宝宝树IPO研究——风口之上，野蜂飞舞

1、发生了什么？宝宝树IPO拆解

根据招股书显示，宝宝树在过去三年的营收增长非常快速。2015年~2017年的营收分别为2亿元、5.09亿元和7.29亿元，复合增速超100%；同时毛利率还在攀升之中，2015年~2017年毛利率分别为54.6%、53.1%和63.2%。

扣除由于股权增值导致的金融调整，2015~2017年分别为-1.72亿元、0.44亿元和1.38亿元。显示公司在盈利能力上的突飞猛进。

从现金流来看，宝宝树的经营态势也在好转。经营活动现金流从2015年的-1.55亿元转正为2017年的1.69亿元，略有不足的是账面现金仅有2亿元——这将会阻碍公司进一步扩张和探索业务边界。但是在本轮融资前，阿里巴巴刚刚战略入股宝宝树，投后估值约为140~150亿元，加上IPO预计融资3亿美元，宝宝树的账面现金将会比2017年末更有竞争力。

根据沙利文报告显示，截止2017年宝宝树是全国最大的母婴社区平台，拥有1.39亿月活。其整体商业模式较为简单，在早期通过UGC模式来搭建社区建设内容增加粘性，收入主要来自于广告。在度过积累期后，试水母婴电商开始营收翻倍之路。从收入结构来看，其目前主要增长来源于广告与电商业务——广告收入3.72亿元占比51%，电商业务收入3.32亿元占比45.6%。在电商业务中，自营部分占比1.73亿元，占52.1 %，平台应收1.57亿元，占比47.9%。

2、为什么重要？

对于投资人和市场来说，6月份刚刚完成融资的宝宝树，为何急于登陆资本市场？

根据招股书披露，宝宝树目前主要股东有复星、好未来、聚美优品、阿里巴巴等，其中第一大股东为创始人王怀南家族，持股26.09%；第二大股东为复星，持股24.84%；第三大股东好未来，持股10.18%；阿里巴巴在最新一轮融资后持股9.90%。

这是一条众多大家都看好的赛道，但是对于较为分散的市场和消费力不足的前十年，巨头们没有找到太好的办法去运营年轻家庭这样一个群体，宝宝树依靠文火慢炖的经营策略，聚拢起整个用户群——根据沙利文数据显示，2017年整个母婴市场产值约2万亿元，几乎是2013年的一倍。空间不可谓不大。且受益于二胎政策的开放和未来预计更宽松的政策，整个市场的高成长确定性较高。

从市场地位来说，宝宝树在母婴赛道上的领先优势较为明显。根据沙利文报告数据显示，宝宝树的月活用户几乎是第二名的一倍——但投资人应注意到，母婴社区有较强的重叠属性，即用户很可能同时在A、B、C等多个社区平台进行内容收集等行为。从长期来看，宝宝树仍然需要进一步巩固竞争壁垒，加强内容建设。

有意思的是，这并非阿里巴巴第一次投资UGC内容社区——就在昨夜，蚂蚁金服宣布1亿美元入股股票内容社区雪球。从目前的互联网竞争态势来看，尽管微信吞噬了大部分用户时长，但阿里巴巴正在试图从侧翼去切割剩下的用户市场——尤其是那些UGC内容与交易发生非常接近的领域。

3、接下去关注？

从宝宝树的融资历史来看，最主要的一轮融资应该是2016年由复星领投的30亿元融资，跟投方包括好未来、经纬中国等美元原股东的境内人民币机构及晨山资本、招商财富、招金投资、滨创投资和澹复投资等新投资人跟投。在沉寂大约2年后，阿里巴巴在上个月对宝宝树完成了最新一轮的战略投资，投后估值140亿元。从宝宝树的股东结构来看，无论是复星、好未来还是阿里巴巴，均在业务上存在较深的协同拓展的空间，这相比其他一些纯VC、PE投资出来的赛道上的竞争对手，更具有长期的想象空间。

赛道之上，除了激烈的竞争以外，更需要关注上市公司自身的经营战略。

针对现有的主要业务来看，公司的广告客户呈现分散的状态——最大客户收入占比从2015年的12.3%降低到2017年的8%；前五大客户收入占比从2015年的33.7%降低到2017年的25.7%。客户集中在广告代理商和婴儿奶粉分销商，并未有股东成为公司的广告大客户——基于当初阿里巴巴为微博崛起贡献的广告收入，未来或许也可以在该业务方向上进一步研究。

而公司的电商业务从目前来看，有可能成为公司下一步经营潜在的风险点——从2015年收入3266.4万元占比16.3%跃升到2017年收入3.32亿元占比45.6%，其中直营与平台模式收入各占一半。从公司的存货周转来看，2015年平均为28天，到2017年已经上升为52天——随着规模的扩大，公司势必要准备更多的货物储备，这使得存货的周转率快速下滑。但值得庆幸的是，公司在招股书中明确未来引入阿里巴巴以此减少直营业务部分，将更多重心转到平台模式的营收上，轻资产的模式有助于减轻公司的现金流压力和经营风险。

作为母婴赛道上最前端的一名选手，宝宝树所占领的数据和用户心智是后段赛道上竞争公司们所需要的，这无疑将有助于最大化宝宝树的数据价值和公司价值。针对目前主要的两大业务，从现阶段来看，最现实的一种预期将是阿里巴巴的资源对接，来协助宝宝树完成更好的产品矩阵和用户服务。