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58同城订阅会员数环比首现负增长,营收指引不及预期,2019年挑战重重|季报点评

作者: 见智君
字数 1,624
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58同城的2019年注定不会轻松。

*本文数据图表均由见智模型提供支持,添加微信号“hellojianzhi”即可获得58同城业务模型*

58同城(WUBA)2019年3月1日盘前发布第四季度财报。第四季度公司实现营业收入36.09亿元,超出之前给予市场的指引上限,略超彭博市场一致预期1%。然而,由于公司给予的1Q19收入指引较弱(同比增长16-20%),周五盘前公司股价下跌5%。

第四季度公司业绩核心点如下:

1、第四季度公司实现营业收入36.09亿元,同比增长30.6%,高于3Q18的展望区间上限36亿元。

2、会员订阅收入达到11.22亿元,同比增长8.0%,较第三季度18.8%的同比增速明显退档,重要原因是付费订阅会员数出现了环比6.7%的倒退。我们认为,付费订阅会员数增长潜力有限,未来的增长驱动因子将是ARPU的提升。

3、在线营销服务收入达到22.75亿元,同比增长38.3%,与第三季度增速较为接近。

4、Non-GAAP净利润为7.56亿元,同比增长37.8%,高于彭博一致预期5.8个百分点。我们认为,销售与管理费用的有效控制是本季业绩超预期的主要原因。

5、公司展望2019年第一季度的收入为28.6-29.6亿元,同比增速区间为16-20%,中值18%低于市场此前预期的21%。我们认为,公司谨慎的收入指引反应了今年招聘市场的不确定性,我们留意到前程无忧(JOBS)的1Q19收入指引也较弱,同比增速由过去30%+降为12-17%。

58同城是中国最大的房地产交易平台和招聘平台,此前强劲的第三季度财报一定程度上缓解了市场对于宏观经济于公司经营产生负面影响的担忧,而年初以来公司股价亦大幅反弹34.5%。然而,随着今日58同城和前程无忧同时释放出1Q19的放缓信号,我们预判可能将再次触发投资者的紧张情绪。

详细分析如下:

收入净利双双超预期,但2019年挑战重重:

58同城的收入主要包括会员订阅收入、在线营销服务收入。

其中,58同城4Q18的会员订阅收入为11.22亿元,同比增长8.0%,增速较3Q18的18.8%倒退10.8个百分点。

在线营销服务收入为22.75亿元,同比增长38.8%。公司为商家提供实时竞价排名、优先展示等多种营销服务。

本季度归属于58同城的Non-GAAP净利润为7.56亿元,同比增长37.8%,超出彭博一致预期5.8个百分点,但较3Q18的76.2%有所回落。

 

58同城的房地产板块收入约占总收入40%,来源于58同城、安居客、赶集网三个平台,房产覆盖率达到80%。近1-2个季度以来以三、四线城市为代表的房地产市场迅速降温,市场普遍预计2019年房地产新屋销售面积将同比倒退10%。而市场竞争层面,“贝壳”增长迅猛,亦将对58同城的房地产板块构成压力。不过,市场对于公司2019年房地产板块面临的挑战已有相对充分的预期。

招聘板块约占总收入的30%。作为中国最大的招聘平台,公司直面蓝领工人群体,目前节后各行各业的开工情况不甚理想,无疑将影响招聘板块的业绩增长。区别于房地产板块的是,市场对于公司招聘板块面临增长压力的预期尚不充分。

 

订阅会员数量近三年以来首现环比负增长:

在3Q18的业绩点评中,我们已经提到58同城的订阅会员数可能陷入瓶颈,而4Q18的数据佐证了这种担心。2018年第四季度公司的订阅会员总数(包括58、赶集、安居客)为277万,环比第三季度倒退6.7%。

而从订阅会员的ARPU(见智测算)来看,4Q18的ARPU达到405.1元,同比增长3.5%。预计在订阅会员数面临增长瓶颈后,ARPU提升将是会员订阅收入增长的主要驱动力。

 

销售、管理费用控制得当,期间费率稳中有降:

第四季度58同城经营支出合计为24.45亿元,同比增长29.5%,略低于营业收入的增长幅度。经营支出占收入的比例为67.8%,相比去年同期降低0.5个百分点。销售、管理费用率的有效控制是本季度Non-GAAP净利润超出市场预期的重要原因。

 

具体来看,4Q18销售费用为17.20亿元,其中广告支出7.97亿元,同比增速由3Q18的80.7%回落至55.6%,公司在财报中特别提到4Q18缩减了“转转”的广告开支,我们判断公司在“贝壳”步步紧逼之下将更多营销资源投向了“安居客”;而非广告支出为9.23亿元,继续低于营业收入的增长,规模效应持续体现。

 

 

Non-GAAP经营利润创季度新高,但利润率同比降低:

得益于收入的强劲增长和有效的费用管控,4Q18公司的Non-GAAP经营利润达到了8.95亿元,同比增长17.3%,并创出历史上单季新高。

 

需要注意的是,58同城近三个季度Non-GAAP经营利润的增长幅度均不及营业收入的增速,4Q18的Non-GAAP经营利润率较4Q17下滑2.8个百分点,一定程度上反应了“转转”、“58同镇”等新业务的投入和房地产板块激烈市场竞争的综合影响。

 

结语:

尽管58同城4Q18的经营情况略超市场预期,但孱弱的1Q19指引为这份季报蒙上了一层阴影,摆在58同城面前的不仅是房地产行业的负增长预期,还有不景气的宏观经济对于蓝领招聘市场的潜在冲击。而除了行业性的因素之外,58同城还将不得不迎战劲敌“贝壳”,毕竟房地产板块是公司盈利的半壁江山。

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