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腾讯利润下滑但仍超预期,多条业务线接力游戏继续扛增长大旗 | 财报点评

作者: 见智君
字数 3,985
阅读需 10分钟

*本文数据和图表均由见智模型提供支持,添加微信号“hellojianzhi”即可获得腾讯业务和估值模型*

腾讯(0700.HK)3月21日港股收盘后发布2018年第四季度和全年财报。整体上看,第四季度财报显示腾讯沿着设定的进化轨道前进,支付、云、广告、数字内容等多条业务线在营收端保持高速增长,继续接力游戏扛起增长大旗。

四季度腾讯实现收入849亿,同比增长28%,高于市场预期,与见智模型中的预期相当接近;市场普遍关心的GAAP经营利润同比下滑32%,其实早在预期当中,主要因投资收益与2017年Q4之间存在100亿差额导致,剔除这一因素,不考虑投资收益的Non-GAAP经营利润223.9亿,增长2.4%,超出市场预期,主要由于销售费用率当季出现了同比2.4个百分点的下降。经营利润率26.4%,仍处于下滑趋势中,业务结构的调整是主要原因。

支付和云业务增速达到72%,收入占比达到29%,成为了总收入超预期的最关键原因。增值业务收入环比仅下滑0.9%,超出市场预期,得益于手游收入的强大韧性和数字内容的稳健增长。广告业务收入增长38%略低于预期,主要由于社交广告增速较三季度明显回落,大环境影响下,2019年广告业务增速存在压力。

腾讯股价在2018年曾遭遇一次阶段性大跌,股价最低跌至250港币位置,我们倾向于认为是游戏业务失速之后的一次风险释放,后期演化为情绪化抛售,目前市场已经对不合理定价做出纠正。

见智认为,从收入端来看,支付、云、广告、数字内容很好的弥补了游戏业务失速带来的影响,收入结构变化导致的整体盈利水平下降固然需要重视,但收入的多元化增长显示出了腾讯强大的运营能力,增长点并不缺乏。长期来看,腾讯牢牢把握着互联网领域除电子商务外最核心的一组高毛利、高稳定的业务,这组业务仍然有很大的增长空间。腾讯将稳定性较差或自己并不太擅长的业务通过战略投资的方式交给合作伙伴,通过自身的流量内核增强合作伙伴的经营稳定性,合作伙伴则从多个维度去扩大腾讯的业务边界。

我们预计,腾讯在2019年将向市场持续证明,其在游戏业务出现瓶颈之后,其他业务线能够迅速跟上,完成营收结构的优化,并为未来盈利能力释放奠定坚实基础。伴随着第五次组织架构调整,流量+投资的双引擎瞄准产业互联网,腾讯仍是分享中国互联网成长的最好标的之一。

财报核心要点如下:

  • 四季度,腾讯总收入848.96亿,同比增长27.89%,环比5.34%,高于市场普遍预期830亿,与见智模型中的预测数据相当接近。
  • 四季度的GAAP经营利润为172.88亿,同比下滑32.8%,主要原因是投资收益与去年同期出现了100亿的差额,见智在模型中已经提前有所预见。Non-GAAP经营利润223.9亿,同比增长2.4%,Non-GAAP经营利润率为26.4%,归属本公司股东的Non-GAAP净利润197.3亿,同比增长13.0%,利润高于市场预期,盈利水平仍在下滑中,2019年业务结构的调整阵痛仍将持续。
  • 四季度,微信月活达到10.976亿,同比增长11.03%,增长强势。小程序在交通、医疗行业渗透率加深,用户活跃度提升。
  • 四季度,手游和端游收入分别为190亿和112亿,手游同比增长12%,端游同比下滑13%,手游业务韧性十足。监管制约了游戏行业增长,腾讯的《绝地求生》无法变现对付费用户群体造成了一定的侵蚀。今年版号审批重启,但总量有所控制,依然存在压力。
  • 四季度,数字内容收入135亿,同比增长31%,增长稳健。腾讯视频已经成为国内收入最高的网络视频平台,腾讯目前在泛娱乐领域包括视频、音乐等游戏以外处于明显的龙头地位,收入体量增长十分迅速,但毛利不如游戏。
  • 四季度,云和支付及其他业务收入242.12亿,同比增长71.9%,其中腾讯云收入约27亿,有研究显示在亚洲地区已经超越谷歌成为第四,是阿里云规模的约40%。支付收入约204亿,同比增长74%,是收入超预期的最大因素。腾讯刚刚进行了组织构架调整,将着重发力to B业务。云与支付业务在当前所有业务中增速最快,表现出了非常好的增长态势,承载了增长的使命。
  • 四季度,广告收入170.33亿,同比增长37.8%。其中社交广告收入118.46亿,同比增长43.8%,略低于预期,媒体广告51.87亿,同比增长25.9%,增长稳定。但是宏观经济减速对广告主的预算产生的影响不能忽视,所以中短期内广告收入难有超预期表现。
  • 四季度,销售费用率为6.7%,同比下降2.4个百分点,是Non-GAAP经营利润超预期的主要原因。

