腾讯音乐的直播业务会“凉凉”吗?| 研究笔记

作者: 见智
直播行业或许江河日下,但腾讯音乐与众不同。

研究背景

2018年,腾讯音乐直播相关业务贡献了70%的收入(134.49亿元)。据见智模型估计,当年音乐订阅产生的营收规模(55.36亿元)可能刚刚与版权成本(51.64亿元)持平,静态看,音乐订阅业务并不创造任何毛利润,直播业务创造的毛利润在扣减全平台营销、管理之后,几乎相当于腾讯音乐的税前利润。有分析戏称:

“腾讯音乐就是以音乐之名,赚直播的钱,这就是一个典型的直播股!”

如果简单按照直播股的估值横向对比,腾讯音乐简直贵得离谱!腾讯音乐上市时点,正逢直播股估值崩溃:陌陌、欢聚时代的静态PE水平向10倍水平逼近。而腾讯音乐的发行市盈率高达40倍,以当前300亿美金估值及对应2019年6亿美金净利润预期计算,前瞻市盈率高达50倍。

见智在腾讯上市时发布的深度报告,给予腾讯音乐的资本价值评估为***亿美金,对应2018年经调整净利润高达**倍。我们认为,以直播股静态PE值衡量腾讯音乐是严重的估值逻辑错误,直播行业或许江河日下,但腾讯音乐却有着极大的增长前景,它来自如下预期的推动:

(1)C端音乐订阅板块,在线音乐付费率及人均付费金额长期上升趋势,推动营收规模从2018年的55.36亿元增加至2023年的***亿元,复合增长率在**%+以上;

(2)以直播为主的音乐社交娱乐板块,付费人数及付费率的长期上升趋势,推动营收规模从2018年的134.49亿元增加至2023年的***亿元,复合增长率在**%+以上;

(3)在长期趋势上,腾讯音乐的商业模式呈现出......

综合(1)—(3),腾讯音乐因其资产的独特性,短期看似偏高的PE估值是合理的。IPO定价低估了腾讯音乐的长期资本价值,IPO以来35%+以上的上涨主要由长期资本不断买入来驱动。

本文作为我们跟进腾讯音乐深度研究的第二篇内容,重点解析倍受争议的直播业务的增长动力。

 本文核心观点如下:

(1)与YY直播及陌陌相比,腾讯音乐拥有巨大的低成本流量池......

(2)从人口趋势看,直播行业或许江河日下......腾讯音乐的用户结构则与众不同......

(3)直播行业追求极致变现的背后,是资本市场对其持续性的质疑。腾讯音乐则......

综合而言,腾讯音乐的直播业务板块将呈现出......的长期趋势,以音乐性为核心的直播业务,在长期展望上,与其他直播业务的增长轨迹明显不同。

 

以下是全文:

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