宏观货币篇03 | 董德志： “货币+信用”组合下各类资产的实证性考察

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说到现在我现在提到任何资产价格吗？没有提到任何资产价格，完全是金融数据处理以及逻辑分析。没有提到过股票，没有提到过债券，这是前期的技术处理。这个技术处理之上进行运用，我们进入到第三部分，需要考察下上述所构建的各种组合在当时的时间点上各类资产价格的变化有什么共性的特征吗？这就是货币+信用组合情况下各类资产的变化特征的实证性考察。

债券市场的实证考察

第一类资产，主营是债券、固定收益，我们就考察债券市场在上述的情况。我们上述划分了20次组合，分别对应四种不同的情况，我们就是分段地考察。

在双宽的情况下，第一次双宽的情况下这个时间段里面，用10年期的中国国债收益率作为考察标的，在双宽情况下五种组合中十年期国债利率的变化有什么共性特征，都是往下还是有上有下呢？就是这样的一种简单的考察。在这种一宽一紧的情况下，这四种情况下十年期国债利率有什么共同的特征？都往上还是都往下？这是很简单的考察。

我们考察出来的结论就是这张表，有兴趣的话大家可以挨个地看看，把数据一梳理就可以看得很清晰。我们会发现历史上从2002年至2017年发生过什么？宽货币政策目标，同时这个时期是宽信用派生，这种组合之下一共出现过五次，也就是这五次时间段，这四次时间段里面在全周期中发生过双宽的组合下概率是19.53%。十几年里面发生过双宽组合的情况下出现的概率是19.53%。

对于债券市场以十年期国债利率的变化方向为考察特点的是这样的一种考察特征，有的是牛市，有的是熊市，有平衡振荡市，这三种情况都出现过，但是这种情况下出现的概率并不太一致。出现熊市的概率是60%，出现平衡振荡市也将近20%，就是说在双宽组合下我们很难看出来债券市场有明确的牛熊之分，有的是牛市，有的是熊市，有的是振荡市。

第二种，在宽货币政策目标和紧信用现实的状态下，历史上出现过四次，但是这个时候发现什么？十年期国债的利率在这四次都是明显往下走的。大家知道利率和价格是反向的，利率往下走，债券市场一定是牛市，就是说在这种情况下，债券市场100%都是牛市。历史考察出来的。那么剩下的还有在紧缩的货币政策目标，同时信用派生是宽松的状态下，这种组合考察下来历史上出现过五次，这五次无一例外，利率全都是在往上走，债券市场100%都是熊市。剩下一种紧货币政策目标，信用还是在收紧，这种情况下也是牛熊不确定，有牛有熊有振荡。

这是对于债券市场的考察结论，就是这样的一种状况，我们完全是实证数据的考察。