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朱格拉周期
朱格拉周期 (Juglar Cycle)

朱格拉周期是经济整体的周期性波动,在实践中常用来指代企业设备投资周期。

概念起源 对比分析 评价 推荐阅读 参考资料
概念起源

朱格拉周期(Juglar Cycle)是1862年由法国医生、经济学家克里门特·朱格拉(C. Juglar)首次提出。他在专著《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》中阐述了“市场经济”存在7-10年的周期波动的观点,后被熊彼特称为“朱格拉周期”。

在该书中,朱格拉采用统计的方法,系统梳理历史数据,研究了每一次周期内价格、利率、银行准备金、经济活动、投资和就业的变化,发现比较大的资本主义国家(法国、英国和美国)经济都不约而同存在相一致的周期性波动,并且该周期大概率持续 7-10 年。

朱格拉在原著中并没有明确指出驱动朱格拉周期的核心因素是什么,相反,他从危机的视角重新定义了什么叫做周期。他认为危机是每次经济过热后对于经济产生的系统性疾病(Diseases)的治愈,经济过热是危机的原因,危机是经济重新起步的基础,危机将经济发展分成不同的时间段,两次危机的间隔称之为一个周期。

因此,从朱格拉原意来看,朱格拉周期是经济整体的周期,并不是单纯现在所指的企业设备更新投资周期;投资仅仅是朱格拉观测和预判经济周期的一个重要指标。

对比分析

企业设备更新投资周期

企业设备投资周期指的是企业进行有规律的设备更替和资本开支所驱动的投资周期。

在企业生产过程中,机器设备由于磨损、技术进步等因素过几年就需要更新,从而产生了有规律的周期性变化。当整个经济处于设备更替的高峰期时,就会产生较多的固定资产投资和资本开支,从而拉动经济步入繁荣阶段;但当设备更新基本完成,企业的固定资产投资和资本开支又会陷入低谷,从而经济周期又会陷入低迷。

设备的更替周而复始,导致资本开支呈现出周期性的变化,这就产生了企业设备投资周期。因此,企业设备投资周期是从企业生产的角度,以企业设备更新为驱动所形成的固定资产投资周期。在经济的各行业中,由于制造业企业设备投资、 固定资产占比最大,而制造业企业设备的平均更新年限大概是7-10年。这使得以企业设备更新所驱动的投资也大概率呈现出7-10年的周期性波动。 

朱格拉周期VS企业设备投资周期

朱格拉周期是经济整体的周期性波动,而企业设备投资周期则是由设备更替和资本投资驱动形成的投资周期。

朱格拉周期和企业设备投资周期存在诸多的相同点,这也是后市习惯用朱格拉周期指代设备投资周期的原因。

一是从经济发展的历史经验来看,不论是朱格拉周期还是企业设备投资周期都是“历史经验”数据的总结,两者都大概持续7-10年,都代表一定的中期周期波动。这也是后续的研究将两者混为一谈一个重要原因。

二是从同步性角度来看,以名义GDP同比增速为度量的朱格拉周期和以固定资产形成总额为度量的企业设备投资周期几乎一致,两者之间并不存在明显的领先性。这说明以任何一个指标作为周期波动的判断指标都是较为合理的。

三是从度量难度角度来看,朱格拉周期是一个综合性的指标,是基于人口、结婚、出生、死亡等统计数据的经济周期性的波动现象,是经济自动发生的现象,与人民的行为、储蓄习惯以及他们对可利用的资本与信用的运用方式有直接联系。因此,朱格拉周期比较难度量和判断,很难找到一个较为合理的指标来判断经济处于朱格拉周期那一阶段。即使综合相关指标,构造新的指标,也会因为构造方法的不同,得到不同的结论。而企业设备投资周期主要指企业设备更新的投资周期,较有明确的度量指标, 一般以采用设备投资增速、设备投资占GDP比重或者资本开支增速作为判断指标。因此,企业设备更新投资周期较易测量,将朱格拉周期称之为企业设备投资周期有可能也是为了判断的方便。

评价

正如熊彼特所言,朱格拉对于周期的贡献是开创性的。不仅是因为他采用了科学的统计方法发现了在当时主要发达国家存在着 7-10 年的规律性经济周期;更重要的是他定义了什么是繁荣(Prosperity),什么是衰退(Recession),什么是危机(Crisis),以及三者之间的关系,并以危机的爆发将经济发展的分为不同的时期,将危机理论(Crisis Theory)和经济周期(Business Cycle)联系在了一起,探讨了危机如何会引起经济周期。

在朱格拉的论述中,经济危机是指由于信用紊乱(Discredit)、商品价格贬值(Depreciation)、商业活动中断、银行破产和信用社坏账所引起的经济混乱(Business Disturbance)。经济危机规律性、周期性的爆发将经济发展分割为不同的朱格拉周期。危机产生于繁荣和过热,危机过后又孕育着新经济发展的起点。

驱动经济由繁荣向衰退,衰退向繁荣转变的核心因素是价格和信贷。当经济处于繁荣阶段时,经济个体的决定更多的是由他们在金融市场中所能获取的名义期望收益决定,而不是实际的收益;此时信贷过度投放和价格快速上涨(商品价格和金融资产价格)会刺激企业和居民的投机行为。尤其在经济发展较好、财富较为丰富的国家,群体的投资行为更加突出。投机行为的加剧要求银行更多的放贷,又会进一步助长资产和价格迅速攀升,造成银行的准备金迅速减少、资产负债表不断扩张、价格进一步上涨。当价格上涨到顶峰,超过了经济个体的忍受程度,价格开始下跌。价格的下跌一方面通过商品市场,加剧商品价格的回落,企业盈利降低,存货增加;另一方面也会通过金融市场,压低金融资产的价格,引发金融资产抛售(Fire Sale),加剧金融市场的风险。当商品和资产价格逐渐触底,由资产抛售和企业盈利下降引发的资产的清偿(Liquidation)压力凸显,经济个体债务违约、银行破产加剧,经济迅速步入危机阶段。

因此,从驱动因素来看,朱格拉周期更像是一种信贷周期(Credit Cycle),或者金融周期(Financial Business Cycle)。

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参考资料