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产地减产+生柴政策,油脂行情还能继续吗?【研客大宗脱水策略-周报第64期】

作者: 对冲研投

 

策略关注度的等级说明

5星:十分强烈推荐关注;
4星:强烈推荐关注;
3星:十分值得关注;
2星:值得关注;
1星:可以关注


请各位务必阅读文尾对本策略的风险点描述,下述主逻辑和风险点追踪亦会在鹰眼快讯·油脂油料板块和鹰眼复盘监测日报中实时动态跟踪。

一、为什么关注?

最近棕榈油成为期货市场上的明星品种,备受资金关注,我们阅读研报,得出一致观点--回调买,然而11月26日棕榈油直接跌停,市场上听到最多的声音便是:回调了,能买吗?

引用业内人士的一句话:在躁动的行情中,能保持清醒,是一个研究员和交易员最宝贵的气质。所以本周,我们与大家一起深挖核心逻辑点以及未来需要跟踪的核心变量,以便大家在躁动的行情中能保持一份清醒。

二、本期策略,我们筛选出这些机构的逻辑及策略

策略:1、做多棕榈油2005合约
2、棕榈油5-9正套(做多棕榈油2005合约做空棕榈油2009合约)

撰写时刻点位:
11月29日夜盘收盘, 棕榈油2005合约收盘价5758,棕榈油5-9价差184。

策略关注评级:3
交易周期: 2020年6月之前

共性逻辑:
1、干旱及施肥不足造成马来西亚和印尼减产;
2、印尼B30、马来西亚B20生物柴油政策增加棕榈油消费;
3、近期国内豆油、菜油维持去库趋势,2019/20年度全球植物油库消比创新低。
以下为11月29日以前机构观点:

三、我们对上述核心逻辑点的深挖与验证

1、全球植物油库消比创1980年以来新低:据美国农业部(USDA)11月发布的供需报告显示,预计2019/20年度产量为206.5百万吨,消费为204.5百万吨,库存为1910万吨,库存消费比9.33%,创USDA有数据以来的1980年以来的最低水平。供需情况与上年度比较,产量增322万吨,消费增440万吨,库存减200万吨。

从USDA口径来看,2019/20年度产量增322万吨,其中棕榈油增193万吨,豆油增86万吨,橄榄油增27万吨,棕榈仁油增22万吨。然而市场对明年棕榈油产量的预估与USDA预估间存在较大的预期差。2018年12月马棕跌至2000林吉特,种植园种植利润大幅下降,导致一些农户及中小种植园减少施肥,因肥料约占棕榈种植成本的40%。接着2019年一季度马来降雨量极少,二季度马棕再度跌至2000林吉特,种植园再度减少施肥,三季度马来及印尼干旱严重,持续近一年的产地干旱叠加施肥不足导致市场对产地棕榈油减产的预期持续升温。据华泰期货测算,在考虑了自然增长,干旱和化肥等因素的影响后,认为印尼产量最多增长50万吨,最差可能减产10%,马来今年因干旱所受影响较小,减产幅度可能不如印尼,总体看东南亚产地明年减产幅度在100万吨以上的概率较大。
目前就棕榈油产量而言,USDA预计2019/20年度增产193万吨,而市场预估减产100万吨以上,就有接近300万吨的预期差,如减产逐步兑现的话,那么2019/20年度油脂库消比将大幅下滑,这也就奠定了2019/20年度油脂大行情的基础。

2、印尼B30+马来西亚B20计划提振消费
印尼B30,市场预估对明年棕榈油带来的消费增量在100-300万吨区间,重点关注生柴与石化柴油价差及油棕产业基金的运行情况:10月17日,印尼宣布将于2020年1月1日启动B30生物柴油计划,2020年印尼B30的目标是大约834.34万吨,月平均消费量为69.53万吨。B30生物柴油计划使得印尼明年起月棕榈油消费量增加22万吨左右,全年将达到300万吨以上。

