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需求极好+去库极快=价格拉升+利润高位,但边际驱动是否在悄然发生变化?【研客大宗脱水策略-周报第63期】

作者: 对冲研投

 

策略关注度的等级说明

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一、黑金市场本周出现许多值得关注的现象和问题

1.螺纹钢2001合约在10月18日跌到最低3256元以后,一个月走出13%的反弹行情,此轮反弹将延续多久?
2.本轮成材反弹以现货带动期货共振运行,而现货吨钢利润已来到800+高位,而对应的周度产量也回到356万吨的高位水平,是否预示着吨钢利润难以维持,从而出现交易机会?
3.以地产为代表的需求数据在短期继续维持极强的韧性,该韧性是否持续到12月甚至春节?
4.钢材去库速度极快,库存已低于去年同期数据,离17年底最低水平咫尺之遥,累库是否不久即将到来?

二、当前黑金板块,哪个策略最值得被探讨?

策略:等待驱动出现,布局做空远月盘面钢厂利润

周期:月度
评级:3星

共性逻辑:1.高利润驱动下,供应压力将开始上升 2. 关注目前的快速去库能否持续,等待钢材进入累库阶段

反向逻辑:1. 钢贸商普遍认为需求短期还将维持韧性至少持续到12月,甚至春节 2. 螺纹月间利润结构属于强牛市结构

机构

策略

逻辑

泛询研究

等待驱动出现,做空钢厂利润

做空钢厂利润方向在05,短时不好做,要在铁矿交易补库,钢材累库阶段实现空利润,11月末到12月初。

金联创

 

螺纹库存水平已经低于去年同期的历史低位,离17年底的最低水平也是咫尺之遥。因此当前继续上涨的驱动力度将开始减弱。

某投资公司

铁矿1-5正套头寸;12月之后做空钢矿比

关注目前的快速去库能否持续。11月假设需求有韧性,去库比较确定,降库速度将体现偏快的降库速度。12月假设产量维持目前水平,累库幅度预计较快。核心是冬储的政策,以及现货基差、月差是否可以保证冬储的顺利进行。

熵研咨询

螺纹钢开始构筑顶部区域

基本面供需强弱的顶部应该已经出现,对应现货价格应该也逐步进入顶部区域,但不能确认现货价格涨势结束。螺纹期货价格应该也在构筑顶部区域,由于当下的实际矛盾并不突出,还是预期占主导,故期货价格的走势应该会有反复。

三、我们对上述核心逻辑点的深挖与验证

1.当前钢材快速去库能否持续?累库何时到来?

本周市场库存继续大幅下降。具体来看,国内主要城市螺纹钢、线材总库存为389.33万吨,较上周减少44.18万吨,降幅11.35%。去年同期库存407.67万吨,同比减少18.34万吨,降幅4.5%。

另外值得注意的是,周初各地市场资源依旧紧张,尤其是南方市场紧缺现象尤为明显,北材“难”运。

但逻辑是否在悄然发生变化?熵研咨询认为,供给来看,本周公布的Mysteel螺纹钢产量数据大增8万吨,周产量重新回到356万吨的高位水平,如果对应当下23-24万吨日均需求来看,这个产量并不多。但问题在于,当下钢厂利润极为丰厚,吨钢利润600-800元,钢厂有非常强的增产积极性,只要没有政策性的限制就一定会增产。

某沪上知名投资公司投资总监认为,11月需求有韧性,去库比较确定,降库速度将体现偏快的降库速度。12月假设产量维持目前水平,累库幅度预计较快。核心是冬储的政策,以及现货基差、月差是否可以保证冬储的顺利进行。

泛询研究认为,螺纹社库低于去年,同比压力已解除,累库大概率在12月,冬季库存累积可能会低于去年。

2.地产需求韧性还能持续多久?

中信期货曾宁黑色团队认为,房地产未来将进入下行周期的趋势比较确定,但由于商品房库存较低、期房销售持续高位、低利率延缓商品房销售下行速率、房企集中度提高等多方面的原因,使得这一轮的地产周期被显著拉长。因此,地产下行的趋势是确定的,但是下行的速度将是缓慢的,决定了未来钢材需求的下行也是缓慢的,甚至存在继续超预期的可能。

而且,从供应端对来看,由于产能置换、环保减弱、技术进步等原因,使得钢铁产能面临全面过剩的风险。但产能不代表产量,钢铁产量的弹性很强,原因在于废钢贡献了粗钢产量的20%,废钢中的铁元素是高成本边际量,导致产量弹性很强。目前电炉年产能约1.7亿吨,其中独立电炉产能约1亿吨,电炉产能利用率波动20%以及废钢添加减少3%导致产量的变化,预示着可以对冲需求下降4%,足够对冲历史上绝大多数需求下滑的情况。

3. 钢贸商怎么看需求?

结论:普遍认为需求韧性将持续到12月

钢贸商A:北京钢材11月份供应增加,但需求超预期,现货价格温和上涨。当前供需矛盾不大,此种状态可维持1-2周。当前自身钢材库存与去年相当,螺纹偏低,其他协议户库存非常低,因此整体库存偏低,但短期不会补库,害怕接在高位。本周寒流对下游需求没有影响,历史来看冬季时期承德以北需求会下降,以南下降幅度较小,当前需求能持续到农历12月中旬。

钢贸商B:看好未来两周现货市场,华中地区仍去库存。但当地钢厂与贸易商对后市看法均悲观,贸易商不主动累库,现货无泡沫,关注库存拐点到来(降库收窄)。

钢贸商C:邯郸钢材库存为近四年低点,原因是春节提前,贸易商不着急囤货。国庆期间邯郸限产确实比较严格,而国庆之后需求确实不错,导致很多规格断档。目前钢厂心态较好,不缺订单,认为12月份需求也会不错。

4. 螺纹钢当前估值定价偏高吗?

根据熵研研究测算,对于01合约最终的定价问题,首先要看现货价格能跌到什么位置,今天上海螺纹理计价格为4150(和昨日持平),对应的01合约在12月份的合理价格波动区间为3828-3858-4118。

但是,由于预期现货价格未来有下跌空间,那么假设至12月底上海螺纹钢现货价格跌至3500-3600区间,那么对应的01合约价格为【3158-3288-3448】-【3261-3391-3551】,即01合约价格低位区间在3200-3300左右(取中间值3250),高位区间在3450-3550左右(取中间值3500)。假设 01-05价差维持在200元左右,那么05合约的价格预计在3050-3300左右。现在螺纹01和05合约的价格分别为3642和3388,可知价格最大下跌空间只有400和330元左右,最小下跌空间为142和88元。

四、相关期限结构

图1是盘面钢厂利润季节走势图,可见10月27日钢价上涨以来,利润也出现了一波快速拉升。

图2: 5月合作螺矿比季节性图

图3:螺纹1月基差:期货大幅贴水,导致做空1月并没有安全边际。上述投资公司认为,若01合约完成向上修复,则05大概率将开始向下修复。

五、总结和风险点

本文探讨做空钢厂利润策略,需要注意的是各家机构均认为目前还不能确认现货价格涨势结束,但可能已在构筑顶部区域,一旦确认去库结束开始累库,以及供应压力大幅增加,则可开始布局远月做空钢厂利润。

风险:地产需求持续超预期韧性。

风险声明

报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用,并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

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