扬弃与演进：巴菲特收益最好的50年代如何选股？ | 巴菲特投资原则02

本期内容分享的是《巴菲特致股东的信(投资原则篇)》（Warren Buffett's Ground Rules）。本书以巴菲特致股东的信为依托，分析了巴菲特的投资哲学。作者杰里米·米勒（Jeremy C. Miller）是是伯克希尔公司的长期股东，他在垂直研究所（合伙企业）从事机构销售业务。我们会分四期节目，为大家介绍书中关于合伙基金的体系构造，以及低估值型、套利型、控股型等三种重要的投资策略。

• 巴菲特一般把总资产的 5%~10%用于持有 5~6 只低估值型的股票，以更小的仓位持有其他 10~15 只低估值型的股票。他成功的一个重要因素就是专注于追求最优方案。我们看到，1965 年他进一步发展了这一理念，重新修订了投资基本原则，从而允许在一个投资组合中低估值型股票的比例最高可达 40%。
• 对于一个价值投资组合来说，投资者应该预想到其中一些股票会“正常运行”—股价比市场整体上涨得更快，而另一些股票则会维持平盘，甚至出现下跌。曾任格雷厄姆助教的欧文·卡恩（Irving Kahn），与巴菲特是同时期的人，他对此进行了绝妙的类比。他说，一项投资的证券组合就好比一座果园，你不能期望每年从每一种果树上都能收获果实。每种果树因为自身情况的不同，往往成熟的时间也无从知道。虽然从总体上看，一个证券组合中的低估值型股票如果选择恰当，长期来看其表现将会好于市场。就合伙公司而言，巴菲特希望自己可以获得超出市场收益约 10% 的回报率。
• 在一个行业中，获得低于平均水平的利润往往会导致竞争者逃跑。管理者经常会改变投资策略，改进投资方案，或者终止那些亏损的项目，至少是为了弥补他们花费的时间和金钱的收益。在公司挣扎阶段以低价买进股票，这给了投资者两次获利的好机会：一次是公司业绩提升时，一次是随着公司业绩提升带来的市场价值增加。