新兴市场“大火”烧到亚洲 资本出逃规模创2008以来最大

2008年金融危机之后，新兴市场还从未出现过如今这样大规模的资本撤出。

更值得警惕的是，资金出逃不仅仅出现在阿根廷、土耳其、巴西等外债依赖高、国内经济状况堪忧的新兴经济体中，还蔓延到了一些经济增长前景较好、债务状况相对健康的国家。

发生了什么

据彭博统计的数据，今年目前为止，投资者从印度、印尼、菲律宾、韩国、泰国、台湾等6个国家和地区的股票相关基金撤出资金已经达到190亿美元，创下2008年金融危机以来最快资金外逃速度。

另据中信证券统计，仅5月份一个月内，新兴市场资本流出规模达123亿美元，其中债市和股市资金流出60亿美元左右，亚洲资金流出80亿美元，南非和中东资金流出47亿美元。

周一早盘，亚洲股市全线下跌，东南亚尤为明显。越南VN 50指数跌幅扩大至2%；菲律宾股指跌幅扩大至2.1%，即将进入熊市；连香港恒生指数今早也大幅下跌2%。除日本之外的MSCI亚太指数触及四个月低点。

此外，彭博摩根亚洲美元指数连续两周下跌，周一跌至年内新低。MSCI新兴市场指数上周也跌至技术盘整区间。

避险需求激增

今年以来风险事件频发，以美国为首的贸易保护主义升温，意大利政局动荡、中东地缘政治危机、叠加美联储紧缩周期等因素，在美元走高、油价飙升、美债收益率上涨的背景下，资金纷纷寻求避险，更多地涌向美债等市场。

10年期美债收益率今年屡次上破3%红线，目前回落至2.9%左右的水平。美元指数上周再破95关口，目前回落至94.6左右。

对于一些危机严重的新兴经济体来说，即使央行加大干预力度、寻求国际救助，仍然无济于事。

以阿根廷为例，该国已经获得IMF的500亿美元救助，而且阿根廷央行还“绝望式”加息使得基准利率达到惊人的40%，也已经先后耗费超过10%的外汇储备干预汇市，但仍无法扭转阿根廷比索的下跌趋势和股市债市的颓靡。财经博客Zerohedge援引阿根廷当地外汇交易员表示，“市场上根本没有美元供给，唯一在卖美元的只有阿根廷央行，买主主要是外国投资者。”

美欧货币政策正常化

越来越鹰派的美联储：

上周刚结束的6月FOMC会议上，美联储不出意外地进行了今年内第二次加息，将联邦基金利率目标区间上调25bp至1.75%-2.00%。同时，点阵图显示FOMC官员中位预期今年加息次数由此前的3次升至4次。

不仅如此，美联储似乎也没有“过多关心”新兴市场危机。6月FOMC声明仅仅轻巧地将经济前景面临的风险描述为“大致均衡”，相比上期声明甚至都没有作出调整；在会后的发布会中，鲍威尔也将绝大部分内容用于置评经济现况，并未提及新兴市场国家近期出现的风险。不仅是新兴市场，贸易关税和欧洲政治风波在发布会中也鲜有出现。

即将结束QE的欧央行：

虽然欧洲央行上周议息会议后，德拉吉的表态被市场普遍解读为偏鸽派，但欧洲QE今年底即将结束已是不争的事实。购债规模方面，每月300亿欧元的资产购买规模将持续到9月份，10月份至12月将缩减为每月150亿欧元。

溢出效应正在发生

摩根大通日本以外亚洲股市研究主管James Sullivan表示，“新兴市场还没有（为美联储增加加息次数等事件）做好充分准备，市场定价仍然只反映了未来一年内约2/3的美联储加息影响。美联储越来越偏鹰派，但市场还没有赶上它的节奏。”

野村证券全球市场主管Charlie Mcelligott指出，目前最严重的压力主要来于新兴市场的非流动性，而市场波动性已由阿根廷，土耳其转移到巴西，目前已经“无差别地”跨越各个领域，并出现溢出效应。

印度央行行长Urjit Patel也发出警告，称除非美联储在美国财政部大量发债推升美元流动性时终止缩减资产负债表，否则收紧的金融环境可能点燃一场始于新兴市场的全球“大火”。

新兴经济体的汇率往往缺乏弹性，容易受到美元升值的冲击更大。

据海通宏观姜超团队统计，截至17年末，乌克兰的外债规模已是外储规模的7倍多，而土耳其、智利、阿根廷、南非的外债也已是外储规模的4倍以上；从债务的期限结构来看，土耳其、乌克兰、阿根廷、马来西亚的短期外债/外储已超过或接近100%。姜超团队还认为，中国香港港币汇率也面临持续的贬值压力，如果香港金管局选择持续回笼港币、投放美元，港币汇率不会有太大问题，但市场利率的抬升或对其高企的房地产泡沫构成挤压。

但值得注意的是，在新兴市场汇市中，表现仍然较为坚挺的是亚洲货币，如马来西亚林吉特、人民币等。美联储加息对新兴经济体的影响，关键还是要看经济基本面和发展动能。

中信宏观明明团队认为，如果不能很好的平衡资本流动和国内经济，那么部分新兴市场国家可能再次出现股债汇三杀的情况，但目前来看美国加息后美元和美债利率总体涨幅有限，给新兴市场国家留下了喘息的空间。