【佘建跃4.4】宏观关注之成本推动

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4.4 宏观关注之成本推动

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本期提要

• 页岩油的特点
• 远期价格的边际成本意义

本期内容

第二个方面是成本推动，我们重点来看一下页岩油的成本问题。

还是先从传统的大石油公司的这个所谓的桶油完全成本的构成讲起。我虽然在中海油这样的上游公司待过，但上游这块我接触得确实很少，可是经常看，所以也大概了解。

一个上游公司的桶油完全成本，大致等于由当年的所有资本性支出（CAPEX），再加上当年的作业性支出(OPEX)，除以当年的石油产量。这里大家可以想一下，什么叫资本性支出？比如说勘探、开发的支出，就是油田建好之前、第一滴油出来之前的所有投资，这都叫资本性支出。等阀门一开，油一出来，日常的维护费用就叫作业性支出。

很显然，作业性支出肯定是很低的，而资本性支出是非常大的。所以说上游公司的桶油成本里，其实有很大一块是勘探、开发的成本。所以有一个很有意思的现象，就是油价暴跌以后大石油公司其实并不会亏损，为什么？它的资本性支出跟当年的产量之间没有必然的联系，大部分的资本性支出都是为了未来的产能建设。

而作业性支出跟当年的产量是密切相关的，作业性支出能停吗，或者说能减少吗？作业性支出减少的话，油田就没有人维护了，所以肯定是不会减的。

大家可能记得2015年高盛发布过一份报告，说油价要跌到15美元，但其实那份报告原话不是这么说的，原话是如果没有油罐吸纳过剩的原油，油价有可能会跌到油田的平均作业成本，而这个作业成本就是15美元。这是完整的话，可是我们一般引用高盛报告的时候都是标题党，说高盛说了油价要跌到15美元。

我认为高盛的报告很值得推荐给大家，特别是专业人士一定要看它的报告，要认真的去读，而不是去做标题党，一出事就想到高盛的报告，其实跟高盛没关系，我们应该实事求是。

所以我们可以看到，一旦油价下跌，上游公司一定是先砍大头，砍哪一个？砍投资。15美元意味着什么？有些公司说自己的完全成本是60美元，15美元占1/4，也就是说资本性支出和作业性支出的比例是3:1，也可能是4:1。通过这个比例关系，你就知道一个公司的状态，比如它的资源替代率，以及其他的信息。传统的上游公司都是这样的。

页岩油是一个什么状态呢？页岩油是不是也像传统石油公司一样，三份的资本性支出配上一份的作业性支出？可能不是。我们知道页岩油的话，区块选定了以后，钻机进场，一口井打下来半个月时间，做完压裂，一个月以后就出油了。

而常规油田的开发周期需要3—5年，也就是从探明储量开始，就是发现石油了，决定要投资开采，到开始打井，再到建设一些附属的设施、平台，到最后产油，这个时间跨度是3—5年。

为什么在开发周期上会有这么大的差异？页岩油气和常规石油是不一样的，虽然说主要物质成分都是碳氢化合物，但它们的机理有点不一样。

下面这张图是我在美国相关部门的网站截下来的。我们可以看到，页岩油来自成熟的烃源岩，什么叫烃源岩？我们首先要承认石油是有机成因的，先不要说无机成因论合不合理，反正大部分石油应该是有机成因。

有机成因是什么意思？就是要沉积，有机物和泥沙混在一起，不断的沉积，然后不断的被后面的东西覆盖，继续的往下沉积，这样一直往下沉降。在这个过程中，随着温度和压力的升高有机质开始变化，产生烃类物质。

但大地不是很老实，我们知道大地会发生板块运动，它会挤压，会变形。在这个过程中，地层可能会破裂，生油的沉积层，也就是烃源岩，或者叫生油层，其中的油就会开始进行迁移，迁移到另外一个地层，可能会被吸收，然后就会形成所谓的圈闭，类似一个倒扣的碗，形成常规石油的油藏，再后来被人发现、开采出来。

可是如果这个沉积层很完整，面积很大，一直往下沉，中间也没有遭受过重大的破坏，油气一直待在里面，就是生油层和储油层是一体的，就是在烃源岩里，而且是成熟的，所谓的成熟，大家也可以理解成这个油比较轻。

你会发现，有的页岩油层甚至就是常规油层的祖先，所以有常规石油的地方，一定能找到它的生油层……