牛市到来的基础有哪些 | 乔永远精选课（上）
大师精选课 要点：
1. 2018年市场上存在着三类最为显著的风险，当这些风险逐渐消退后，我们便看到了节后股市的“暖春”；
2. 人民币币值的稳定，以及市场估值体系的重建是新一轮牛市出现的前提，那么人民币走强是否会对企业和外贸带来冲击？答案是未必；
3. 美联储全面转“鸽”将成为未来支持人民币汇率的一个重要因素，与此同时，中国经济也并不像PMI数据所呈现出来的那样令人担忧。
三大风险的消失与牛市格局
华尔街见闻路琰：今年春天，我们看到资本市场似乎迎来了全面的回暖，您如何看待这轮回暖？您认为当前在资产配置方面有什么样的机会？
乔永远：去年市场关注的风险集中体现在股、债、汇三个方面，本质上反映了三个维度的风险，分别是城投平台融资风险、民企债务风险，以及人民币汇率风险的问题。我们在去年下半年慢慢感受到了外部环境的压力，这种压力在内部的反映就集中在这三个问题之上。所以今年如果出现一定程度的暖春格局的话，我想很大程度上和这三种风险的消失是密不可分的。
首先，城投平台风险去杠杆的过程中慢慢地暴露出来，核心的原因是因为之前债务的积累较大。去杠杆限制了影子银行进一步扩张，政策方向是对的，但在运行的过程之中，之前积累的债务融资在新的体系下并没有得到非常有效的缓解。去年地方政府债务融资在逐渐放大这种风险，直到年中才开始被社会所认识到。
其次就是民企债务风险。民企融资从去年年中开始得到大家的广泛理解。我们看到金融机构对于国有企业的融资较为宽裕，但对民企的融资相对不足，这也限制了经济活力的进一步释放。所以我们认为对民企融资的限制事实上是去年整个经济增速放缓的一个重要来源。
第三个问题就是汇率问题。……
