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给出盈利后,这三个品种核心驱动逻辑是否生变?【脱水研报8月重点策略全复盘】

作者: 对冲研投

脱水研报8月重点策略全复盘

给出盈利后,这三个品种核心驱动逻辑是否生变?

一、前期追踪标的回顾,策略统计

编号

发布日期

方向

具体策略

持仓状态

盈利状态

1

8月18日

做多

买菜油2001空棕油2001

持有中

盈利。进场2540,8月30日最高2682。本周五回落到2576。

2

8月25日

做多

M2001-C-3200

持有中

进场36,最高55,本周五回落到29。

3

9月1日

做空

1800以上可做空尿素2001

持有中

近期在(1800,1843)之间运行,给出进场机会,进场均价1821.5

 

二、 策略表现

(1)9月1日,脱水策略周报主题:1800以上空尿素合约
主驱动逻辑:1、现货高贴水,安全边际高;2、生产高利润,开机率高位;3、现货需求弱
当时价位:1789
最高价位:1843
区间最高涨(跌)幅:3%

 

(2)8月25日,脱水策略周报主题:买菜油空棕油
主驱动逻辑:①菜油去库及供应紧张预期较强;②马来西亚棕榈油将进入累库周期;③四季度为菜油消费旺季,棕榈油消费淡季。
当时价位:2540
最高价位:2682
区间最高涨(跌)幅:5%

(3)8月18日,脱水策略周报主题:买M2001-C-3200
主驱动逻辑:①美豆减产预期、②中美贸易摩擦升级
当时价位:36
最高价位:55
区间最高涨(跌)幅:4%

三、 再回首:核心驱动逻辑变化追踪及策略展望

1. 空尿素主驱动逻辑:1、现货高贴水,安全边际高;2、生产高利润,开机率高位;3、现货需求弱
目前影响评级:★★★ (不变)


从基差角度看,冠通期货认为,因上周以来,尿素企业,尤其是山西地区尿素企业开工率明显下滑,从而使得尿素日产减少,带动现货期货价格上涨,但由于现货需求尚未启动,需求表现弱,期货涨幅大于现货,本周来现货贴水进一步扩大。


图可见上周尿素企业开工率明显下滑


从利润角度看,由于成本端甲醇,天然气,煤炭价格稳中趋弱为主,利润有所增加,这也是今年的尿素开工率同比高于去年的原因,但方正中期期货认为,在下方有固定床成本支撑下,利润尚可的情况下,更应注意国庆70周年环保限产对冲尿素生产企业的影响,他们认为9月份尿素产量或略有下降。一方面,临近国庆“阅兵”,京津冀周边地区环保政策趋严,尤其是现在山西地区环保政策较严,这或将影响当地尿素产量。但是应当注意,环保对供给端的利好或有限,因为目前尿素日产量为 15.22 吨/日,去年 9 月尿素日产量为 14 吨/日,目前山西地区尿素开工率为 78.53%,预计环保限产至 7 成概率较大,在现有基础上执行减产,产量下滑空间有限。此外,山东、河南、河北地区尿素厂家环保过关率尚可,因此,建议审慎对待限产对供给端的提振。


从库存角度看,方正中期期货认为,预计今年 9 月份,尿素企业库存或小幅波动,在整体需求弱于往年,开工率高于往年的影响下,企业尿素库存水平或将高于往年同期库存水平。而港口库存变动将取决于印标采购量的高低。


从需求端角度看,在农业上,9-10月是尿素的小旺季,但是考虑到今年整体需求弱于往年,预计农需季节性好转对尿素价格拉动高度有限。 而工业需求提振也相对有限,在上游尿素企业受环保限产的情况下,下游尿素工业需求同样受安环检查影响,需求偏弱,多数工厂随用随采,工厂出货承压,需求缺乏有效支撑。目前下游产品利润也处于低位,也抑制尿素工业需求。


综合来看,虽然9月份受环保限产影响,产量有望下降,但今年尿素企业利润较好,产量同比高于去年,预计9月份产量下降有限,而农业需求因同比减弱,工业需求受环保和利润影响也抑制需求,在尿素供大于求的格局下,配合现货高贴水,高利润的压制下,尿素期货空头持仓仍可以继续持仓或介入。
监测风险点:1、环保严格,产量下降明显。2、下游需求超预期。