您也可以阅读见智关于腾讯的其他报告:《低调却凶猛!这可能是腾讯投资版图最成体系的评估报告》、《复盘腾讯二十年》。

以下是财报详解:

支付业务推动收入超预期,整体毛利水平仍在下滑

四季度,腾讯总收入848.96亿,同比增长27.89%,环比5.34%,高于市场普遍预期830亿,与见智模型中的预测数据相当接近。收入同比增速出现了4.3个百分点的回升。

数据来源:公司财报、见智整理

腾讯的收入主要可以分为三大类:增值服务、网络广告、支付和云及其它。四季度,增值服务的收入436.51亿,广告收入170.33亿,支付和云业务收入242.12亿,同比分别增长9.3%、37.8%、71.9%。支付和云业务的高速增长成为了收入增长的主要推动力,是超预期的关键因素

数据来源:公司财报、见智整理

收入构成上看四季度,增值服务收入占比进一步降低至51%,同比下降了9%,支付和云收入占比大幅增长至29%,同比提升了8%,广告收入保持稳定缓慢扩大的态势,占比20%,同比提升1%。收入结构的变化趋势仍未结束。

数据来源:公司财报、见智整理

2018Q4的综合毛利率为41.4%,较去年同期下降6个百分点。主要原因我们认为是高毛利的游戏收入占比的下降导致增值服务的毛利率下降,增值业务毛利四季度下降至53.4%,同比下降了近6个百分点,下降趋势明显,仍然有较大的压力。

四季度,广告业务毛利率36.6%,保持平稳。其他业务毛利率23.1%,环比略有上升,总体保持平稳。今年一季度备付金比率已提高至100%,支付业务毛利率下滑压力减轻。

数据来源:公司财报、见智整理

手游业务韧性强,端游收入持续下滑

四季度腾讯的手游收入190亿,同比增长12%,环比下滑2.6%,略超预期,手游业务保持着非常好的韧性,王者荣耀在变现方面做还未做到极致,今年1月进行了大更新,目前市场传言王者荣耀2月流水创出新高,表现出了很大的潜力,还是值得期待。

根据艾瑞数据《刺激战场》2月的月活达到1.8亿,由于无法变现因此大量用户免费游玩,对付费用户规模造成了侵蚀,同时也对手游行业收入造成了负面影响。目前版号正常发放,总量上受到了一定的控制,腾讯新获得版号的游戏较少,可能也存在一些潜在影响。

和端游收入112亿,同比下降12.5%,端游收入的下滑显示了用户向移动端的转移的趋势仍在,面临着较大的压力。

数据来源:公司财报、见智整理

腾讯在游戏领域拥有最强的研发实力和渠道,也拥有最大的用户群体,货币化情况还未做到极限,因此拥有非常强的抗风险能力。游戏业务目前失速比较明显与《刺激战场》无法变现有很大关系,目前腾讯在游戏业的地位稳固,游戏业务情况不是太差。

数据来源:公司财报、见智整理

数字内容稳步前行,腾讯视频成为国内收入最高的网络视频平台

增值服务收入的增长主要来源于数字内容收入,四季度数字内容收入135亿,同比增长31%。收费增值服务的注册账户同比增长19%至1.603亿,环比净增长620万。注册付费用户的ARPU为83.91元,同比增长10.2%,表现出良好的发展态势。

数据来源:公司财报、见智整理

腾讯的数字内容收入主要来源于音乐、视频和阅读的订阅收入。腾讯视频的订阅用户数达到8900万,同比增长58.9%,环比增长8.5%,增长迅速。腾讯视频已经成为国内收入最高的网络视频平台。

