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腾讯音乐付费效率提升推动收入稳健增长,成本和费用扩大使调整后利润承压 | 财报点评

作者: 见智君
字数 2,597
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四季度腾讯音乐运营稳健,付费用户稳健增长,收入符合预期。内容支出的扩大使得成本端受到压力,费用增长明显。IPO相关支出导致四季度出现亏损,剔除后公司依然盈利。短期仍有季度波动的可能,长期运营弹性大,依然值得期待。

*本文数据和图表均由见智模型提供支持,添加微信号“hellojianzhi”即可获得腾讯业务和估值模型*

腾讯音乐(TME)于3月19日盘后发布上市后首份财报。四季度由于季节性原因,在线音乐月活环比减少了1100万至6.44亿。在线音乐付费率4.19%,付费率比去年同期增长0.97个百分点,社交娱乐付费率4.47%,较去年同期增长0.5个百分点,付费率提升的趋势十分稳健,略超预期,显示出腾讯音乐强大的运营能力。长期来看,音乐用户的规模已经达到了很高的水平,未来增长空间比较有限,但增加用户参与度和粘性从而提升用户价值是未来主要的发展方向。

四季度,收入同比增长50.5%,符合预期,其中社交娱乐增长52.8%,社交娱乐的月ARPPU提高至126.7元,增长迅猛。销售费用率和剔除IPO费用影响的管理费用率均出现了上升。营业成本率65.98%,环比提高了近5.5%,自制内容支出大幅增长是主要原因。成本和费用的增长超出预期。剔除一次性的IPO造成的15.2亿的非先机会计费用影响后,四季度Non-IFRS净利润9.17亿,净利率16.99%,净利率同比下降1.55%,有一定压力。

腾讯音乐是见智上市前就覆盖的标的。我们当时给予的估值建议是350亿美金,发行市值为213亿,目前市值已经上涨超过300亿。腾讯音乐拥有国内最多的音乐版权,是最大的音乐全产业链公司。腾讯音乐拥有超过6亿用户,流量池的潜力远远超过YY和MOMO,相对克制的变现下,实际上存在运营弹性。公司正在加大自制高质量内容的投入,包括制作以音乐为核心的Show,抓住用户的同时能够发现新人歌手,推动歌手原创并帮助发行,形成产业闭环站在当下,见智认为腾讯音乐的资产优质,在短期季度之间会遇到一些挫折,但长期有着良好的增长前景。

财报公布后,腾讯音乐盘后下跌7.11%。

财报要点如下:

  • 四季度,公司在线音乐月活6.44亿,同比增长6.80%,单季度净减少1100万,社交娱乐月活2.28亿,同比增长9.09%。在线音乐付费用户2700万,同比增长39.18%,付费率4.19%。社交娱乐付费用户1020万,同比增长22.89%,付费率4.60%,较去年同期增长0.63个百分点。付费率表现出良好的增长态势。
  • 腾讯音乐实现总收入53.97亿,同比增长50.50%,其中在线音乐收入15.20亿,同比增长45.04%,社交娱乐收入38.77亿,同比增长52.76%,社交娱乐收入占总收入的比例为71.84%
  • 营业成本35.61亿,同比增长62.45%,营业成本率65.98%,环比提高了近5.5%,内容支出的增长是主要原因。
  • 四季度,公司销售费用5.42亿,同比增长51.40%,一般行政费用8.10亿,同比增长62.98%。销售费用率为10.04%,行政费用率15.01%。行政费用的增长中有一部分IPO费用,约8500万左右。扣除这部分影响下,费用增长仍然比较明显。
  • 四季度,经营亏损9.70亿,如果将该费用加回,四季度经营利润为5.49亿,同比依然减少了15.54%,经营利润率为10.17%,同比下降约7个百分点。
  • 2018年Non-IFRS净利润41.74亿,同比增长119%,全年Non-IFRS净利率21.99%,较2017年提高了4.65个百分点,仍然处于增长趋势。

您也可以阅读见智之前对于腾讯音乐的深度报告《8张预测图表解密腾讯音乐

 

用户环比下滑系季节性因素,提升用户参与度是主要努力方向

四季度,公司在线音乐月活6.44亿,同比增长6.80%,单季度净减少1100万,环比下降1.68%,略低于预期,可能存在一些季节性影响。社交娱乐月活2.28亿,同比增长9.09%,社交娱乐月活占整体月活的比例为35.4%。

数据来源:公司公告、见智研究整理

四季度,在线音乐付费用户2700万,同比增长39.18%,付费率4.19%,付费率比去年同期增长0.97个百分点。社交娱乐付费用户1020万,同比增长22.89%,付费率4.47%,较去年同期增长0.5个百分点。付费率表现出较好的增长态势。