2. 买菜油空棕油
主驱动逻辑:①菜油去库及供应紧张预期较强;②马来西亚棕榈油将进入累库周期;③四季度为菜油消费旺季,棕榈油消费淡季。
目前影响评级:★★★ (不变)


菜油供应依旧趋紧,银河期货周报中指出,按照当前菜籽、菜油库存以及预期到港来看,如无新增供应,4 季度将大概率出现菜油供应紧张的情况。此外,USDA7月、8月纷纷下调欧盟、加拿大、乌克兰、澳大利亚等国的菜籽产量,国际菜油供应较之前有所收紧。目前菜油成交清淡一直是抑制价格的重要因素,而四季度是菜油的消费旺季,随着时间的推移,在菜籽菜油无新增供应的背景下,一旦下游大量采购启动,菜油将加速去库。


值得注意的是,菜油供应上依旧存在政策风险,9月5日中方表示已同意加方新任命的驻华大使来华履新,期待他为推动中加关系回到正常轨道发挥积极作用。加拿大新驻华大使:加中关系非常重要,将努力解决目前存在的挑战。关注9月23日孟晚舟听证会。


棕榈油反季节性去库预期无法证伪。银河期货周报中指出,产地方面,印度对马来西亚棕榈油加征进口关税,整体利空马来的出口,利好印尼的出口,但马来的数据较印尼的相对时效性和可靠性好很多,因此后期或不利于马来去库。此外,市场普遍预期前期马来产区降雨偏少将影响四季度的产量,从历史降雨对产量影响的表现看,确实也无法证伪。
相对于国际棕油反季节性去库的带动,当前国内棕油则随着船期到港数量的增加出现累库,随着中包装油备货临近尾声,国内棕油成交较之前明显出现下滑,对应国内棕油现货基差开始走弱,后续或继续表现出库存压力,不排除未来棕油出现强单边,弱基差的走势。


总结:8月推荐买菜油空棕油的理由是,在油脂价格大幅上涨之后,单边再出现大幅上涨需要更强的驱动,且震幅也将加大,而菜油基本面强于棕榈油的相对确定性更高。现在回顾来看,在目前的进口到港节奏下,随着时间推移,菜油去库预期的驱动会逐渐加强。而棕榈油反季节性去库预期目前无法证伪,因此空棕油的风险也在加强,但整体菜油基本面强于棕榈油的逻辑并未改变。关注产地棕榈油产量及出口预估、菜油消费是否启动等,弹性调整两腿的配比或可优化该策略收益。

3. 买豆粕2001合约执行价为3200的看涨期权
主驱动逻辑:①美豆减产预期、②中美贸易摩擦升级
目前影响评级:★★ (调降一级)


从美豆减产预期角度看,汇易网通过对比2000-2019年19年美豆结荚率数据发现,今年美豆结荚率创近40年来最低,而初步预计9月中下约10%的作物将暴露在早霜减产风险之下。


若按照2018年美豆生长进度推算,预计今年美豆全部完成结荚的时间大约在9月16日当周,这个时间段正处于美豆主产区可能的初霜期。


从各机构对美豆单产及产量的预估来看,单产预估区间为46.1-48.3,均低于USDA8月预估的48.5,产量预估区间为35-36.6亿蒲,USDA8月预估为36.8。


今年美豆的产量规模实际上取决于秋季第一场破坏性霜降出现的时间,从9月5日的天气预报来看,未来15天美豆产区温度较正常水平略高,暂时并没有霜冻担忧。



从中美贸易形势看, 9月5日上午,刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商,工作层将于9月中旬开展认真磋商,为高级别磋商取得实质性进展做好充分准备。市场预估此次会谈可能取得进展,豆粕2001合约价格自2980回落至2900附近。


总结:从目前的天气预报来看,至9月20日前并无早霜担忧,驱动减弱;中美双方10月初进行第十三轮磋商,风险加强。因此下调买豆粕期权评级至2星。后期密切关注:1、美豆产区天气预报;2、是否进口美豆;3、高养殖利润&国家扶持政策出台,补栏积极性是否提高;4、巴西大豆9月中旬即将开始播种,关注天气和播种面积。

免责声明:

报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用,并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

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