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你必须重视ETF交易规则(下)| 第二关

作者: 王延巍
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本期内容

前面我们把ETF的主要特点介绍了,接下来介绍一下ETF交易规则。我们已经知道了ETF就是把基金放到二级市场去交易,就像股票一样,那么它自然会遵守股市要求的一些交易规则,但是它毕竟是基金啊?基金在结构上跟上市公司还是有不同的,那么在交易中我们需要注意些什么问题呢?

一、ETF=上市公司

实际上,你确实可以把ETF当作一家上市公司来分析,它也会发布季报年报,它也有它的主营业务,业务是什么呢?就是投资。请注意ETF虽然是公司,但是不是空壳公司哦,它是有资产的,他的资产是什么呢?就是他持有的股票这样的标的。当然也可能是其它标的,比如说什么期货啊、商品这类东西。

从这个角度讲,ETF可以被看作什么呢?你可以把每一只ETF就看作一个小小的伯克希尔哈撒韦,它们跟伯克希尔哈撒韦一样,主要做投资,通过投资者募集的钱去投资一些股票,持有这些股票的标的,以此来经营它的资产。

二、ETF价值决定权

既然ETF是基金,又可以当做一家上市公司,那么一个问题出来了,什么问题?首先ETF是基金对吧?我们都知道基金公司会在收盘后,根据持有资产的价值算出基金的资产净值,也就是我们常说的基金单位净值。基金净值是多少呢,我们称之为NAV。ETF在交易上有股票的一面,像上市公司一样,炒股的朋友都知道股价是交易决定的对吧?也就是说它有交易产生的价格P,问题就来了。

ETF作为基金的一面,有资产净值NAV,而作为股票的一面,又有它的交易价格P,那么谁说了算,你得给个说法啊。比如说这个标普500指数基金SPY价格272.88美元,这个272.88美元到底是NAV,还是P呢?这里给大家一个说法,而且是只有一个答案,当然是交易价格决定股价。二级市场股价当然是交易价格决定的,所以ETF的这个价格当然也是通过交易来决定,也就是所谓我们的买进或者卖出这样一个过程来决定的。

我们看一个例子,这是这只ETF的官网上某一个交易日之后,我们可以看到close price 就是收盘价272.19美元,这个就是他的交易价格P,那么下面还有个NAV,就是它的单位资产净值272.17美元,它决定方式不同。但是请注意,大家可能也发现了,他们之间差了2美分,虽然说很小,但是毕竟差2美分,那么这意味着什么?这里就要进入下一个概念,就是折价和溢价,这是ETF一个相对于上市公司比较独特的地方。

三、ETF溢价和折价

有这样一种情况,就是说我们会发现我们在二级市场交易的这个价格,也就是这个ETF的股价,居然比这个ETF持有的资产的净值还要低,也就说这个ETF的市值比这个ETF本身作为一个上市公司持有的资产净值还低了。这个时候呢,我们就称之为折价。为什么?因为你ETF本身表现出来的价格比他的实际价格低了,有折让。而反之呢,当我们发现这个ETF的市值,比它持有的资产还要高,这个时候,我们就称之为溢价,溢价也就是资产的溢出,我们大家可以看出折价溢价体现的是这个价格和资产净值之间的上下波动的这个幅度,那么它有什么资本角度的意义呢?

其实,折溢价体现了ETF对应资产的市场热度。我们可以想象一下,比如说为什么会产生溢价?为什么投资者明明每天可以从ETF公开信息看到它的资产价值是多少,还愿意以更高的股价来买呢?受追捧嘛!抢筹嘛!供求关系决定的嘛!所以说这就体现了市场热度。

但有朋友可能要问,既然交易决定实际的二级市场交易价格P,那么这NAV还有什么意义?好像也就是做个参考嘛。但是这个参考意义很重大。我举个例子,比如说我们去街上买鸡蛋,你知道每个超市鸡蛋都是一块钱或者1块零1分,稍微有个波动,但是你不可能街边看到个卖鸡蛋的,就说我要五块钱买你的鸡蛋,我有钱啊。为什么?因为你知道一个市场当前大致的平均价格,知道这个鸡蛋到底价值多少。

同样的,你每天可以在相关的这种ETF的网站上知道它持有的资产到底是多少钱,投资者自然会掂量,不会以离谱的价格去它。而且我们都知道资本市场都有这个规律,就是实际价格总会向它的价值回归。所以说,这个NAV实际上就相当于一个万有引力,把这个股价往回拉,就不管你是比我过高,还是过低了,都给我回来。所以,在折溢价过程中会有一个价值规律在起作用,就是说ETF的股价总有向其实际资产价值,也就是NAV回归的趋势。

我们举个例子,大家可能感受更深一点。比如说我们看这个SPY,刚才提到这个标普500 ETF规模相当之大,那么2013年到2017年你会发现他平均下来每年的平均折溢价幅度非常小,都是0.01%,几乎可以忽略不计。

但是我们再看一个ETF,这在美国市场挂牌的尼日利亚股市的基金,这看起来就不一样了,我们看2016年这整年,ETF处于溢价2.74%的态势,更恐怖的是在这一年最高它的溢价高达6.5%,也就是说,投资者居然愿意拿高出实际资产价值6.5%的这样一个股价去买他的这个ETF,这个也不知道为什么,但是也在同年,折价最严重可以达到了4%,就是愿意给4%的折扣,我都要卖掉。

从这两只ETF的对比,我们也可以发现这么一个特点,什么样的ETF的折溢价波动会比较大?那些规模比较大,流动性比较强,挂钩主流市场的ETF折溢价幅度通常极少。这个逻辑,大家应该也可以理解,因为主流市场更公开,大家都很清楚它的价值是什么,再加上它交易非常活跃,还有人从可能出现折溢价中去套利,加速交易过程,会加快它的价格向净资产回归的速度。

反之呢?像尼日利亚市场,很多朋友其实不知道是什么鬼,所以说有个利好的消息,这个新兴市场马上不得了,投资者追捧,马上6.5%的溢价。但是有个利空消息呢?比如油价下跌,哪个油厂又爆炸了,马上利空消息又让它出现4%的折价。

所以说大家要注意,如果你在投资中,不希望出现太高的折溢价,那么去投资主流的指数,去投资主流的ETF。但是反之,你要进行新兴市场,要进行一些另类投资,也请注意折溢价中的风险,也包括机会。比如说你对某个新兴市场非常看好,这个时候你发现ETF有折价,那么就是一个比较好的买入机会,当然前提是你看得真的足够的准。好,这是折溢价。

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