯恩斯学派的货币政策传导机制理论

凯恩斯学派的货币传导机制理论,其最初的思路为:货币政策的作用首先是改变货币市场的均衡,然后改变利率,进而改变实际资产领域的均衡。

这个过程可以归纳为:中央银行通过改变货币供给M,改变了利率r,而利率的变化则通过资本边际效率的影响使投资I以乘数方式变化,而投资的增减则会进一步影响总支出E和总收入Y。这个过程可以直观地用符号表示为:

M→r→I→E→Y

在这个传导机制发挥作用的过程中,关键环节是利率。货币供应量的变动必须首先影响利率的升降,然后通过利率的升降才能使投资、总支出和总收入发生变化。但上述分析是凯恩斯学派最初的分析,仅仅从周部均衡的角度,显示了货币市场对商品市场的  示初始影响。而并没有考察商品市场对货币市场的影响,没有反映出两个市场之间循环往复的反馈作用。

考虑到货币市场与商品市场的相互作用,凯恩斯学派又进行了进一步的分析,即一般均衡分析。其主要内容如下:

第一,假定货币供给增加,如果产出水平不变,利率会相应下降;下降的利率会刺激投资,引起总需求增加,进而推动了产出和收入的相应增加。这是货币市场对商品市场的作用,也是局部分析。

第二,产出和收入的增加,必将引起货币需求的增加,这时如果没有新增加的货币供给,则货币供求中需求相对上升将导致下降的利率回升。这是商品市场对货币市场的作用。

第三,利率的回升,会使总需求减少,产量下降,收入减少。收入的减少引起对货币的需求下降,则利率又会回落。这就是货币市场和商品市场之间往复不断相互作用。

第四,以上的循环往复最终会逼近—个均衡点,这个点同时满足了货币市场均衡和商品市场均衡两方面的均衡要求。在这个点上,可能是利率较原先的均衡水平低,而产出量较原先的均衡水平高。

凯恩斯学派在货币传导机制的问题上最大的特点就是非常强调利率的作用,认为货币政策在增加国民收入的效果上,主要取决于投资的利率弹性和货币需求的利率弹性。如果投资的利率弹性大,货币需求的利率弹性小,则增加货币供给所能导致的收入增长就会比较大。

(2)货币学派的货币政策传导机制理论

与凯恩斯学派不同,弗里德曼的现代货币数量论则强调货币供应量变动直接影响名义国民收入。用符号表示就是:

M→E→I→Y

货币学派认为,利率在货币传导机制中不起主导作用,而是货币供应量在整个传导机制中发挥着直接作用。货币供应量对名义收入的具体影响过程如下:

M→E表示的是货币供应量的变化直接影响支出。其原理是:第一,根据货币需求理论, 货币需求有其内在的稳定性。第二,弗里德曼的货币需求函数中不包含任何的货币供给因素’,因而货币供给的变动不会直接引起货币需求的变化;至于货币供给,在现代货币制度中由中央银行控制,货币主义将其视为外生变量。第三,当作为外生变量的货币供给改变,比如增大时,由于货币需求并不改变,公众手持货币量会超过他们愿意持有的货币量,即货币供给量大于货币需要量,从而利率下降,公众支出增加。

E→I表示变化了的支出用于投资的过程,货币主义者认为这是对资产结构进行调整的过程。其过程为:

第一,超过意愿持有的货币即大于既有需求的货币供给,或用于购买金融资产, 或用于购买非金融资产,直至进行人力资本的投资。这样将改变金融市场、商品市场,乃至人力资本市场的均衡。第二,货币持有者对金融资产、非金融资产以及人力资本的投资会引起这些资产相对收益率的变动。如果投资于金融资产偏多,金融资产市值上涨,收益相对下降,从而会剌激对非金融资产的需求;如果对非金融产品投资增加,也就是说产业投资增加,那么既可能促使产出增加,也会促使产品价格上涨。第三,上述过程的结果必然会引起资产结构的调整,而在这一调整过程中,不同资产的收益率又会趋于相对稳定状态。

最后是名义收入Y。Y是价格和实际产出的乘积。由于M作用于支出E,导致资产结构调整,并最终引起Y的变动,这一变动究竟在多大程度上反映实际产量的变化,又有多大比例反映在价格水平上呢?货币主义者认为,货币供给短期内对两方面均可发生影响;但就长期来说,只会影响物价水平,即货币是中性的。

20世纪80年代以来,货币政策传导机制研究随着信息技术的发展而迅速发展,重新注重金融结构的作用。

20世纪90年代以后,对各主要变量的不同看法使西方经济学家在货币政策传导机制的研究中,逐渐形成了新的不同学派。

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参考资料

证券考试命题研究组. 金融市场基础知识. 成都:西南财经大学出版社,2015.6