对于明年B30的执行情况,市场预估存在一些小分歧,预估消费增量在100-300万吨区间。分歧的点在于两个方面,一是印尼的生柴产能,据印尼能源部数据显示,印尼拥有31个升入柴油工厂,产能约1000万吨/年,而2019年实行B20时,产能利用率已经高达73%,而新建产能从筹建到开机至少需要1年,且投资金额巨大,因此市场认为B30实行情况会打一定折扣。第二,印尼生柴补贴基金的运行情况,2013年11月,欧盟对印尼PME开征反倾销税,导致其出口锐减。2015年,印尼巨根2015年第61号总统令,建立了完善的生柴支持机制,出口商出口棕榈油相关产品,缴纳税款给油棕产业基金,用来补贴石化柴油与生物柴油之间的价差。自7月份以来,马棕油指从2000涨至2720林吉特,涨幅36%,生物柴油与石化柴油价差迅速扩大,油棕产业基金资金迅速流出,有机构预估,若柴油价格维持目前情况,那么基金只能维持至2020年年中,那么在后面没有补贴之下,生产商的执行情况对棕榈油的消费多寡影响比较大,因此需重点关注生柴与石化柴油价差及油棕产业基金的运行情况。
马来西亚B20,市场预估对明年棕榈油带来的消费增量在20-50万吨:马来西亚实行B10,全年生柴消费约70万吨,粗略预估B20将带来70万吨的增量,不过B20是分段实施,明年一季度在兰卡威实施,4月份纳闽、7月份少劳越和更晚的沙巴,因此预计马来西亚实行B20带来的消费增量在20-50万吨。

3、短期变量:“渠道需求”向“渠道供给”转移
据天风期货自主研发的“全球油脂显性库存”指标与价格拟合的模型发现,在趋势的中段均会发生价格和库存的同向阶段;逻辑在于“渠道需求”向“渠道供给”转移,根据上两次周期,在5500价格中枢均会出现一次价格回调。

四、相关数据图表

1、国内增库:据邦成粮油在线数据,截至11月22日,国内棕榈油库存总计78.05万吨,周环比增3.8%,同比增71.7%。

2、进口利润大幅倒挂:11月29日,马来西亚12月船期CNF685美元对P2001收盘价,利润倒挂-268元/吨;1月船期CNF690美元对P2005收盘价,利润倒挂-144元/吨;3月船期CNF700美元对P2005收盘价,利润倒挂-235元/吨。

3、华南棕榈油基差小幅升水:11月29日,张家港基差+100,对盘面+50,广东基差30,对盘面+30。

4、MPOB报告对减产预期有所验证:11月MPOB发布报告前,三大机构预期10月产量小幅增1-2%,实际产量下降2.5%至179.6万吨。一般而言,10月份仍为马来西亚增产周期,10月份产量环比增幅的五年均值为4.1%,而今年10月环比降2.5%,前期施肥不足及降雨量少引发的减产预期得到官方验证。


MPOA预估马来西亚11月1-20日产量环比降12.11%,而五年均值为降8.4%,一般年份降5%左右,2015年降18.8%。减产或持续得到验证,关注MPOB发布的供需月报。

五、总结和风险点


首先看供应,从USDA公布的数据来看,2019/20年度全球植物油库消比将降至9.33%,创1980年以来新低,并且对于棕榈油的产量,市场预估与USDA预估存在着近300万吨的预期差,USDA预估增产193万吨,而市场预估减产100万吨,而从MPOB公布的月报来看,减产预期也在逐步得到验证,这将导致全球油脂库消比继续下滑,这为油脂大行情奠定了基础。
其次看消费,目前USDA预估2019/20年度消费增量有439万吨,其中棕榈油带来189万吨的增量,目前印尼B30和马来西亚B20带来的消费增量虽存在一些小分歧,但对189万吨的预估也认为偏保守。理论上印尼B30会带来300+的消费增量,马来西亚B20带来70万吨的消费增量,因马来西亚分阶段实行且影响的量较小,因此市场普遍预估在20-50万吨。而变量主要在于印尼B30的实行情况,市场预估对明年棕榈油带来的消费增量在100-300万吨区间,重点关注生柴与石化柴油价差及油棕产业基金的运行情况。
中长期而言,油脂上涨趋势较为确定,而涨幅需重点跟踪产地减产幅度以及生物柴油实行情况。短期而言,前期资金关注度较高导致1月持仓量创历史同期新高,交易所将在12月中旬提高保证金比例,集中减仓或加大行情波动率。棕榈油短期大幅上涨或存回调需求,但目前进口利润大幅倒挂以及明年一季度买船很少也限制其跌幅,建议择机做多棕榈油2005合约或棕榈油5-9正套。
风险点:原油价格

风险声明

报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用,并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

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