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苹果公司估值模型更新:估值193.73美元/股,较当前价格+14% | 数据报告

作者: 见智君
字数 1,413
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2019年苹果公司硬件业务承压,服务收入尚不能支撑公司增长,中长期公司仍具有稳定增长能力。

这是见智团队根据苹果最新发布的2019财年一季报以及业绩展望更新的苹果公司业务及估值模型。

本版模型,我们主要使用DCF估值方法,估值结果为193.73美元/股,较2月15日的收盘价溢价14%。

苹果公司于1月30日盘后公布了停发硬件销售数据后的首份季度报告,2019财年第一季度苹果公司共实现收入843.1亿美元,同比下降4.5%。这是自2016财年以来,苹果首次出现单季收入下滑。公司下一季度业绩指引为:预计实现收入550-590亿美元,同比下降10%-3.5%,毛润率为37%-38%,较一季度实现的38%进一步下降,并不乐观。

2018年苹果公司市值曾经两次站上万亿美元高点,而随着2018年底iPhone销量的大幅走弱,市场看衰苹果的声音越来越强烈,股价由最高点231.66美元下探至最低141.39美元。

见智倾向于认为,苹果公司短期业绩压力主要来源于转型期的青黄不接。一方面,苹果过去5年最为依赖的iPhone业务由于全球手机市场下滑以及自身定价过于激进等问题导致收入下滑明显,与此同时iPad和Mac业务持续萎缩,难以支撑大硬件的增长;另一方面,服务业务虽增长迅猛,但目前对总收入的贡献刚达到15%,近2年内难以提振整个公司的收入增长。但是放眼中长期,苹果凭借其硬件产品的高品质与高用户忠诚度,在调整了iPhone的定价策略后硬件收入能够进入稳定慢增长阶段,同时服务业务占比不断提高,凭借其高毛利特征,能够不断改善公司的整体盈利能力。

苹果在过去10年带来了15倍的投资回报,虽然在没有突破性创新的情况下,苹果再难延续过去持续创造超额回报的辉煌,但仍具有资产配置价值。

估值结果建立在如下一组核心假设之上:

(1)iPhone业务:2019年iPhone业务收入下滑9.3%,一方面全球手机市场疲软导致iPhone销量下滑,另一方面iPhone在今年大概率下调定价。长期来看,iPhone凭借其高质量和高用户忠诚度,在调整了定价策略后,销量会逐步回升,收入长期将处于缓慢上升过程,稳定在低于3%的年度涨幅。

(2)iPad业务:在2018年第四季度推出超大屏iPad系列后,对已经处于下滑趋势长达四年的平板业务注入强心剂。与此同时,苹果19财年预计还会推出搭载升级处理器的iPad,有望进一步提振iPad销量,全年销量增速5%,收入增速7%。但长期来看,iPad产品的更新难以扭转整个平板电脑市场的萎缩趋势,未来在没有巨大技术革新的情况下,iPad销量与单价均难有提升空间,令2020-2023年的收入处于年均1.4%的跌幅中。

(3)Mac业务:在推出了Macbook Air更新后,2019年电脑业务将出现小幅上涨,涨幅4.6%。但苹果公司对Mac业务的支持不断下降,硬件及软件出现较大突破的可能性较低,中长期来看电脑收入稳中微跌,2020-2023年年均跌幅-1.1%。

(4)其他产品业务:可穿戴设备Apple Watch与AirPods等收入大概率在2019年继续保持30%+的增速,在医疗和体育领域的不断渗透有望为小硬件收入在2020-2023保持年复合增长率20%+。

(5)服务业务:苹果活跃设备数在2019年初达到14亿,减速增长的情况下有望在2023年达到17亿,与此同时单设备服务付费能力持续提升。两者叠加令服务业务收入有望在2023年较2018年实现翻倍。服务业务对总收入的贡献将不断提升,并在2021年首次达到20%。

(6)毛利率:2019-2020年公司整体毛利率分别为38.1%和38.0%,主要受到硬件业务材料成本上升影响。2021年开始,随着服务业务在公司整体的占比不断提升,服务业务的高毛利特征将改善公司整体的盈利能力。见智预计,2021-2023财年公司毛利将分别提升0.5、0.3、0.3个百分点。

(7)费用方面:2019-2020财年苹果公司研发费用占总收入比例将提升0.4个百分点,一方面用于开发更多付费服务,另一方面与高通的专利纠纷使得苹果大概率增加自有芯片研发投入。

更详细的数据逻辑请参见Excel文本。

 

有关苹果的更多分析,欢迎查阅如下文章:

基础报告:

《苹果十年十五倍成长之路》

《苹果未来五年:服务业务收入翻倍,但并非足够惊喜》

最新业绩点评:

《苹果正式挥别iPhone时代,却没有开启增长新引擎》

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