数据来源:公司财报、见智整理

音乐收入代表为腾讯音乐(TME),腾讯音乐是国内最大的音乐平台,我们看好音乐业务的未来。详情您可以添加“hellojianzhi”获得见智的腾讯音乐模型。

腾讯目前是国内泛娱乐领域当之无愧的龙头,预计未来增值服务收入中游戏的占比将继续下降,数字内容为代表的泛娱乐的发展将是推动增长的一大动力。

支付业务快速扩张大超预期,云业务增长强劲

四季度季度其它业务收入242.12亿,同比增长71.9%,同比增速略有上升。根据见智测算,四季度,腾讯云收入26.86亿,同比增长78%,全年收入91亿,增长态势良好。根据Synergy Research的调查,腾讯云在亚洲市场的规模已经超过谷歌位列第四,目前腾讯云的收入规模约为阿里云的40%。

数据来源:公司财报、见智整理

四季度,支付金融业务收入204.11亿,同比增长74%,同比增速较三季度提高8个百分点,超预期。支付是腾讯关键基础设施平台,帮助商业伙伴完成线上和线下服务,公司扩大了移动支付市场的领先地位。

全年日均交易笔数超过10亿次,对应四季度日均交易量约11.6亿次,高速增长。四季度,月活跃商户同比增长超过80%,凭借小程序和扫码购功能,微信支付在食品及零售行业的渗透率持续上升。微信支付在香港推出跨境转移支付,在马来西亚推出支付业务。

数据来源:公司财报、见智整理

腾讯支付业务的月活跃用户数量超过8亿,如果微信用户代表整个国内移动互联网用户,那么腾讯支付的渗透率已经接近80%,日常小额支付微信地位稳固,未来小程序对商业的改造有很大想象空间,我们非常看好微信支付的潜力。

广告收入增速压力较大

四季度,腾讯的广告收入共计170.33亿,同比增长37.8%。其中,社交广告收入118.46亿,媒体广告51.87亿,同比增长分别为43.8%和25.9%,社交广告增速较三季度回落明显,低于预期。媒体广告增长保持稳定,其中视频广告收入同比增长21%。宏观经济减速对广告主的预算产生了较大的影响,2019年腾讯的广告业务存在一定的压力。

数据来源:公司财报、见智整理

腾讯对于广告变现始终比较克制,用户体验被放在了第一位。如果以微信用户数为腾讯所有用户数计算,腾讯广告的ARPU远远低于百度和阿里,也低于Facebook亚太区的水平。长期来看,腾讯的用户数据量不逊于任何其他企业,广告的效率存在提升空间。

投资收益大幅回落,受到腾讯音乐IPO的15亿一次性支出影响

四季度腾讯的其它收益净额为-21.39亿,这个数字在三季度为87.62亿,因此对经营利润产生了明显的负面影响。其他业务收入主要来源于投资,由于四季度全球市场回落明显,见智预计四季度投资收益将大幅下降,实际出现亏损还是略超预期。

不过需要注意的是四季度由于腾讯音乐上市造成了一笔15亿的一次性支出,是投资收益出现亏损的重要原因之一。

数据来源:公司财报、见智整理

截至四季度末,腾讯持有的对联营公司投资一共2192亿,其中上市企业1306亿,非上市企业886亿。四季度,分占联营/合营公司损益回落至0.16亿。

数据来源:公司财报、见智整理

腾讯近些年投资了相当多的互联网企业,所持有的数千亿投资性资产从某种意义上来说反应了国内互联网行业的发展。企业的不断上市或者经营向好,将持续给腾讯带来一定的投资收益,投资始终是腾讯重要的组成部分。

Non-GAAP经营利润略超预期,销售费用率下降是主要原因

腾讯的Non-GAAP经营利润剔除了来自投资的收益,增加了股份酬金、无形资产摊销和减值拨备。 从下图可以看出,游戏的失速影响了公司Non-GAAP的经营利润。 2018Q4公司的Non-GAAP经营利润为223.9亿,同比增长2.4%,略高于预期。增速较三季度继续下探2个百分点,Non-GAAP的经营利润率为26.4%,环比下降1.6%。

数据来源:公司财报、见智整理

比率构成上看经营利润率的下降和成本上升的趋势仍未结束。四季度,销售费用率为6.7%,同比下降2.4个百分点,是Non-GAAP经营利润超预期的主要原因。展望2019,利润率仍将承受较大的下滑压力,业务结构的调整的阵痛将持续。

数据来源:公司财报、见智整理

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14 条评论
John翰

占着一个大ip,运用超强的复制能力

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1560002272424

腾讯中国腾讯

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158264565544

哈哈哈

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L-Yda

垃圾腾讯

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战狼

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