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京东财报深度分析:用户增长失速 投资收益难掩主业亏损

作者: 符璇
字数 1,693
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三季报的亮点不少,背后也隐藏着隐患。

北京时间11月19日晚间,京东公布2018年三季度财报。Q3季度核心指标如下:

  • GMV为3948亿元,同比增长31%,环比减少10%;
  • 12个月活跃用户数为3.052亿,同比增长15%,环比减少3%;
  • 营业收入为1048亿元人民币,同比增长25%;
  • 毛利润为161亿元,毛利率15.3%;
  • 营业利润为亏损6.5亿元。

京东三季报的亮点不少,例如:GMV保持稳定增长,体现单个用户对营收贡献的ARPU值增长15%,净利润高达30亿元,创近年最高。

但其背后却隐藏着更大的隐患。尤其是用户数环比首次下降,有可能迎来一个用户增长的大拐点。

此外,保守的货币化策略在三季度遇阻,未来或面临更大的商业化压力;根据业绩指引,四季度营收增速将进一步下滑,传统电商旺季也难以力挽狂澜。

也许,京东在Q3技术投入的暴增能表露一些立足长远的诚意,可是,一次性的投资收益难以掩盖持续亏损的事实,如何度过眼前的难关,则是投资者更加关切的问题。

GMV稳定增长 货币化之路遇阻

根据最新财报,京东Q3季度GMV为3948亿元人民币,同比增长31%,但环比减少10%。同时,近5个季度GMV同比增速稳定在30%附近。

数据来源:公司公告,见智整理

虽然京东没有披露1P和3P的GMV数据,但根据Q3季度第三方GMV同比增速,以及见智此前的模型估计,在3948亿元的GMV当中,包含了自营GMV以及第三方GMV两部分。具体来看:

  • 自营GMV为1407亿元,占比36%,同比增长16%;
  • 第三方GMV为2541亿元,占比64%,同比增长40%。

从自营的部分来看,增速明显放缓,并创近年新低。

数据来源:公司公告,见智整理

在第三方GMV方面,同比增速较快。与此同时,根据此前见智模型的数据,针对第三方GMV的货币化率近7个季度首次下滑。

数据来源:公司公告,见智整理

据悉,此前京东高层采用相对保守的货币化策略,即利用技术驱动的方式提高广告收入,本季度货币化率下降将对这种保守的货币化模式构成挑战,后续或将采用更激进的方式来提高广告业务收入。

此前,刘强东在今年一季度的财报电话会议中曾表示:

与中国主要友商相比,他们的GMV并不比京东大很多,但广告收入是我们的十倍以上,所以说,京东广告收入占GMV比还没有达到行业平均水平。

尽管京东在服装品类上的探索并没有取得突破,但提升货币化率的道路才刚刚起步。

ARPU提升难抵用户数环比负增

根据京东Q3财报披露的数据显示,12个月活跃用户数为3.052亿,同比增长15%,但环比减少3%。

数据来源:公司公告,见智整理

这是京东近年首次面临用户数环比下降的情况,同比增速也创了近年新低。或许意味着京东用户增长将迎来大拐点。

根据见智模型的测算,京东12个月滚动ARPU值同比增长15.1%,并创出新高。这意味着,过去12个月单个用户对京东营收的贡献在提升。

数据来源:公司公告,见智整理

四季度营收增长压力加大

根据京东最新财报数据,三季度营收为1048亿元人民币,同比增长25%。

数据来源:公司公告,见智整理

细分来看,三季度线上零售业务营收939亿元,同比增长23%,同比增速呈现放缓态势;同时,服务性收入109亿元,同比增长50%,增速较快。

京东财报指出,四季度营业收入指引在1300亿元到1350亿元之间,同比增速在18%到23%之间。说明即便在电商传统旺季的四季度,京东的营收增速也将进一步下滑。

投资收益大幅增厚净利润

值得注意的是,京东三季度毛利润为161亿元,毛利率为15.3%,相比上一季度的13.5%,提升了1.8%;但相比去年同期的15.5%,下降0.2%。

数据来源:公司公告,见智整理

三季度京东并没有真正实现盈利:Q3营业利润为亏损6.5亿元,上一季度为亏损10.3亿元,亏损幅度有所收窄。

数据来源:公司公告,见智整理

京东在GAAP准则下净利润为30亿元人民币,Non-GAAP净利润为11.8亿元。

究其原因,财报披露主要由于收益长期投资的公允价值变动,该项目净收益为人民币36亿元(5亿美元),由于法瑞特公司首次公开发行股票的公允价值变动所致。我们认为,这种非经营性的收益不具有可持续性

研发投入暴增

2018年Q3季度京东营业总成本为1054亿元人民币,同比增长27%,增速略高于营收增速25%。具体如下:

  • 营业成本:从2017年第三季度的人民币708亿元增加25.3%至人民币887亿元。这一增长主要是由于公司直接销售业务的增长,与向商家和其他合作伙伴提供的物流服务相关的费用。
  • 仓储物流费用:从2017年第三季度的人民币64亿元增加21.8%至2018年第三季度的人民币78亿元实现支出占净收入的比例为7.4%,而去年同期为7.6%。
  • 营销费用:从2017年第三季度的人民币33亿元增加25.2%至2018年第三季度的人民币41亿元。
  • 技术研发费用:从2017年第三季度的人民币18亿元增长96.4%至人民币34亿元基础设施,由于公司对顶尖研发人才和技术的持续投资。
  • 管理费用:由2017年第三季度的人民币11亿元增加33.0%至人民币14亿元。

数据来源:公司公告,见智整理

其中,技术研发费用增速最快,显著高于其他费用的增长,说明京东为技术提升进行货真价实的投入。

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