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东方财富2018年业绩前高后低,“牛市情境”下难现昔日业绩弹性|年报点评

作者: 见智君
字数 1,582
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当牛市来临,东方财富的业绩弹性或已今非昔比。

*本文数据图表均由见智模型提供支持,添加微信号“hellojianzhi”即可获得东方财富业务模型*

2019年3月5日盘后,东方财富发布2018年度报告。2018年,东方财富共实现营业总收入31.23亿元,同比增长22.6%,归母净利润9.59亿元,同比增长50.5%。

同日,公司发布1Q19业绩预告,公司预计当季将实现3.01-3.91亿元净利润,对应的同比增速为0-30%。2019年至今,东方财富股价已上涨75.9%。

公司年报核心点如下:

  1. 2018年,东方财富共实现营业总收入31.23亿元,同比增长22.6%,归母净利润9.59亿元,同比增长50.5%。
  2. 4Q18公司实现营业收入7.45亿元,同比倒退4.7%,主要原因是4Q18的日均交易额仅为3046亿元,同比大幅倒退32.3%。当季归母净利润为1.58亿元,同比倒退12%,跌幅高于营业收入的原因是销售及管理费用率均有不同程度的同比增长。
  3. 2018全年在股市整体交易额倒退19.4%的背景下,我们预估东方财富仍取得了25-30%的交易额增长,令其证券经纪业务的市场份额已上升至约2.3%(全年平均),带动证券经纪业务收入逆市实现22.6%的同比增长。
  4. 2018年,证券利差业务继续保持较快增长,利息净收入同比增长48.6%至6.18亿元。证券利差业务的增长主要是由融资融券业务驱动的,2018年融资融券利息收入已达到5.91亿元,同比增长55%。截止至2018年末,融出资金余额为81.9亿元,不及2017年末的98.4亿元,但我们估算期间平均融出资金上涨约28%。
  5. 尽管证券业务营业收入同比增速达到26.4%,但从东方财富证券的业绩来看,增收不增利,我们推测重要的原因包括①持续低价竞争、②线下获客增加运营成本。
  6. 2018年,基金代销业务的收入增速呈现了前高后低之趋势,符合去年基金新发市场前热后冷的大市环境。其中,1H18基金代销业务实现了63.7%的同比增长,但是2H18却同比倒退1.2%。值得注意的是,基金代销业务的佣金率经过2016、2017年的持续下跌之后,2018年已基本止跌。
  7. 费用率方面,受益于成本控制、规模效应,公司销售费用全年同比倒退17.7%,管理费用(含研发费用)也仅增长12.4%,两项累计提升营业利润率8.3个百分点。但需要注意的是,4Q18费用率有抬头之势。
  8. 公司展望2019年第一季度的归母净利润增速为0-30%。考虑到1Q18的高基数,我们认为业绩预告是符合预期的。但另一方面,这份业绩预告似乎也预示着当牛市再次来临之际,东方财富的业绩弹性今非昔比。

详细分析如下:

全年业绩增速前高后低,金融中介业务占比九成:

2018年,东方财富共实现营业总收入31.23亿元,同比增长22.6%,归母净利润9.59亿元,同比增长50.5%。

从单季情况来看,2018年东方财富的业绩呈现前高后低的态势,与2018年A股市场由热转冷的趋势吻合。

从收入结构来看,2018年东方财富的金融中介业务占比继续提升,而早期依赖的互联网广告、金融终端销售业务等逐渐淡出。我们所定义的金融中介业务包括基金代销业务、证券经纪业务和证券利差业务(以融资融券业务为主)。

经纪业务、两融业务市占率继续提升,但成本增长不容忽视:

2018年,A股市场日整体交易额较2017年同比下跌19.8%,而融资融券余额由年初的10000+亿下跌至年末的不足7600亿元。

尽管A股市场整体低迷,但是东方财富证券的证券经纪业务和两融业务均实现了市占率的提升,我们预计2018年底公司两项业务的市占率分别达到了2.65%和1.08%。

需要注意的是:①证券中介业务增收不增利,2018年东方财富证券的业绩同比倒退;②融资融券业务遇到增长瓶颈,4Q18市占率提升停滞。

基金代销业务增速前高后低,但佣金率已止跌企稳:

2018年,东方财富的基金代销业务收入同比增长27.3%,达到5251.6亿元,其中货币基金占比提升3.8个百分点至62.6%。全年基金代销业务前高后低,符合去年基金新发市场前热后冷的大市环境,其中1H18基金代销业务实现了63.7%的同比增长,但2H18则同比倒退1.2%。

值得注意的是,基金代销业务的佣金率经过2016、2017年的持续下跌之后,2018年已基本止跌。

 

全年费用率改善明显,但4Q18有抬头之势:

费用率方面,受益于成本控制和规模效应,公司销售费用全年同比倒退17.7%,管理费用(含研发费用)也仅增长12.4%,两项累计提升营业利润率8.3个百分点。但需要注意的是,4Q18费用率有抬头之势。

结语:

自完成收购西藏同信证券以来,东方证券的证券中介业务不断提升市占率,而基金代销业务也有复苏的趋势,但2018年的归母净利润仍然只恢复到了巅峰时期的52%。

“牛市情境”的东方财富果然没令大部分投资者失望,年初至今股价涨幅高达76%,市值突破1100亿元,当前估值(TTM)达到115倍。然而,不算惊艳的一季报预告或许提醒着投资者应保持冷静:当新的一轮牛市来临,东方财富的业绩弹性已今非昔比。

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