中国版投资时钟：政治干预与适用边界的交融 | 投资时钟手册03

本期分享的是任泽平及其团队的最新研究成果《新周期：中国宏观经济理论与实战》。上一期节目，我们探讨了美林投资时钟如何运行。下面，我们再来检验一下美林投资时钟在中国市场的适用性，以及美林投资时钟的应用价值与应用边界等。

• GDP产出缺口考虑了经济中各类生产要素的充分利用程度，能有效反映经济的冷热状况，作为衡量经济增长的指标来划分经济周期，比其他指标更有优势，美林证券在2004年的报告中使用的也是GDP产出缺口。由于国家统计局没有公布现成的GDP产出缺口数据，国内对美林投资时钟的研究，通常使用工业增加值或者GDP同比增长率来衡量经济增长趋势以划分经济周期。
• 中国的经济周期受政府的影响比较大，是一种政府主导型经济周期。在2002—2016年，除了2004—2008年实施稳健的财政政策外，其余10年均是积极的财政政策。当政府采取积极的财政政策对经济进行频繁调控时，容易导致经济波动较大。当经济过热时，政府采用抑制性的政策进行调控，会使经济迅速走向衰退。当经济衰退时，在政府的积极刺激下，经济可迅速复苏过热。“过热”与“衰退”成为主流是政府主导型经济周期的一大特色。
• 美林投资时钟存在应用边界，不能直接套用于任意地区、任何时间。如在2008年后，央行在非常时期的非常态货币政策，使美林投资时钟存在失灵现象；美林投资时钟应用于日本存在的失效问题，并不能说明美林投资时钟的经济周期波动、最优资产选择的理论有问题，只是说明在运用美林投资时钟时，需要进行更细致的实证检验。