数据来源:公司公告、见智研究整理

收入符合预期,直播仍是主要来源

四季度,腾讯音乐实现总收入53.97亿,同比增长50.50%,其中在线音乐收入15.20亿,同比增长45.04%,社交娱乐收入38.77亿,同比增长52.76%,社交娱乐收入占总收入的比例为71.84%。再授权收入有所下降,电子专辑和广告收入增长稳健。

数据来源:公司公告、见智研究整理

在线音乐服务收入可以分为订阅收入和其它在线音乐服务收入。四季度,订阅收入6.95亿,同比增长37.62%,订阅服务的月人均ARPPU约8.6元,保持稳定,以养成用户习惯为主要目的。四季度,其它在线音乐服务收入8.25亿,同比增长51.93%,对应的月人均ARPPU为10.19元,同比增长9.17%,增速下滑十分明显。

数据来源:公司公告、见智研究整理

腾讯音乐主要有四款产品:QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民K歌。其中全民K歌以及酷狗、酷我相关的直播业务收入被归类为社交娱乐收入。根据今日网红的数据,酷狗直播收入排名前20000名主播在2018年11月的总流水为6.13亿元,假设前20000名主播贡献了80%的收入,再加上规模小很多的酷我直播,预计直播业务2018年的总流水在95亿左右,全民K歌的收入约为38亿。

四季度,社交娱乐的月ARPPU为126.7元,同比增长24.34%,环比增长6.92%。

数据来源:公司公告、见智研究整理

营业成本增长幅度超预期,版权和内容成本压力大

四季度,营业成本35.61亿,同比增长62.45%,营业成本率65.98%,环比提高了近5.5%,成本的扩大情况超出预期。营业成本的构成主要是版权内容成本、直播类收入分成、宽带服务器等其他。根据见智测算,四季度,版权内容成本约占总成本的47%,直播分成占比48%,其他成本占比5%。

四季度,版权内容成本约16.77亿,同比增长81.29%,增速呈现出上升的趋势。主要由于公司加大了对原创音乐的投入,同时版权授权价格的增长也对成本造成了负面压力。直播分享成本四季度约17.06亿,同比增长47.40%,主要是直播的固有比例分成,增速略低于直播收入增速。

数据来源:公司公告、见智研究整理

独家版权并不是目的,而是驱动音乐正版化、维护市场秩序的重要策略,是培养用户付费意识、建立付费习惯的有效手段。

对于腾讯音乐来说,流量池继续增长的空间相对有限,现有流量池的运营才是未来的主要方向。公司大幅增加了自制内容的投入,包括大量高质量原创音乐show,通过show可以增加用户对于平台的参与度,也可以发现新人歌手,然后通过腾讯音乐的全产业链能力帮助新人歌手制作发行作品,从而更加丰富平台内容,增加用户粘性,形成产业闭环。

另外版权价格的上升也导致了成本的增长。公司自有四个平台之间可以相互授权,从而摊薄版权成本。有相关人士表示,由于利润率较为丰厚,授权方有提高价格的潜在可能。

剔除IPO支出,费用率仍然呈现扩大态势

四季度,一般行政费用8.10亿,同比增长62.98%。行政费用率15.01%,费用支出四季度大幅增长。其中一般行政费用率提高了约4个百分点,主要由于四季度IPO上市形成了较大的费用,根据电话会议中的表述,IPO费用约在8500万元左右,加回这部分影响后,管理费用率约13.5%,环比仍然上升了2.5个百分点

四季度,销售费用5.42亿,同比增长51.40%,售费用率为10.04%,销售费用率四季度环比提高了1.3个百分点,主要由于公司加大了品牌推广的力度,销售费用率存在一定的压力。

数据来源:公司公告、见智研究整理

剔除一次性影响后四季度利润率仍然下降

四季度,腾讯音乐出现了一个一次性的向唱片公司发行股票而造成的非现金会计费用15.20亿元。该费用影响下,经营亏损9.70亿,如果将该费用加回,四季度经营利润为5.49亿,同比依然减少了15.54%,经营利润率为10.17%,同比下降约7个百分点。

数据来源:公司公告、见智研究整理

Non-IFRS净利率剔除了股权激励和IPO等一次性影响。四季度,Non-IFRS净利润为9.17亿,同比增长37.9%,Non-IFRS净利率16.99%,较2017年四季度下降1.55%。全年标准来看,2018年Non-IFRS净利润41.74亿,同比增长119%,全年Non-IFRS净利率21.99%,较2017年提高了4.65个百分点,仍然处于增长趋势。

数据来源:公司公告、见智研究整理

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