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1.1 何谓投研框架方法论 | 张忆东·大师课

作者: 张忆东·大师课
字数 1,523
阅读需 4分钟

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本期提要

1.策略的视角是怎么样的?

2.如何搭建框架?有哪些关键点?

认识方法论整体框架

第一部分我认为可能是最重要的,是一个研究框架

这是一个方法论的问题,它涉及投资策略的概念,以及如何构建框架。我们先来讲一讲相关的概念。概念里面涉及框架对于投资的作用,以及框架之中包括哪些东西,比如怎么识别主要矛盾。

在识别主要矛盾之前,首先要在更广的范围内,找到一些变量,这些变量可能涉及宏观、政策、投资者的行为、流动性,甚至可能涉及一些短期事件性的驱动因素。

所以,你要在纷繁复杂的矛盾事件以及不可计数的信息中辨别主要矛盾

首先找到变量,接着辨别主要矛盾,然后形成一个投资决策,并且做好风险控制,这是我做研究时的一个大致框架。

先来讲策略研究的概念。

为什么提到概念?因为没有确定概念,就无法形成特定的结论。总有人问我说:忆东,你究竟是看多还是看空?我说你这个问题我无法回答,因为你没有给我一个特定的时间,对于一两年的判断,跟一两个季度以及一两个礼拜的判断是完全不一样的。

所以,在我的这个方法论中,最重要的是找到特定的时间阶段,之后才能找到主要矛盾,这是我们进行资产定价时的核心。

不只是股市,甚至楼市以及其他的风险资产,也要找到特定时间阶段的主要矛盾。为什么?

跟资金的性质有关。特别是对于做资产管理的朋友来说,资产管理管的是别人的钱,所以更要关注时间期限,很多债务危机以及爆仓都是因为期限错配。甚至一些大的金融机构也会因为时间错配而破产,比如2004年的德隆,以及1998年的美国长期资本管理公司。

所以我们在做投资抉择的时候,不要随大流,还是要看清楚自己的资金性质。从资产管理者的角度看是这样,甚至有的时候,自己的钱也要看时间。为什么?因为你有丈母娘,丈母娘到后来会对你进行风险控制。可能你刚开始觉得没问题,可以加杠杆,可以融资,但到了后面,你发现用长期的思路去找主要矛盾,对短钱进行配置,最后就导致了悲剧。

所以第一点,我们一定要区别特定时间阶段的主要矛盾。为什么?

我自己很喜欢历史,我的职业生涯是从看港股起步的。直到2006年来到兴业,我才开始更多的关注A股。所以,很多人看我写的A股报告,会发现跟当年我写的海外报告很不一样。而且A股报告里面,很多时候是偏博弈的,比如敦刻尔克大撤退、挺进大别山。

《战国策》中的策略视角

其实我的框架雏形源于《战国策》,同时结合了我此前比较喜欢的两个策略大师,一个是利弗莫尔,另外一个是著名的索罗斯。但是,我想他们两个人的方法论,其实在某种程度上,跟《战国策》中透露出来的一些博弈的思想是非常相关的。

《战国策》的一个重要思想其实是因王制宜,你跟秦王说的这些事情,拿去跟鲁王和齐王说,是说不通的。所以,《战国策》告诉我们,在一个政治经济学的框架下,你必须要找到最核心的矛盾,否则就是对牛弹琴了。

《战国策》中苏秦、张仪的合纵连横,还有以墨子、韩非子为代表的百家争鸣,这些人做出的攻防决策,在某种程度上,都是要考虑到其所代表的君王的利益,你代表的是弱国还是强国,作为是不一样的。

就我们而言,我们的钱就是我们的君王,我们的钱的性质,决定了我们怎么做出抉择。每个人都想成为巴菲特,但巴菲特是不可能复制的,因为巴菲特所服侍的那个君王,是长钱。它是可以不断的,甚至是永续的现金流,因为它是一个保险的钱,而且不受短期考核的压力。但我们不是这样。所以首先要把资金的性质想清楚,而判断资金性质就对应了我们要找到特定时间阶段的主要矛盾。

对于我们而言,我们要找到的是什么?有穿透力。

所以,讲清楚这些框架,也就是找到特定时间阶段的主要矛盾,这句话是我将近20年的研究方法的浓缩,是最核心的一个东西。

但这句话,知易行难。第一,什么叫特定时间,这还是比较容易理解的。

短期就是一个季度以内的行情,最好是周度行情的月度行情,这是短期。

中期是指一个季度以上,一年以内的行情。

长期行情,坦率说,我不看康波周期,我看的就是40个月左右的经济的基钦周期,这是我比较擅长或者说我的方法论更擅长的一个时间阶段,难就难在找到特定时间阶段的主要矛盾。

我们会在第二部分,列明一些数据之后,去找那个主要矛盾。

 

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