透视茅台未来五年:扩大直营+提价,茅台市值能翻倍吗?| 基础报告

作者: 见智君
长期持有茅台会带来"稳稳的幸福",但不会再有五年十倍的惊喜。

作者:连信华/见智研究团队成员

*见智基础报告帮助读者从投资视角复盘一家公司商业模式演进之路,并构建公司研究的要点跟踪体系。每家公司分上下篇,上篇解析当前业务模式及历史发展路径,下篇预见未来。*

这是见智关于贵州茅台发布的第二篇基础报告,在上篇报告中,我们以资本市场关心的指标一批价作为复盘的主线,回顾了贵州茅台的十五年百倍成长路(点击免费阅读)。本篇报告,见智基于公司直营化战略能够顺利实施的前提下,对其未来五年的业务发展进行分析。

当下时点,见智对贵州茅台未来5年业务层面的预期如下:

(1)我们预计,2019年贵州茅台收入***亿,增长**%,净利润***亿,增速**%;2023年收入和净利润在2018年基础上实现翻倍增长,分别达到***亿和***亿;

(2)2019年-2020年,茅台主要通过大幅提升直营比例和增加非标茅台酒的投放来提升整体产品均价,从而实现业绩增长,这两年提价可能性不高;我们假设未来5年飞天茅台酒只提价一次,于2021年提价20%;

(3)未来5年茅台酒的供给前紧后松,2019-2020年茅台酒产量受限,2021年开始放量,预期茅台酒于2022年的销量能达到**万吨(vs 2018年3万吨),年复合增速*%;系列酒销量达到**万吨,年复合增速**%。

(4)历史上看,投资者几乎不需要担心茅台酒的滞销问题,茅台酒在绝大部分时间是供不应求的状态。见智认为,在2021年供给放量后,公司仍须通过持续品牌营销和渠道管控去维持量与价的平衡,对此我们持有乐观的期待。

(5)毛利率,净利率呈现先提升后稳定的态势,于2021年提价后保持平稳;

(6)茅台酒的消费结构将维持健康的比例,以大众/家庭消费和商务消费为主,对一批价形成支撑作用,贵州茅台估值受经济波动的影响有所减弱。

在资本市场估值端,我们的核心观点是:

(1)贵州茅台的估值逻辑发生了变化,这一轮周期,我们认为贵州茅台很难再出现2013-2014年10倍估值的情况。过去两年,贵州茅台的前瞻估值(Forward PE)已达到21倍,而当前的前瞻估值已提升至约25倍。贵州茅台的长线投资价值得到市场参与者的广泛认可,在内资持股意愿稳定的同时,外资对于中国核心资产的配置意愿强烈,从而成为了公司股价的“边际定价者”,而目前贵州茅台约11%外资持股比例(沪港深通+QFII)仍有持续提升空间。

(2)贵州茅台作为长线配置资产,投资收益率很大程度上将取决于买入时点的估值水平。如果投资者在当前时点买入并持有4-5年,以2023年预测净利润、前瞻估值作为自变量,以预期年化回报率作为应变量,结果显示,在基准假设之下(即2023年***亿净利润,前瞻PE为25倍),投资者能够获取的年化回报率(持股周期假设为4.5年)是**%。

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